中国资本管制：为何香港依然比新加坡等地更具优势
分析师称，中国的举措对香港影响有限，甚至可能起到提振作用
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【新加坡】分析师认为，尽管中国近期采取行动打击非法境外交易，但与新加坡等亚洲其他交易所相比，香港仍将被视为更具吸引力的上市地点。
Morningstar 股票研究主管 Lorraine Tan 指出，资本正持续通过官方渠道顺畅流动，例如香港的股票通 (Stock Connect)。
因此，有关关闭非官方渠道将立即引发流动性危机或对香港的首次公开募股 (IPO) 渠道构成压力的担忧，似乎有些言过其实。
此次整顿后，中信证券 (Citic Securities) 的分析师估计，此举可能影响香港高达2500亿港元（约合410亿新元）的资产。
然而，Morningstar 预计“未来几个月将有强劲的 IPO 项目储备”，并列举了小红书 (Xiaohongshu) 和宇树科技 (Unitree) 等即将进行的上市活动。
今年6月，香港至少有17家公司计划上市，总募资额高达46亿美元，是自去年12月以来的最高水平。
中国监管机构近期对非法跨境股票交易展开打击，旨在防止资本外流。然而，这一举措与中国内地投资者日益增长的海外股票投资需求有所冲突。
此次行动针对的是未经批准渠道进行的，以及未得到中国证券监督管理委员会（简称“中国证监会”）和其他监管机构批准的境外交易。
DBS 高级经济学家 Samuel Tse 指出，这些举措“不应对资本流动构成重大的负面影响”。
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华侨银行 (OCBC) 亚洲宏观研究主管 Tommy Xie 补充说，鉴于香港作为“中国流动性主要门户”的结构性优势，其市场受到的影响将是有限的。
据《南华早报》报道，本周在大连举行的世界经济论坛上，经济学家们表示，此次整顿将加强而非削弱香港的金融地位。
消息公布后，在美上市的中概股应声下跌。然而，许多中国巨头企业也在香港上市，并且可以通过股票通 (Stock Connect) 等获批机制进行交易。这可能会推动更多中国公司选择在香港上市。
股票通 (Stock Connect) 和债券通 (Bond Connect) 等计划实现了市场双向互联互通，通过香港将中国内地与全球金融市场连接起来。
法国外贸银行 (Natixis) 高级经济学家 Gary Ng 表示，从历史上看，香港在股票和债券资本市场方面提供了更大的深度，这是新加坡因其较小的投资范围而无法比拟的。
专家指出，香港还是通往中国内地市场的“国际门户”。它允许投资者直接交易符合条件的中国在岸股票（A股）和固定收益证券，无需特殊配额或在岸许可证。
Morningstar 董事总经理兼大中华区主管 Nick Cheung 表示，投资者并不认为在这两个中心之间必须做出“非此即彼的选择”。
专家指出，香港还是通往中国内地市场的“国际门户”。它允许投资者直接交易符合条件的中国在岸股票（A股）和固定收益证券，无需特殊配额或在岸许可证。
Morningstar 董事总经理兼大中华区主管 Nick Cheung 表示，投资者并不认为在这两个中心之间必须做出“非此即彼的选择”。
例如，一位中国内地企业家可能更愿意选择在香港上市，以获得更强的融资能力、对中国风险的定价能力、首次公开募股承销以及主经纪商支持。
大华继显 (UOB KayHian) 私人财富管理总监 Kenneth Goh 说：“同一个人在资产变现后，可能会在新加坡设立家族办公室，以进行财富保值、投资组合构建，并获得外汇、另类投资和多司法管辖区规划方面的更强支持。”
他补充说，两个城市之间唯一的真正竞争点在于各自吸引的人才类型和数量。
“对于亚洲而言，双中心模式比赢者通吃的竞争更有利……现在客户在财富旅程的不同阶段会同时使用这两个中心。”
更广泛的趋势与资本外逃
随着合规环境日趋收紧，企业搬迁策略更多地受到宏观经济大趋势的驱动，而不仅仅是单纯的资本外逃。
DBS 的 Tse 强调，“中国+1”战略和亚细安 (ASEAN) 供应链回流是对外直接投资的关键催化剂，这使新加坡定位为一个战略渠道，即“中国资本在投资亚细安之前……首先到达的地方”。
新加坡交易所 (Singapore Exchange) 市场策略师 Geoff Howie 指出，尽管区域监管的变化会影响公司的上市地点选择，但通常“不会推动企业立即搬迁”。
他表示，资本会集中在那些流动性深度、投资者准入和政策与可扩展商业模式相契合的司法管辖区。
Howie 补充说：“整个亚太地区都有可行的替代选择，但每个市场都有其自身的优势，而不是作为直接的替代品。国际资本会流向最适合它的地方，而这种契合度是由多种因素共同决定的。”
“对于那些在公司治理标准、盈利可见度和资本纪律方面已经达标的企业，新加坡将继续从中受益，因为这些因素是企业准备上市和吸引投资者持续参与的基础。”
华侨银行 (OCBC) 的 Xie 指出，尽管机构基金的投资布局覆盖整个亚太地区，但新交所 (SGX) 的流动性和估值水平仍远远落后于香港。
中国的监管收紧与其新近正式确立的对外投资框架相一致，该框架对战略性行业和跨境并购建立了更强的国家监管。
至关重要的是，这些规则引入了“具有撤销权的國家安全审查机制”，并明确将个人居民纳入监管范围。华侨银行的 Xie 指出，这些举措将严重影响对外财富流动和离岸创始人架构。
新交所的 Howie 补充说，加强对战略性科技行业的监管是意料之中的发展，旨在确保其与国家优先战略保持一致。然而，他指出，这并不会消除企业对海外市场的兴趣。
他表示，那些能够在公司治理、数据考量和监管条例方面表现出高度一致性的公司，仍然有能力探索包括在新加坡在内的海外上市机会。
美国存托凭证会受影响吗？
随着传统交易路径的改变，这种严格的监管也在加速国际资产发行的转变。
华侨银行的 Xie 预计，随着中国发行人转向香港进行首次上市或A+H股两地上市，允许美国投资者在美国证券交易所交易海外公司股票的美国存托凭证 (American Depository Receipts)，将日益成为一个“不断贬值的资产类别”。
A+H股两地上市是指一家中国内地公司同时在中国内地的交易所（发行A股）和香港交易所（发行H股）发行并交易其股票的公司结构。
另一方面，市场对另类投资工具的主题性投资兴趣正在增长。
新交所的 Howie 指出，在以新元计价的零股单位和标的股票的全球相关性的推动下，在香港交易的新加坡存托凭证 (SDR) 交易额在2026年第二季度同比增长166%，达到超过1300万新元的历史新高。
SDR 的整体管理资产规模也增加了一倍以上，超过2.75亿新元。
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