白天唱衰，晚上买入

谈及美国，如今全球投资者似乎都热衷于“白天唱衰，晚上买入”。

我最近在亚洲、欧洲和中东各地访问时，深切感受到外界对 Donald Trump 总统治下的美国怨声载道，且抱怨声愈发激烈。这些抱怨涵盖了从关税问题，到对格陵兰岛的意图，再到对旧有全球秩序的公然漠视等方方面面。

民意调查也显示出同样的负面趋势，全球范围内对美国的好感度急剧下降。

然而，当我回到纽约查看数据时却发现，尽管对美国的评价一落千丈，但资金流入的规模却前所未有。去年，外国投资者向美国金融资产投入了约1.6万亿美元，其中包括近7000亿美元的股票投资——这两项数据均创下新纪录，并远高于近年来的水平。

美国公司债券的情况也大致相同，外国投资者的购买量急剧增加。

除了去年四月短暂出现过一波“抛售美国”的浪潮外，在2025年的每个月里，外国投资者都是大买家。他们和美国散户交易者一样，积极地“逢低买入”。从新加坡到首尔，他们通宵达旦，在日益流行的美国盘后交易平台上进行交易。

在这场购买热潮中，为数不多的外国旁观者是各国央行，它们一直在将资金从美元转移至黄金。

2025年出现的一个新的谨慎迹象是，全球投资者对其前所未有的大规模美元风险敞口进行了比前一年更多的对冲。仅外国机构目前就持有近15%的美国股票，这一份额创下历史新高，比十年前的水平高出了一半。

那么，为什么人们会如此大规模地买入一个他们声称日益鄙视的国家的资产呢？

原因之一是惯性。直到最近，自2008年全球金融危机以来，美国的表现一直稳定地优于世界其他地区；许多投资者仍在追逐过去的表现。考虑到美国市场巨大的规模和流动性，他们已经开始认为，投资美国市场“别无选择”。

世界其他地区也仍然对美国在科技领域的领先地位心怀敬畏。尽管欧洲人长期以来或许是美国科技股最热情的买家，但值得注意的是，去年流入美国股市的最大单一外国资金来源是韩国，当地对与美国或人工智能（AI）相关资产的追捧异常狂热。

市场趋势不会永远持续，“白天唱衰，晚上买入”的习惯可能也不例外。

美国对人工智能股票的狂热正在引发一些根本性的问题，因为目前尚不清楚哪些公司将赢得这场人工智能军备竞赛，也不确定赢家是否会是美国公司。中国已经展示了其竞争力，其部分人工智能模型能以更低的训练成本提供相近的性能。

如果对人工智能的狂热退潮，美国资产可能遭受最沉重的打击。去年美国一半以上的经济增长，可以归因于美国公司在人工智能基础设施上投入的数十亿美元，以及涌入美国金融资产的资本浪潮。

与此同时，为了应对美国的市场主导地位和不可预测性，其他国家政府正在寻求分散风险。他们正在签订双边贸易协定、放松管制，并增加对国防和本土科技的投资。

尽管去年有大量资本流入美国，但世界其他地区的市场表现仍远超美国。

随着美国以外地区增长回升，这一势头正在增强。今年和明年，世界其他经济体的增长速度预计将是美国的1.5倍，与近几年相比，这一差距正在扩大。并且到2027年，新兴市场的平均或“等权重”企业盈利增长速度预计将是美国的两倍，其他发达市场的增速也将比美国快50%。

美国的消费习惯比以往任何时候都更加依赖于外国投资者的情绪。

2025年，外国证券投资流入的资金不仅足以覆盖美国全部的经常账户赤字，甚至还有盈余。上一次出现这种情况是在21世纪头十年中期，当时美国市场的规模和赤字额都远不及现在。美国对投机性外国资本的依赖程度从未如此之高。

尽管外界对美国非议不断，但外国人目前持有近70万亿美元的美国资产，是十年前的两倍。在过去一年中，这些资金流大部分以“热钱”的形式流入。那些无法迅速撤出的、对工厂和企业的外国直接投资，其规模远不及流入股票和债券等资产的证券投资，而后者可能在瞬间逆转。

如果全世界不再彻夜购买美国资产，其影响可能会给美国市场带来巨大冲击。《金融时报》

作者是 Rockefeller International 的主席。他的最新著作为《资本主义出了什么问题》。