越南增长动力受挤压：通胀创六年新高，贸易逆差达三十年峰值

【河内】随着四月份通货膨胀加速至六年高点，以及贸易逆差扩大至近三十年来的最高水平，越南支持其两位数增长目标的空间正在缩小。

这些最新数据可能会给本已在应对货币疲软问题的政策制定者带来更大压力。

总部位于河内的券商VNDirect Securities宏观与市场策略主管Dinh Quang Hinh表示：“在当前环境下，货币政策的调整空间相当有限。我认为，支持增长的责任正日益转向财政措施。”

根据越南国家统计局周日（5月3日）公布的数据，越南四月份居民消费价格同比上涨5.5%，高于三月份的4.7%，创下自2020年1月以来的最高水平。

此次物价上涨的背景是，地缘政治不确定性（尤其是与中东紧张局势相关的因素）导致全球能源成本上升，扰乱了供应链并推高了运输成本。

布伦特原油价格维持在每桶100美元以上，高昂的能源成本也导致了越南贸易逆差的扩大。四月份的贸易逆差达到32.8亿美元，是自1997年有记录以来的最大赤字。

这使得今年前四个月的逆差总额达到71.1亿美元，而去年同期则为43亿美元的顺差，给该国的外汇国库和国际收支带来了压力。

分析师表示，这种贸易失衡也反映了几个方面的情况：在国内需求强劲的背景下，进口增长更为迅猛，而这得益于维持高经济增长的各项措施；同时，在外部关税环境更为稳定的条件下，出口导向型制造业产业群的投入也持续保持强劲。

然而，通胀上升和贸易逆差扩大的双重因素正使政策前景变得复杂。尤其是在越南国家银行（SBV）通过公开市场操作（OMO）优先保障系统流动性和银行间利率稳定的背景下，越南盾已显现出疲软迹象，这更使情况雪上加霜。

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在2026年的前四个月，越南银行系统的存款和贷款利率普遍上涨。这主要是由于资金竞争加剧以及持续的流动性压力，因为信贷增长速度持续超过存款吸收速度。

牛津经济研究院经济学家Adam Ahmad Samdin在周一的一份报告中写道：“针对这些物价和货币压力的近期政策应对，可能是通过减少公开市场操作（OMO）的资金注入和提高银行间利率来收紧流动性。”

尽管新任央行行长Pham Duc An呼吁商业银行降低利率以支持商业活动和更广泛的经济增长，但VNDirect的Hinh预计，短期内不太可能出现有意义的宽松政策。

他补充道：“我们可能需要等到2026年下半年——当通胀稳定、能源价格降温时——才有可能期待商业贷款利率出现更大幅度的下调。”

在政策利率方面，Maybank的经济学家Brian Lee和Chua Hak Bin预计越南国家银行将维持利率不变，以保持稳定的利率环境。

他们在周一的一份分析报告中指出：“尽管通胀环境高企，但越南国家银行仍将维持经济增长作为更高优先事项，以符合政府的期望。”

与此同时，分析师建议，政府也可能继续为家庭和企业推出有针对性的财政支持，特别是在截至四月份国家财政收入远超支出的情况下，这为采取进一步的刺激措施留下了空间。

例如，4月12日，越南国会将针对汽油和部分燃料产品的零税率政策延长至2026年6月底，作为在全球能源市场动荡之际稳定国内燃料价格的措施之一。

在一系列交通、物流和能源项目的支持下，基础设施投资也有进一步加速的空间。

Maybank的经济学家补充道：“这将支持国内需求，尽管高昂的能源和建筑材料成本会挤压利润空间。”

价格压力扩大

尽管如此，价格压力已在整个经济体中迅速蔓延，引发了对第二轮效应以及价格上涨趋势消退缓慢的担忧。

上个月，交通成本同比跃升11.1%，而住房和公用事业费用上涨8%，这主要反映了燃料价格的上涨。

剔除波动性较大项目后的核心通胀率也攀升至4.66%，为2023年3月以来的最高水平，表明潜在的价格压力正在积聚。

今年前四个月，平均通胀率同比为3.99%。

分析师称，最新数据表明，价格上涨的影响已超出预期地从燃料和食品领域蔓延开来。近几个月，通胀率已超过该国4.5%的目标水平，并可能在今年第二和第三季度继续保持在该水平之上。

牛津经济研究院的Samdin写道：“主要的意外上行因素来自外出就餐……尽管食品通胀本身保持在可控范围内。”他指出，在越南的居民消费价格指数中，外出就餐部分在四月份同比上涨了8.3%。

该国统计局将此增长归因于投入成本（特别是燃气）的增加，以及劳动力、租金和运营开支的上涨，这些因素迫使商家提高价格。统计局还表示，一些地区对街边和人行道餐饮业的更严格监管也导致了销售价格的上涨。

Hinh说：“在当前环境下，家庭式企业的涨价心理是一个相当危险的因素，因为价格一旦上调，就往往会形成一个难以逆转的新价格水平，即使日后能源价格回落也是如此。”

分析师指出，食品价格风险在今年晚些时候也可能加剧。由于化肥和燃料成本上涨、作物转换以及天气问题，越南南部的夏秋季水稻种植进度落后于去年，这增加了2026年下半年供应趋紧的可能性。

不断上升的成本压力也正在传导至越南的制造业产业群。

在四月份一项关于制造业产业群活动的调查中，S&P Global发现，越南的采购经理人指数（PMI）虽然仍处于扩张区间，但上月已从三月份的51.2回落至50.5的七个月低点，企业报告的投入成本增幅为15年来最快。

报告指出，更高的燃料和物流成本对供需两端都构成了压力，新订单八个月来首次出现收缩，出口销售额的下降也更为剧烈。

尽管如此，受访企业仍保持审慎乐观，期望随着新订单的复苏和商业环境的更趋稳定，未来一年的产出将会增加。

官方贸易数据也显示，尽管增长势头有所放缓，但外部流动依然强劲。上月出口额环比三月份下降2%，但同比去年四月增长了21%，达到455亿美元，强于第一季度19.1%的增长率。

Maybank的经济学家表示：“展望未来，得益于人工智能相关电子产品的强劲需求，出口增长应能保持韧性，因为电子产品约占总出货量的30%。”