亚洲资金回流本土，危机悄然逼近

去年五月，市场猜测美国总统 Donald Trump 会要求出口国提升其货币币值，作为与美国贸易协议的一部分。在此背景下，新台币引领了亚洲货币的历史性上涨。

每日的波动如此剧烈，以至于一些投资者称，这让人感觉像是1990年代末的亚洲金融危机，当时资本外逃导致从泰国到韩国的多种货币大幅贬值。

然而，2025年的巨大不同在于，资金流向恰好相反：一波又一波的单边抛售导致美元汇率下跌。

而且美元可能还会进一步走弱。今年，即便最高法院削弱了 Trump 将关税用作贸易谈判工具的能力，美元无序贬值的威胁依然存在。

催化剂可能不同，但结果很可能是一样的：北亚地区的美元收入正在回流本土。

以韩国为例，其汇率本应强劲得多。从历史上看，韩国综合股价指数（Kospi）和韩元走势基本同步，在以往的危机中会同时遭到抛售。但最近，这种关系已经破裂；Kospi指数的猛烈上涨反而伴随着韩元的贬值。

一种解释是资本外流。尽管该国出口额创下历史新高，但散户投资者一直在涌入纳斯达克市场。去年，他们净买入了320亿美元的美国股票，这也创下了历史新高。

但这种外流会持续下去吗？多年来，由于Kospi指数长期表现不佳，韩国投资者一直对国内蓝筹股敬而远之，但现在他们正开始购买本土的科技公司股票。如果他们抛售持有的美国资产来为本土投资提供资金，这种资金回流可能会导致韩元大幅升值。

在过去两年中，全球贸易失衡状况不断加剧，主要由中国、韩国和台湾地区带动。

美国大型科技公司的人工智能基础设施建设，支撑了市场对从 Samsung Electronics、SK Hynix 到 Taiwan Semiconductor Manufacturing Co 等公司芯片日益增长的需求。

与此同时，疲软的通缩经济促使中国出口商到海外寻找更好的客户。结果，该地区的经常账户盈余占其经济总量的百分比再次上升。

直到最近，北亚出口商赚取的资金都被再投资于美国资产。例如，随着中国的贸易顺差从2023年的约8200亿美元激增至去年的1.2万亿美元，大量公司的海外销售收入被存放在香港，那里的美元存款增加了约3200亿美元。以美元计价的货币市场账户能赚取更高的利息。

但现在，随着标普500指数不再带来丰厚回报且美元持续低迷，一些公司的财务主管正在转换他们持有的美元资产，转而押注本国货币升值。例如，中国的出口商已经在这样做了。

上周，人民币兑美元创下了自2010年以来最长的连涨纪录。这表明北京方面正逐渐接受人民币升值的观点。中国政府可能已经意识到其自身账目中存在的明显失衡：创纪录的贸易顺差只会增加对美国资本市场和美元的脆弱性。

在亚洲金融危机期间，资本流入的突然中断暴露了一些国家的经常账户赤字是多么不可持续。如今，形势已经逆转，美国已成为赤字国。

根据 Goldman Sachs 的说法，为了稳定其净国际投资头寸（衡量一国对世界其他地区负债的指标），美国政府必须将其经常账户赤字减半，降至国内生产总值的2%。

资金回流，或称“抛售美国”的论调，将成为一个关键主题。对于外汇交易员来说，问题在于这是否会引发一场雪崩。当这种情况发生时，请系好安全带。彭博社