美元走弱：许愿需谨慎

美元突然重回跌势，有迹象表明，为寻求全球贸易重置，华盛顿方面准备采取口头之外的更多行动，以扭转其长期以来的估值过高问题。然而，试图推动庞大的货币市场发生剧烈变动，确实可能会让局面变得非常混乱。

尽管存在重大的地缘政治动荡，但今年外汇市场开局相对平稳，许多人曾认为美元在2025年初的急剧下跌已告一段落。在许多投资者看来，美国经济增长的重新加速及其重现活力的资产市场已经为此画上了句号。

但在过去一周，日本当局试图在下个月选举前拉拢美国方面，共同捍卫疲软的日元。这再次引发了市场猜测，认为华盛顿可能会采取更直接的行动来压低美元，甚至可能扭转其多年来的广泛升值趋势。

尽管没有监测到官方抛售美元的行为，但美国当局于周五（1月23日）进行的一次“询价”——这通常被视为干预的前奏——导致美元/日元汇率暴跌。随后，日本方面针对日元过度疲软发出的警告，也让人回想起2025年9月华盛顿与东京发布的联合声明。

美元的跌势不仅限于日元。韩国韩元已经反弹，而中国人民币和澳元则触及三年来的最高点。这股势头于周二转移至欧洲，欧元飙升至近五年来的最高水平，瑞士法郎也攀升至十年高点。

美元对主要交易货币的指数已跌至2022年初以来的最低水平。该指数在2025年经历了浮动汇率时代以来所有年份中最差的上半年表现。

确凿证据？

市场的焦点再次回到一个长久以来的假设上，即美国总统 Donald Trump 的政府希望进一步扭转美元在他重返白宫前十年间近50%的实际涨幅，以此作为其缩减美国贸易逆差努力的一部分。

他的许多核心顾问将提高关税和更具竞争力的汇率视为重振美国工业经济的任何计划的核心支柱。

尽管去年美元下跌，但实际有效汇率指数仅从一年前的峰值下跌了约8%，并且仍然比2011年的水平高出35%。

尽管财政部长 Scott Bessent 对政府在美元汇率上的总体态度一直含糊其辞——他支持日本在日元问题上的立场，可能只是为了防止日本政府债券收益率爆炸性上升并波及全球——但市场的猜测仍在蔓延。

市场的注意力不可避免地回到了 Trump 的顾问——现任美联储理事 Stephen Miran——在选举前发表的文件上。这些文件提出了所谓“海湖庄园协议”的可能性：一项多管齐下旨在使美元贬值的努力，这与1985年的《广场协议》遥相呼应。当时，五国集团（法国、西德、日本、英国和美国）协同抛售美元，终结了里根时代的美元飙升。

但即便美元走弱目前对日本有利，也很难想象欧洲或中国会同意让本国货币被迫升值——尤其是考虑到它们与 Trump 政府之间紧张的贸易和政治关系。

向每日交易额近10万亿美元的全球货币市场发出任何此类信号，都可能打开潘多拉的魔盒，引发其他潜在问题。

“双刃剑”

对于华盛顿而言，在选举年推动美元贬值的主要担忧在于，这可能对庞大的外国净持有美国资产的稳定性意味着什么——截至去年年底，这一数额已超过27万亿美元且仍在增长。

未对冲的美国股票和债券可能遭受10%至20%的美元汇率损失，这很可能会动摇目前前所未有的投资失衡——如今，美国对世界其他地区的负债约占其国内生产总值的90%。日本投资者是美国国债最大的海外持有者，而欧洲投资者则持有价值8万亿美元的美国股票和债券。

更重要的是，美元任何突然而急剧的下跌，都将使美联储决策者的处境更加复杂。他们已经对关税驱动的输入性通胀保持警惕，并且尽管面临政治压力，也一直在暗示将更长时间地暂停降息。

这让许多人认为，华盛顿方面可能会回避这个问题。

SGH Macro Advisors 的经济学家 Tim Duy 写道：“财政部长 Bessent 非常了解任何试图大幅压低美元的做法对美国债券市场、通货膨胀以及助长最新一轮‘抛售美国’市场论调所固有的双刃剑性质和紧张关系。”

即使对“海湖庄园协议”的怀疑纯属空想，但其他人认为，无论如何，与市场共识相反的美元下跌趋势将会重现。

Eurizon SLJ Capital 的 Stephen Jen 认为，市场正在进入美元结构性回调的第二阶段——他认为，这一阶段可以与强劲的经济增长和股市表现同时发生，并且仍然与华盛顿的激进贸易立场保持一致。

Jen 写道：“据我估计，在2025年，美元只经历了其结构性回调的大约三分之一。接下来的三分之一回调可能主要针对亚洲货币，（而）欧元/美元汇率可能会跟风上涨。”

但是，要在新一轮美元疲软、强劲增长、高额债务和美联储压力以及史上最大的美国资产多头头寸之间取得平衡，同时不引发广泛的市场动荡或极端波动，可能是一项难以完成的任务。

在这样日益紧张的政治和地缘政治背景下，这似乎更加棘手。如此看来，过去一年黄金价格令人瞠目结舌的上涨也就不那么奇怪了。路透社