动荡时局下的商业确定性：新加坡的重组枢纽角色

经验必然会影响一个人评估风险的方式。我以各种身份参与重组工作已有很长一段时间，深知商业周期如何能从根本上改变人们对风险的看法。

作为审理雷曼兄弟案的美国破产法官，我亲眼目睹了一家重要金融机构的倒闭所带来的冲击，如何波及全球市场、政治、监管和金融领域。

我们这些经历过雷曼事件的人，永远不会忘记其核心教训：当不同国家的遗产受托人和法院在处理对陷入困境的全球企业的索赔时目标相悖，那么所有人的“企业价值”都会化为乌有。跨境合作对于最大化回收价值和最小化价值损毁至关重要。

虽然有些人从宏观数据中寻求确定性，但我的观点是由一个个具体案例的经验以及身处雷曼风暴中心的经历所塑造的。

我认为全球金融架构并非一个静态结构，而是一个带有减震器的互动系统，这个系统虽然具有韧性，但在渡过潜在的不稳定时期时，仍需要谨慎和警惕。

不确定的格局

2026年的金融前景呈现出一幅复杂的图景。

实际上，很难确定当前的波动和能源成本的意外上涨是否会导致更大范围的重组浪潮。“宏观”贸易数据（如供应链中断）与对企业盈利的个体化影响之间，往往存在脱节。

2026年的金融前景呈现出一幅复杂的图景。

实际上，很难确定当前的波动和能源成本的意外上涨是否会导致更大范围的重组浪潮。“宏观”贸易数据（如供应链中断）与对企业盈利的个体化影响之间，往往存在脱节。

虽然我并非预测系统性的经济衰退，但我观察到，商业不确定时期可能与再融资挑战的增加相关。

令人失望的企业业绩可能导致再融资失败，进而可能引发重组有息债务的谈判。然而，这些影响通常是针对个别信贷的。债务文件中的每一个到期日都代表着一个关键的里程碑，可能成为重组活动的前兆。

如今董事会面临的挑战比2008年更为复杂。我们已经进入了一个“万事、万物、瞬间齐发”（everything, everywhere, all at once）令人眼花缭乱的超负荷时期。地缘政治的割裂、中东的战火以及人工智能的迅速部署，加剧了传统的过度杠杆风险。

此外，现在还出现了新的潜在风险因素和财务“困境”的成因，而这些因素和成因尚未得到充分理解。

2008年，金融市场主要面临的是系统性不稳定，以及由传统银行交易对手关系中嵌入的互换（swaps）所带来的衍生品敞口造成的巨大损失。但目前全球债务中有很大一部分与不受监管的私人信贷敞口和不透明的数字资产相关，这些资产的价值会以意想不到的方式增减。

与过去相对线性的困境不同，现代的银行挤兑和金融倒闭可以光速（或者说智能手机上的几次点击）发生，而社交媒体可以加速恐慌性抛售，并进一步放大财务困境。

这需要一种法律对策，它不仅要具备商业上的灵活性，还要在技术上娴熟，并且反应异常迅速。

节点枢纽：速度是价值驱动力

重组市场的参与者——银行、债券持有人、家族办公室和私募股权基金——都是经验丰富的行家，而且根据我的经验，他们理所当然地关注效率。

交易促成者不喜欢等待回报。每个价值主张都包含时间和执行不确定性的因素：获得批准需要多长时间？交易何时才能最终完成？

当困境指标趋于一致，无论是贸易信贷收紧还是盈利预测未达标，利益相关者会因为一个特定的原因而寻求像新加坡这样的司法管辖区：他们对传统法院程序的“慢动作”拖延，或对那些重组经验有限、商业成熟度未知的法院，几乎没有兴趣或耐心。

市场参与者越来越青睐某些重组制度，因为他们期望复杂问题能由那些从各方面理解流程、并对市场运作方式有专业知识的法院来处理。

弥合“不确定性”差距

新加坡国际商事法庭（SICC）已经发展到能够满足这些期望，它汇集了拥有全球视野、并对美国《破产法》第11章（该章规定了重组程序）有深入了解的国内外法官。

其独特的构成使其成为一个专门设计的专业枢纽，旨在弥合所谓的“不确定性差距”。

维护区域稳定：在Garuda Indonesia的重组案中，SICC对一项旨在向债权人分配8.25亿美元的计划予以承认，这根据《联合国国际贸易法委员会示范法》（UNCITRAL Model Law）确认了印尼诉讼程序的有效性。

通过给予这项承认，SICC阻止了持不同意见的债权人可能破坏重组、摧毁价值的攻击。该案表明，新加坡并不寻求取代区域性法院，而是作为一股稳定力量，能够协调分歧并带来可预测的商业结果。

缩短时间差距：近来，财务困境已促使公司寻求庭外债务管理方案。然而，要使重组真正有效，通常需要法院批准的预重整协议（pre-pack scheme）的支持。

在涉及越南房地产企业No Va Land的案件中，法院仅用15天就完成了对价值3亿美元、受纽约法律管辖的债券的重组。

在亚洲市场，重组历来是漫长且充满诉讼的，而如此迅速的批准不仅提供了债务管理方案所缺乏的法律终局性，同时也尊重了当今资本市场的时效预期。

技术娴熟度：同样，在Terraform Labs一案中，法院展示了处理重大数字资产崩溃所需的专业娴熟度，并为数千名加密货币索赔人提供了一个稳定的跨境重组框架。该案展示了SICC与特拉华州破产法院之间的无缝合作。

2026年的稳定之锚

归根结底，“节点枢纽”不仅关乎法律，更关乎资本和可信赖的商业成果。可预测性和速度降低了投资者的“风险溢价”。

在我最近与从纽约到维也纳再到多哈的市场参与者的交流中，反馈非常明确：新加坡如今经常与伦敦和纽约相提并论，并被视为一个具备必要重组能力的司法管辖区，能够实现有效重组，从而保全价值并促进金融稳定。

随着新加坡法院在2026年迎来其二百周年纪念，这个司法体系有很多值得庆祝的成就。其卓越的声誉已经延伸到了重组领域。

通过提供一个致力于最佳实践、并敏锐洞察交易达成方式和市场运作规律的备受推崇的平台，新加坡为全球利益相关者在当今经济动荡中航行，提供了一个至关重要的稳定之锚。

本文作者是一名大法官，同时也是新加坡国际商事法庭的国际法官，并曾担任美国破产法院法官，在2008年全球金融危机期间负责审理雷曼兄弟案。他是美国破产法学会（American College of Bankruptcy）的成员，也是国际破产协会（International Insolvency Institute）的前任主席。