中国存储巨头长鑫存储的百亿美元IPO堪称失败

怎样才算一次成功的首次公开募股（IPO）？有人可能会说，SpaceX近期的IPO就是一次成功的案例。在簿记建档期间，全球投资者曾狂热追捧其股票，但最终的上市首秀却井然有序。

交易过程平稳，首日股价收盘上涨20%，让投机者们满载而归。与此同时，Elon Musk则获得了860亿美元的资金，用于实现他从火星探索到在太空建立轨道人工智能数据中心的宏伟蓝图。

以此为标准，中国存储芯片制造巨头长鑫存储(CXMT)的上市堪称一次失败。

周一（7月27日），长鑫存储的股价在上市首日飙升466%。此前，它在上海科创板募集了高达98亿美元的资金。科创板只接纳符合“国家战略”并展示出突破性技术的公司。长鑫存储的首日涨幅实在过于极端。

分析师普遍认为此次发行定价过低。此次IPO对公司的估值为市净率2.4倍，远低于其全球同行以及同样在科创板上市的晶圆代工厂中芯国际 (Semiconductor Manufacturing International Corporation) 和华虹半导体 (Hua Hong Grace Semiconductor)。

此外，长鑫存储是一项战略性资产。它是中国唯一有实力打入全球动态随机存取存储器 (DRAM) 市场的竞争者，而该市场目前由 Samsung Electronics、SK Hynix 和 Micron Technology 主导。它理应享有一定的稀缺性溢价。

这就引出了一个问题：为什么长鑫存储要把数十亿美元的利益拱手让人？理论上，在相对较新的科创板上市，意味着其IPO价格并非由监管限制设定——这种限制往往导致热门科技公司被低估——而是通过市场化的簿记建档机制来确定。

承销商和公司管理层在与机构投资者进行全面询价后，共同商定最终价格。那么，这个过程中究竟缺失了什么？

留在桌面上的钱

这其中涉及诸多政治博弈。本次发行的一半股份被预留给了战略投资者，其中包括中央政府的各项社保基金，以及像中邮人寿保险 (China Post Life Insurance) 这样的国有保险巨头。

由于锁定期至少长达一年，这些保守但实力雄厚的投资实体自然要求，在他们可以出售股票时必须能够获利。这意味着发行价必须足够低。

另一方面，长鑫存储缺乏一个强有力的支持者来为其争取一个好的发行价。这家芯片制造商甚至没有控股股东。

根据研究机构Gavekal汇编的数据，在IPO之前，长鑫存储总部所在地合肥市政府持有超过36%的股份，但这是通过多个平台持有的，目的是“减少行政干预”。

国有风险投资机构国家集成电路产业投资基金是其第二大股东，其次是安徽省政府。他们都是不愿出头的被动投资者。

有鉴于此，长鑫存储的发行价如此脱离市场情绪就不足为奇了。科创板的IPO体系可能已经从官僚化的审批制有所进步，但它仍然不够市场化。

不幸的是，这次IPO让长鑫存储在起跑线上就处于不利地位。存储芯片制造是一个资本密集型行业。其100亿美元的IPO规模看似巨大，但与竞争对手SK Hynix本月早些时候在美国上市募集的265亿美元相比，就相形见绌了。

SpaceX和长鑫存储的案例形成了一个有趣的对比。很明显，中美之间的人工智能军备竞赛已经扩展到了融资领域，获取海量资本的能力已成为一种战略优势。

在这方面，尽管中国的股市规模庞大且流动性充足，但它已经远远落后。整个过程仍然过于政治化——这意味着它的国家龙头企业无法以公平的价格筹集资金。 BLOOMBERG