美联储降息旨在预防衰退，而非被动应对

在美国联邦储备系统（简称美联储）自去年12月以来首次降息，并暗示未来将进一步降息后，美国股市最初上涨，但涨势很快消退，因为主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）警告称，由关税引发的通货膨胀仍可能破坏这些降息计划。

此举甚至超出了华尔街最乐观预测者的预期：美联储的策略从保持稳定、静观其变的方针，转向积极捍卫美国劳动力市场。

周三（9月17日），美联储将其基准隔夜贷款利率下调0.25个百分点，至4%至4.25%的新区间。同时，美联储还将年底的预期利率下调至3.6%左右，理由是就业增长面临新出现的风险。

此次决议仅有一位持不同意见者：由美国总统唐纳德·特朗普（Donald Trump）任命的理事斯蒂芬·米兰（Stephen Miran），他主张更大幅度地降息50个基点。目前正在英国进行国事访问的特朗普尚未对美联储的最新决定发表评论，但他此前曾呼吁降息幅度应是这次的四倍。

一家券商表示，美联储对通胀上升和经济增长加速的预测，与其新的降息立场之间存在脱节。

Bank of America Global Research的经济学家表示：“（多数美联储）决策者正专注于抢先应对劳动力市场的下行风险。但如果（经济预测中的）基本情景成为现实，我们认为美联储最终可能过度放宽了货币政策。”

大多数经济学家曾将鲍威尔今年早些时候拒绝降息的举动视为一个信号，即在通胀被完全遏制之前，他不会容忍再进行一系列的降息。

鲍威尔本人曾表示，他只是在等待关税的影响变得更加明朗。然而，他在周三的新闻发布会上又称，这些关税的全部影响尚未完全为人所知。

他表示，到目前为止，关税已大幅推高了商品价格，这掩盖了服务和住房价格的下降。

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他指出，从历史上看，即使对质量进行调整，商品价格也倾向于随时间推移而下降。在疫情后的一轮通胀过后，这一趋势已在2024年开始重新确立。今年，随着关税生效，商品通胀再度抬头，这是关税的直接结果。

鲍威尔说，决策者此次面临的挑战，在于要判断就业放缓与通胀上升哪个是更严重的问题。

他补充说，就业市场正处于一种“奇特的平衡状态”。由于移民政策收紧，劳动力供应已经减少，而与此同时，对工人的需求也有所下降。

8月份的就业报告显示，（劳动力）需求正跌破能维持失业率稳定的“盈亏平衡”水平。然而，美国目前4.3%的失业率距离衰退区间仍有很长的路要走。

为此，鲍威尔表示，此次降息是“风险管理”——旨在先发制人地预防衰退，而非被动应对。

通胀与失业率同时上升，个人消费支出（PCE）指数的年化增长率约为2.9%，远高于美联储2%的目标。

鲍威尔说：“通常情况下，当劳动力市场疲软时，通胀率较低；而当劳动力市场强劲时，通胀才是个问题。现在我们面临的是双向风险的局面，这意味着没有无风险的路径可走。”

因此，对利率的预测分布非常广泛，一些有投票权的美联储成员预测今年将有两次大幅降息，而另一些则预测根本不会再降息。

当美联储的决定公布后，与美国经济命运最息息相关的罗素2000小盘股指数飙升超过2%，创下自疫情爆发以来的首个历史新高。

然而，在随后的新闻发布会上，随着鲍威尔对新的政策立场提出警示，这些涨幅有所回落。他提醒市场，降息计划可能会发生变化。

决策将“逐次会议”做出，美联储将继续从经济数据中获取指引。换句话说，只要一份高于预期的通胀报告，就足以取消承诺在10月份进行的降息。

鲍威尔说，到目前为止，与关税相关的大部分增加成本是由美国进口商——而非出售商品的出口商——承担的。

他说，这些进口商打算最终将成本转嫁给消费者，这可能会进一步推高商品通胀。尽管如此，这家央行（指美联储）的假设仍然是，关税通胀将是一个短暂的一次性事件。

在回应有关特朗普试图解雇理事丽莎·库克（Lisa Cook）或允许新成员米兰保留其白宫职位是否损害美联储独立性的问题时，鲍威尔传达了一个明确的信息：美联储一切照常运作。

与直觉相悖的是，决议公布后，美元和美国国债收益率不降反升。在8月份就业报告显示仅新增2.2万个工作岗位后，市场已基本消化了降息预期。这种剧烈的市场反应可能预示着市场对美联储可能犯错感到紧张，担心降息会为通胀火上浇油。

然而，许多经济学家认为鲍威尔的行动是合理的。

Goldman Sachs Group的经济学家表示：“通胀很可能继续呈现双重景象：一方面是关税带来的冲击日益增长，另一方面是潜在趋势持续下行。”