美国的战争，美国的衰退

【华盛顿】任何时候，经济体面临能源和食品价格冲击都不是好事，但有些时候情况会更糟。

对于当今的美国而言——其信贷市场紧张、股票估值过高、公共财政不可持续，以及进口关税政策加剧通胀——眼下可以说是最糟糕的时期。

鉴于各种因素错综复杂，美国因其在伊朗选择的战争而将面临的冲击确切程度难以预测。

但伊朗对霍尔木兹海峡的有效封锁，可能预示着严重的后果。全球20%的石油和20%至30%的化肥都需经过该海峡。

对伊朗及整个海湾地区能源基础设施的袭击，有可能加深和延长此次冲击。

以卡塔尔的液化天然气（LNG）设施所受损害为例：该国17%的液化天然气出口能力已被摧毁，修复损坏需要长达五年的时间。

Goldman Sachs 目前预测，受其所称的全球原油市场有史以来最大的供应冲击影响，布伦特原油价格在2026年将平均达到每桶85美元。

经济衰退阴影逼近

美国应对此次冲击的准备不足，金融业的脆弱性是主要原因之一。金融危机是过去战后经济衰退的普遍特征。

这使得近期关于美国信贷市场——尤其是游离于传统银行体系之外、规模达3万亿美元的私人信贷市场——状况脆弱的警告，显得格外不祥。

去年10月，JPMorgan Chase 首席执行官 Jamie Dimon 警告称，私人信贷市场潜藏着“蟑螂”——“当你看到一只蟑螂时，可能意味着还有更多”——并指出，该市场的低迷可能引发一波破产潮。

最近，Dimon 对即将到来的信贷周期表示“焦虑症”，他认为由于资产价格高企、债务水平高昂以及贷款机构普遍过于自满，这个周期将“比正常情况更糟”。

这样的衰退可能始于软件行业——该行业是私人信贷青睐的对象，其商业模式正受到人工智能（AI）的威胁。

另一个衰退风险的来源是股市。按几乎所有标准衡量，美国股市的估值都处于历史高位。这种泡沫化的估值通常预示着泡沫的存在，而泡沫破裂往往对实体经济造成严重后果。

如今加剧风险的是美国股市前所未有的集中度。仅10家公司——多数为科技巨头——就占据了标准普尔500指数（S&P 500）总市值的近40%。

此外，自2022年以来，人工智能相关股票贡献了标准普尔500指数回报率的75%，而去年人工智能投资占美国国内生产总值（GDP）增长的90%以上。

股市回调，或者更糟的人工智能泡沫破裂，都可能带来灾难性后果。

对于一个摇摇欲坠的信贷市场和一个估值过高的股市来说，最不愿看到的就是长期利率上升。

毕竟，高利率不仅让陷入困境的公司更难为到期贷款进行展期，还为投资者提供了股票以外的替代选择，并提高了公司未来收益的贴现率。

加息的可能性

然而，随着伊朗战争推高能源和食品价格——这可能加剧本已因高昂且不可预测的进口关税而产生的通胀压力——这正是美国所面临的局面。

在最近一次会议上，联邦公开市场委员会（Federal Open Market Committee）几乎一致投票决定维持利率稳定。美联储主席 Jerome Powell 指出，战争已推高了近期通胀预期的衡量指标。市场现在认为，加息的可能性远大于战前预期的降息。

美联储决定公布后，美国国债收益率飙升，其中至关重要的10年期国债收益率上涨近11个基点至4.39%。自战争开始以来，10年期国债收益率的上升，标志着投资者行为明显偏离了以往不确定时期的模式，当时美国国债被视为避险资产。

美国公共财政的迅速恶化进一步增加了加息的可能性。

战前，美国国会预算办公室（Congressional Budget Office）估计，今年美国预算赤字将达到1.9万亿美元，并在十年内增至令人咋舌的3.1万亿美元，占GDP的6.7%。

这将使未来10年美国平均赤字水平达到GDP的6%左右，是通常认为与公共债务稳定相符的水平（约GDP的3%）的两倍。战争使情况变得更糟。除了已经花费的数百亿美元外，美国总统 Donald Trump 现在正要求国会批准增加2000亿美元的国防预算。

而且没有理由认为成本会就此打住，特别是因为伊朗战争可能会助长中国和俄罗斯等大国加剧其自身的军事冒险主义。

2008年9月，投资公司 Lehman Brothers 倒闭时，美国政府和美联储措手不及，引发了全球金融危机和美国严重衰退。如今，所有迹象都已亮起红灯，预示着另一场重大经济衰退的到来，我们没有任何借口重蹈覆辙。

至少，Trump 应该撤销其进口关税，并停止对美联储独立性的所有攻击。美联储将忙得不可开交，尤其是要为可能不得不出手拯救金融业做准备。PROJECT SYNDICATE

本文作者是美国企业研究所的高级研究员，曾任国际货币基金组织政策制定与审查部副主任，以及 Salomon Smith Barney 前首席新兴市场经济策略师