发展融资不应仅限于单一货币

全球发展融资缺口依然巨大，发展中国家需要更多选择。联合国贸易和发展会议指出，为实现可持续发展目标，发展中国家每年面临4万亿美元的资金缺口。

然而，在战后大部分时间里，发展融资主要以美元计价。这使得这些国家在美国货币政策和发达经济体投资者偏好的驱动下，面临借贷成本和债务负担变化的风险。

幸运的是，自2025年初以来，将借贷货币（包括本国货币）多元化的努力重新受到关注。美国近期经济政策和制度的变化，凸显了依赖单一融资货币的风险。

30年期美国国债收益率飙升至数十年来的高点，反映出市场对美国财政轨迹以及高油价助长持续性通胀的担忧日益加剧。

与此同时，中国的利率一直处于低位，汇率保持稳定，为人民币融资注入了新动力。2026年，人民币离岸借款已达到1490亿美元的历史新高。

中国的金融体系是全球最大的金融体系之一，其总资产超过国内生产总值(GDP)的450%，在岸债券市场规模占GDP的126%。

得益于其“长期导向”文化下的持续高储蓄率，中国拥有全球最深厚的国内储蓄池之一，能够提供不受短期波动影响的耐心资本，支持在创新、生产力提升和人力资本方面的长期投资。

对于希望实现借贷货币多元化的国家而言，人民币具有显著节省成本的潜力。

由于中国的货币政策正在应对通缩压力，而美国联邦储备局（美联储）则处于漫长的紧缩周期，在许多情况下，以人民币计价的借贷成本已显著低于以美元计价的同等利率。

即便在考虑了汇率风险之后，情况依然如此。

有证据表明，发展中国家面临的货币风险被系统性地夸大了。尽管未来人民币升值可能会侵蚀部分人民币借贷的净收益，但考虑到对金融稳定的影响，中国当局不太可能允许人民币过快升值。

因此，如果美元利率在更长时间内保持高位，人民币借贷应能继续保持吸引力。

在资本自由流动的情况下，这种借贷成本优势本会被套利活动所消除，抛补利率平价也会成立。但由于中国实行资本管制，这种成本优势得以持续存在。

中国的监管规定以及政府的逐案审批，使得以人民币借款的发展中国家能够享受成本优势，并将资金带出中国。

这其中还存在更广泛的发展红利。在发展融资中使用人民币，为借款国和中国本身发展国内资本市场和对冲工具创造了激励。

对中国而言，这与其资本账户的逐步开放以及上海和香港国际金融中心的发展相辅相成。

多边开发银行和各国主权借款人已经在朝这个方向迈进。

亚洲开发银行（Asian Development Bank）近期增发了20亿元人民币（2.98亿美元）的首期熊猫债；亚洲基础设施投资银行（Asian Infrastructure Investment Bank）也在提供更多以人民币计价的融资。

更进一步，新开发银行（New Development Bank）已将本币融资作为其机构战略的核心部分。本币贷款约占其总贷款额的25%，该行正在中国银行间市场发行以人民币计价的熊猫债，并将所得款项直接贷给借款人。

在发展中国家中，埃及于2023年发行了非洲首只可持续熊猫债，这笔为期三年、规模35亿元人民币的债券票面利率为3.51%，远低于其当时在国际美元市场所要支付的利率。

截至2026年中，包括菲律宾、哈萨克斯坦、巴基斯坦和印度尼西亚在内的13个其他主权国家和国际机构也已发行熊猫债。

与此同时，肯尼亚已将其以美元计价的中国贷款重组为人民币贷款，通过将较高的美元利率换成较低的人民币利率，显著降低了偿债成本。

现在，埃塞俄比亚、莫桑比克、赞比亚、巴基斯坦和印度尼西亚可能会寻求效仿肯尼亚的做法，将其现有以美元计价的中国贷款部分转换为人民币贷款。

当然，在发展融资中进一步使用人民币仍存在一些制约因素。人民币尚未完全可兑换，进入中国在岸市场需要应对复杂的监管框架。

此外，许多发展中国家对中国存在持续的经常账户赤字，这意味着它们不会自然地积累人民币储备。因此，偿还贷款可能需要将其他货币兑换成人民币，从而引入了次级汇率风险。

鉴于人民币的国际影响力仍然有限，它不太可能取代美元成为发展融资的主要货币。但对许多国家而言，以人民币计价的借贷提供了一个可信、日益便利且具有成本效益的替代选择。

多元化并非要用一种选择取代另一种选择，而是为了降低资本成本、建立韧性并实现平衡。

因此，将人民币纳入多元化战略的理由值得借款方和为他们服务的多边金融机构认真关注。PROJECT SYNDICATE

Justin Yifu Lin是世界银行前首席经济学家兼高级副行长，现任北京大学国家发展研究院名誉院长、新结构经济学研究院院长；Yan Wang是波士顿大学全球发展政策中心的高级学术研究员