货币恐慌背后的良性真相

无论一种货币是强是弱，总有人担心其汇率波动。2025年，人们担忧的是美元的“疲软”。

看空者大肆渲染美元在2025年相对于飙升的欧元、瑞士法郎和“亚洲瑞士法郎”——新加坡元的暴跌，并将其视为投资者正日益逃离美国资产的信号。

他们将矛头指向关税、“有风险的”政策举措、对美国联邦储备局（美联储）独立性的担忧等等。

无论一国货币贬值会如何影响该国，许多人都认为这对经济、个人财富和股市是极为不利的。错了！

尽管普遍存在这种说法，但发达国家货币的波动几乎不能预测什么，尤其无法预测股市的走向——它从未持续准确地预测过。

2025年美元的疲软——当前货币忧虑的核心——也并非异常。且听我解释。

货币波动是全球现象，但关键都在于美国的美元。

不仅仅是新加坡的“避险货币”新加坡元，截至10月24日，今年以来对美元已上涨5%，有人称这是其与美元汇率达到一比一的前奏。

同期，欧元上涨了12.3%，英镑上涨了6.2%，瑞士法郎上涨了14%。

这一切让世界多地担忧，“强势货币”将重创出口企业的利润，或引发所谓的“通缩”效应。

反之，“疲软”的美元对上述货币分别下跌了4.8%、10.9%、5.8%和12.2%——或者说，对贸易加权一篮子货币下跌了8.8%。

这让许多人担心美国进口价格上涨，可能重新点燃高通胀；或者，这表明人们对美国资产的信心正在动摇。这些都成了2025年令人担忧的负面因素。

看空者认为情况不妙，但数据并不支持这一观点。

无明显规律

我们先从美元和标准普尔500指数说起。自1968年以来的56年中，美国股市有44年是上涨的。

其中，美元升值的年份（24年）和贬值的年份（20年）几乎各占一半。在股市下跌的年份里，美元升值和贬值的情况也各有六次。

看到什么规律了吗？根本没有。

对于那些担心强势货币的人，可以看看欧元：自1999年面世以来，欧元区股市有18个年份是上涨的。

在这些上涨的年份中，有12年欧元对包含41国货币的一篮子货币升值——这是最常见的情况。欧元贬值的有六年，而这个数字恰好与欧元走强而股市下跌的年份数量相同。同样，没有规律可循。

那么新加坡元呢？自1967年底以来的57年中，新加坡股市有36个年份是上涨的。在这36年中，有24年新加坡股市是与国际清算银行的新加坡元贸易加权指数同步上涨的，另外12年则是在该指数下跌的情况下上涨的。

看起来新元走强利好股市？那再看看新加坡股市下跌的21个年份。其中，有11年新元是升值的，10年是贬值的。如果你能从中看出什么规律，那你该去看看眼科医生了。

是的，你可以刻意挑选出一些短暂的时期，在这些时期，对货币走强的恐慌导致了股市回调。但对于任何随机现象，你都可以这样做。

然而，对于每一个这样的例子，我都能找到相反的情况——例如2004年末，当时对美元疲软的担忧普遍存在，但这恰逢美国乃至全球股市在第四季度大幅反弹。

即使在短期内，股市和货币之间的关系也很小。在过去20年中，美元与美国股市的周度相关性为负0.3——这是非常弱的相关性，因为1.0代表完全正相关，而负1.0代表完全负相关。

新元与海峡时报指数的相关性为0.28。如果货币能够驱动股市的走向，那么你应该看到高度的正相关或负相关——而不是这种脆弱且摇摆不定的关系。

为什么货币对股市的影响如此之小？因为市场看到了其对经济的实际影响有限。货币疲软可能会让一国的出口在海外更具竞争力，但同时也会使进口零部件变得更加昂贵——强势货币的影响则正好相反。此外，全球出口型企业都是善于进行货币对冲的专家。

这是正常现象

此外，2025年美元的疲软并无任何特别之处。

回顾2025年之前的时期可以发现，美元多年来一直处于被诟病为“过于强势”的水平。

许多人说，现在美元疲软——以及非美货币相对走强——的原因有所不同，源于对美国总统唐纳德·特朗普（Donald Trump）的言论和政策的普遍恐慌。据说，这正促使各国央行转向欧元、中国人民币或黄金，从而削弱美元的主导地位。

但货币市场对待特朗普，就像对待其他任何一位美国共和党总统一样。

在一位总统四年的任期中，美元对贸易加权一篮子货币有四分之三的时间是走弱的，平均只在第四年才会走强。今年，截至10月24日，美元今年以来下跌了8.8%。而在特朗普第一个任期的同一时间点，美元下跌了8.3%。这并非异常，而是正常现象。

对货币波动的担忧忽略了一个基本事实：货币是成对交易的。

从长远来看，发达国家的货币最终会趋于均衡，其走势类似于长期、大幅且不规则的正弦波——这次也不例外。对一个伪因素的恐惧本身就是利好信号。所以，让别人为汇率的短期波动而烦恼吧，你只需享受这轮牛市。

（作者是Fisher Investments的创始人、执行主席兼联席首席投资官。该公司是一家独立的投资顾问公司，为全球个人和机构投资者提供服务）