摩根士丹利：中国人工智能产业正从技术追赶转向价值获取

[新加坡] 美图和阿里巴巴集团等科技公司被摩根士丹利列为中国人工智能领域的首选股票。分析师称，该领域正处于一个重要的商业拐点，并“进入一个新阶段”。

该行于5月10日发布的一份研究报告称，中国的人工智能正进入一个新阶段，这个阶段的特点不再是单纯地追赶技术能力，而更多地在于获取价值。

中国并非单纯地在前沿技术上竞争，而是在“优化速度、成本效益和系统级整合，从而使人工智能能够迅速渗透到实体经济的各个领域”。

分析师补充道：“市场关注的焦点已明确转变，即从训练转向推理，从技术转向应用，以及从潜力转向实际盈利。”

“一种不同的实力”

摩根士丹利表示，中国曾被视为一个受结构性限制的人工智能生态系统。

然而，在新的阶段，该国“已展现出一种不同的实力：即比其他任何地方都更快地规模化、调整和商业化人工智能的能力”。

报告指出，中国此后利用其庞大的国内市场和超级应用生态系统，加速了在消费者和企业用例中的应用，尤其是通过低成本的开源模型和集成平台。

摩根士丹利表示：“超大规模数据中心的资本支出、数据中心的扩张以及人工智能云的增长，正在推动大规模部署和推理业务的增长。”

报告称，国产人工智能芯片和系统级优化正在缩小算力差距，自给自足能力不断提高，其竞争力越来越多地以性价比而非最先进的节点来评估。

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实体人工智能（Physical AI）在科技领域也变得日益突出。

报告强调：“从人形机器人到自动驾驶汽车，人工智能正变得实体化。”

报告指出：“中国的优势——其制造业产业群基础、供应链深度和真实世界的数据——使其在下一阶段的实体人工智能领域拥有独特的领先地位。”

通过中国的“十五五”规划，政府的支持已将机器人技术制度化为战略性新兴产业，从而推动了规模化应用。

报告观察到，中国人工智能的瓶颈现也已从算力转向电力和部署。

分析师表示：“制约因素不再是能否构建人工智能，而是能否为其供电、扩大规模并实时交付。由于人工智能基础设施与现实世界的限制发生冲突，这正推动能源系统进入一个新的投资周期，尤其是在储能和电网灵活性方面。”

“指数级增长的需求正与现实世界的电力限制相冲突，使得储能和电网智能化成为关键的推动因素。”

投资格局转变

报告强调，这一“新阶段”已经调整了核心投资论点。

报告称：“尽管在现阶段，赋能技术和基础模型仍然是主要的投资论点，但广泛的应用为那些从人工智能中获益的公司带来了潜在的投资机会。”

“我们认为，中国人工智能周期的下一阶段，其特点将是应用层性能的显著追赶，因为随着人工智能应用的普及，它将开始转化为切实的增量收益和利润率扩张。”

对于希望在这一转型过程中进行资本配置的投资者，该报告标出了摩根士丹利在国内人工智能技术栈不同操作层面的首选股。

首选股票

在人工智能应用者中，美图因其数字软件的商业化能力而脱颖而出。

报告称：“我们预计美图将通过其照片、视频和设计应用成功将人工智能商业化，其付费率将在三年内翻一番。”

其他知名的消费者和企业应用公司也处于软件价值获取的前沿。报告指出：“在人工智能应用者股票中，Beisen、北京石头科技（Beijing Roborock）、美的集团（Midea Group）和科沃斯（Ecovacs Robotics）的风险回报比表现突出。”

摩根士丹利指出，MiniMax和Z.ai是中国人工智能领域关键的基础模型提供商。他们认为阿里巴巴是“定位最佳的全栈人工智能平台”，而腾讯则“在应用层保持最强实力”。

随着数据中心的电力需求对电网造成限制，支出也正大量转向替代性的实体基础设施和能源系统。摩根士丹利强调，宁德时代（CATL）、应流（Yingliu）和思源（Sieyuan）是电力领域的关键公司。

分析师选择了欣兴电子（Unimicron）、深南电路（Shennan Circuits）、生益科技（Shengyi Tech）和臻鼎（Zhen Ding），因为它们受益于使用国产人工智能芯片的人工智能服务器业务。

分析师表示，像浪潮（Inspur）和联想（Lenovo）这样的服务器制造商，也因日益本地化的人工智能服务器供应链而成为受益者，此外，台达（Delta）也因其人工智能服务器电源管理/冷却解决方案而受益。

作为基础设施本地化趋势的一部分，一些硬件提供商在国内供应链可见性方面处于更有利的位置。分析师继续看好寒武纪（Cambricon）、天数智芯（Iluvatar）、北方华创（Naura）、中微公司（Amec）、盛美（ACMR）、中芯国际（SMIC）和欣兴电子（Unimicron）为主要受益者。