科技股是否存在泡沫？夏季抛售更多是技术性而非基本面因素导致

“美国例外论”本应是去年的主题。而今年，人们预期的是全球各国增长的平衡与扩大。但这一愿景并未完全实现。

从经济角度看，美国继续领先于其他主要经济体。人工智能资本支出的巨大差距被认为是造成这种分化的主要原因之一。

市场预计，今年美国的人工智能资本支出约为8000亿美元，而中国仅为约1000亿美元，欧洲与人工智能相关的支出大约是美国水平的5%。

人工智能资本支出热潮的主要受益者是新兴市场的科技硬件和半导体股票，尤其是在韩国。今年最高点时，MSCI新兴市场信息技术指数自1月份以来已上涨超过100%。

该指数中的韩国部分上涨了约250%。即使在6月底的大幅回调之后，由于市场担忧超大规模云服务商将巨额投资变现的能力，经历了夏季调整，但截至2026年9月8日，这些股票总体上仍上涨了约80%。

美国硬件股引领了夏季的抛售潮，并已蔓延至亚洲。如果美国科技行业的资本支出降温，可能会引发同步回调，因为计算能力的建设通过供应链与亚洲紧密相连。

涨多必跌？

科技股的大幅下跌自然引发了关于人工智能泡沫是否正在破裂的疑问。投资者要求看到更明确的投资回报证据，因为运营成本的增长可能会超过更广泛的人工智能商业化进程。

在韩国，投资者杠杆和杠杆交易所交易基金加剧了市场波动。

尽管如此，随着强劲的第二季度财报发布，市场对于投入人工智能领域的巨额资本支出以及超大规模云服务商营收能力的担忧已经缓解。重要的是，我们已看到商业化变现的迹象，企业在不同领域对人工智能的采用正在成形。

SEE ALSO

What America’s high bond yields and China’s low rates tell us

‘An ideal trade’: Investors eye China stock options as South Korea and Japan AI bets grow crowded

What do rising US Treasury yields mean for Singapore investors?

Why Wall Street can keep rising even as the Fed turns hawkish

Nikkei, Kospi rally as strong US jobs data brighten global growth outlook

More

一些市场参与者认为估值是一个问题，但这种观点没有数据支持。在6月底的市场高点，MSCI韩国科技硬件与设备指数的远期市盈率仅为7.2倍，而其长期平均水平为12.5倍。也就是说，当时的市盈率已低于平均水平，而现在则更低。

因此，估值似乎并未过高。值得注意的是，韩国最大的硬件和半导体股票的2026年每股收益预期一直在上升。我们认为，夏季的抛售更多是受技术性而非基本面因素驱动。

总体而言，硬件科技股似乎只是在经历了一轮过度上涨后进行了回调，其增长前景依然稳固。相比之下，软件公司面临着来自人工智能的挑战，而超大规模云服务商则因其庞大的资本支出计划而面临短期盈利压力。

然而，投资者已开始关注人工智能模型所产生的收入，这些股票正在反弹。

欧洲科技股的潜力

与美国相比，欧洲股市对油价和利率更为敏感。尽管如此，在油价和全球利率双双上涨的情况下，欧洲企业第二季度的盈利仍创下三年来最快增速。

如果伊朗冲突能找到一个更持久的解决方案，并且欧洲能够着手解决竞争力问题、推进其战略自主议程，那么欧洲市场有潜力收复更多失地。

欧洲的盈利增长很大部分来自能源和金融行业，而这很可能是不可持续的。

相比之下，美国更大部分的盈利增长来自科技行业，由于人工智能发展带来的结构性增长催化剂，这种增长应该更具持续性。

预测显示，到2027年，欧洲的盈利增长率将降至美国的一半。

因此，机会可能更多地存在于欧洲股市的某些特定板块，而非整体指数。

例如，虽然欧洲的科技板块规模不如美国——它仅占MSCI欧洲指数的9%——但与美国一样，在建设人工智能计算能力这一相同主题的支撑下，科技板块的增长潜力强于市场其他部分。

日本的货币难题

日本的宏观经济背景是有利的，其盈利增长也异常强劲。

然而，市场面临的最大威胁是日元可能升值，因为日本央行和美国财政部正试图扭转过去两年的部分贬值趋势。

MSCI日本指数成分公司约60%的收入来自海外销售——这一比例远高于美国和德国公司。

因此，日本被视为一个能从货币贬值中获得巨大益处的市场。如果政府成功推高日元汇率，其影响可能会部分抵消其他方面的积极基本面。

作者是法国巴黎银行资产管理首席市场策略师