投资者真的对人工智能热潮望而却步了吗？

数据中心基础设施的热潮曾助长了股市的人工智能狂热情绪，如今它是否也将反过来摧毁这一切？

对于巨大且不断增长的资本支出，市场的忧虑已成为一些大型科技股的严重拖累。

这一点在上周表现得尤为明显。当时，市场选择关注 Alphabet 作为上市公司首次出现现金消耗，而非其支出所带来的云业务收入和盈利能力的惊人飞跃。

本周，Meta 也因誓言将继续其大规模投资而备受抨击。

与此同时，该公司也破灭了外界的希望——即它会像 Elon Musk 的 SpaceX 那样，通过转售部分剩余的数据中心容量来缓解财务压力。

Microsoft 则逆势而上，有消息称其 人工智能支出终于带来了显著的收入增长。然而，其股价仍比去年的峰值下跌了约15%。

对数据中心支出的不安情绪，正值本月半导体股也经历大幅下跌之际。

现在的问题是，这仅仅是夏季市场的短暂情绪波动，还是对支撑股市的人工智能交易的真正态度转变。

周期性、资本支出与盈利能力

一种可能性是，华尔街认为资本支出的高峰期即将来临，尽管短期内支出看起来依然强劲。

无论是科技公司公布的数据还是其言论，都没有任何理由支持这种看法。相反，Microsoft 首席财务官 Amy Hood 经过深思熟虑的轻描淡写总结了当前的市场情绪，她将目前的产能短缺形容为一个“相对极端的时刻”。

即使在长期繁荣的背景下，支出的某些周期性也是不可避免的。从 Micron 和其他公司的近期报告来看，内存芯片短缺至少将持续到2027年底，但2028年投产的新产能可能会改变这一局面。不过，现在就预测转折点的到来似乎为时过早。

另一种可能性是，投资者担心，尽管科技公司从其所有新的人工智能产能中获得的收入开始快速增长，但与庞大的支出规模相比，这笔收入仍然不大。

大型云服务公司的订单情况提供了一些鼓舞。截至上月底，Microsoft 和 Google 的积压订单总额跃升至1.2万亿新元，而一年前还不到5000亿新元。

但这其中也存在明显的风险集中，即对 OpenAI 和 Anthropic 的巨大依赖，而这两家公司尚未证明它们需要全部这些产能来服务自己的客户。

在一个快速变化的市场中，也很难判断人工智能公司何时能实现持续盈利。

今年早些时候，Anthropic 凭借 一次迅猛的增长给市场注入了一剂强心剂，并因此预测公司将迎来首个盈利季度。

但此后不久，就有报道称一些公司开始打击员工过度使用人工智能服务的行为，这种行为被称为“tokenmaxxing”。

最近，中国模型取得的进展也引发了人们对定价压力加大的担忧。

对市场不安情绪的第三种解释可能是，资本支出的规模相对于整个行业的财务状况而言已是十分巨大。

Meta 在最近一个季度的正自由现金流大幅下降，而 Microsoft 则表示，在刚刚开始的下一财年中，其自由现金流将保持正值。

但考虑到这两家公司在上一财年总共产生了超过1100亿美元的闲置现金，这样的保证几乎算不上安慰。

这表明该行业的财务状况正在发生更深层次的结构性转变。除了消耗现金，Alphabet 还将其长期债务从一年前的110亿美元增加到近1000亿美元，同时最近还通过增发新股筹集了850亿美元，令市场感到意外。

信用评级机构 Moody’s 在上周的一份报告中总结道：随着大型科技公司转型为“重资产”企业，它们“与资本、风险和信用的关系正在被重新定义”。

到目前为止，人们还可以将 Alphabet 视为一家利润极其丰厚的搜索引擎公司，选择将其闲置现金投资于人工智能。但它正迅速转变为一家人工智能公司，其财务结构乃至商业模式都可能与以往截然不同。

这些解释本身都无法为投资者为何会在此时对数据中心热潮望而却步提供特别有说服力的理由。但综合来看，它们解释了为何市场的焦虑情绪正在上升。金融时报