越南8%经济增长背后：六个指标揭示复杂现实

【胡志明市】越南在2025年以强劲的势头收官。其国内生产总值（GDP）同比增长8%，创下15年来的第二快增速，仅次于2022年疫情后的反弹。 

名义GDP攀升至约5140亿美元，人均GDP突破5000美元，这使这个拥有一亿多人口的国家步入中高收入国家行列。 

受这些数据提振，河内方面进一步提高了目标。政府计划在2026年实现两位数的增长，寄望于增加公共投资、实现出口多元化、提升私营部门生产率以及深化资本市场。

然而，在这些亮眼的总体数据之下，对六个关键指标的深入分析表明，越南的经济增长故事比表面数据所显示的更为不均衡，而10%的增长目标也可能更难实现。

1. 贸易增长中的“内外有别”：本土企业落后

越南2025年贸易额激增18.2%，达到9300亿美元，但这背后掩盖了外资制造商与本土企业之间日益扩大的分化。

根据越南国家统计局周一（1月5日）提供的数据，占出口总额超过77%的外商投资企业，其出货量同比增长了约26%。

然而，本土企业的出口额却下降了6%。在美国威胁将征收报复性关税、引发一轮提前出货潮之后，本土企业的出口额自5月起开始出现明显下滑。

“本土企业的竞争力依然薄弱，并且对订单周期以及跨国公司的投资决策高度敏感，”SHS Research的分析师在12月的一份报告中表示。

他们指出，美国的一项新关税框架——对被认定为“越南制造”的商品征收20%的关税，并对转运产品征收40%的惩罚性关税——已导致订单转向那些生产足迹更深、原产地可追溯性更强的外资工厂。

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他们补充说，越南加强打击原产地欺诈和非法转运的力度，也挤压了本土贸易公司的生存空间，进一步削弱了它们在出口引擎中的作用。

2. 中国的巨大影响力

越南对中国的依赖正变得越来越难以忽视，这不仅体现在其作为制造业投入品和游客的来源地，也体现在其作为资本的主要供应方上。

尽管新加坡仍是最大的单一投资来源国，其新注册的外国直接投资（FDI）额为48亿美元，但中国大陆、香港和台湾合计已成为新FDI的最大来源。2025年，这三者合计投资额达63亿美元，占新增许可投资的36.5%。

贸易依赖更为显著。中国仍然是越南最大的进口市场，进口额增长29%，达到1860亿美元。越南对华贸易逆差扩大了近40%，达到1156亿美元，这凸显了这个东南亚国家作为依赖中国中间产品的最终组装中心的角色。

旅游业数据也反映了同样的模式。得益于宽松的签证政策和中国游客数量的急剧反弹，越南在2025年接待了约2120万国际游客，同比增长20%，远超疫情前的高峰。

来自中国的游客数量激增41.3%，达到530万人次，使中国成为越南最大的游客来源国，并在泰国存在安全担忧的背景下，超过了赴泰的中国游客数量。

3. 资本市场上涨——外资却在流出

越南股市在2025年表现出色，越南指数（VN Index）上涨近41%，这主要由大盘股和国内散户投资者推动。

然而，这轮上涨是在创纪录的外国资本外流背景下发生的。海外投资者净卖出价值135.3万亿越南盾（约合66亿新元）的越南股票，这也是连续第三年净卖出。

分析师指出，美元走强、全球利率上升以及发达市场回报更佳是主要驱动因素。此外，在越南成为亚洲表现最好的市场之一后，获利了结也起了一定作用。

不过，一些人看到了逆转的催化剂。FTSE Russell定于9月将越南股市升级为新兴市场、强劲的公共投资对经济增长的支持，以及一系列的首次公开募股，都有可能吸引外国资本回流。

“近期的上涨集中在Vingroup和金融股上，而其他许多行业的估值仍然具有吸引力，”Vietcap Securities的分析师在12月的一份报告中表示。他们指出，一些蓝筹股的外国投资者持股额度已重新开放，且价格具有吸引力。

4. 信贷增长超越经济增速

2025年信贷快速扩张，越南国家银行官员估计增长率约为19%，远高于前一年15%的水平。

这将信贷与GDP的比率推高至约146%，在中低收入国家组别中位居最高之列。

存款增长也落后信贷扩张约三个百分点，造成了资金错配，并导致利率上升。

“仅通过增加信贷来提振经济活动的尝试，可能会导致经济过热，并增加助推房地产价格进一步上涨的风险，”Oxford Economics的经济学家Adam Ahmad Samdin表示。

展望2026年，央行并未为追求两位数增长而进一步放宽政策，而是设定了约15%的较为保守的信贷增长目标，同时根据通胀和宏观经济状况保留了调整空间。

5. 公共投资拨付的长期延误

越南正在为基础设施建设推行其有史以来规模最大的财政刺激措施之一，但执行风险依然根深蒂固。

2025年，越南的公共投资支出占GDP的比重被提高到近7.5%，这是自2012年以来的最高水平。财政赤字上限也被上调至GDP的4%至4.5%。

2026年，越南约1100万亿越南盾的预算拨款预计将把公共投资占GDP的比重推高至近9%，接近中国在基础设施驱动的高速增长时期所见的水平。

这些数据促使分析师将越南去年的财政扩张视为一种中期的“新常态”，而非一次性刺激措施。

然而，资金拨付的进度持续落后于目标。根据该国财政部的数据，截至2025年12月25日，实际公共投资拨付额仅达到年度计划的69.6%。

尽管越南进行了行政精简，包括部委和省份的合并、推行两级地方政府体系以及更大程度的权力下放，但资金拨付滞后的问题依然存在。

市场观察人士将延误归因于土地征用瓶颈、冗长的审批流程、责任分散以及官员中普遍存在的“怕担责”心态。

6. 电力增长数据揭示另一面

或许最令人困惑的指标是用电量，它长期以来被认为是反映真实经济活动的可靠指标。

Vietnam Electricity报告称，2025年总商业发电量为2879亿千瓦时，增长了4.9%。这标志着与2024年9.2%的增长相比，增速急剧放缓，并且远低于为支持8%的GDP增长而预测的约12%的增速目标。

国民经济大学经济学院院长Dr Pham The Anh认为，越南去年的电力消费与GDP弹性系数“异常”，他指出该指标历史上一直保持在1以上。

这意味着GDP每增长1%，电力行业需要以更高的倍数——约1.4至1.7倍——增长，才能为社会经济发展提供足够的能源。

这种差距引发了人们的疑问：究竟是GDP增长数据夸大了潜在的经济活动，还是经济结构发生了转变。

“电力与GDP弹性系数为何表现异常，或者今年的GDP增长是否真的如此之高，这些都是重要问题，需要有具体数据支持的令人信服的解释，”Dr Pham表示。

“这对于经济决策和电力行业规划将极有帮助。”