全球石油缓冲并未真正“见底”

能源行业最近的恐慌在于，全球石油储存即将“见底”：即维持从油田到炼油厂这条传送带正常运转所需的最低原油储存量。

与所有金融领域的叙事一样，这个关于石油危机即将来临的故事既包含一丝真相，也夹杂着大量谬论。

不可否认，在过去150多天时战时和的动荡局势中，全球已经消耗了大量原油库存。

从3月初到5月底，包括商业库存和政府持有的战略石油国库在内的全球库存，平均每天减少近390万桶。

这是一个巨大的数量，相当于德国和法国的单日需求量总和。

6月份，随着美国和伊朗签署一份谅解备忘录后霍尔木兹海峡短暂重新开放，库存消耗有所减缓。但随着协议破裂，该趋势在7月份出现反弹，促使德黑兰再次关闭了这条水道。

根据我的粗略计算，总计全球已从其石油库存中消耗了4亿至6亿桶石油，其中包括储存在作为浮动储存设施的油轮上的原油。

这同样是一个不容忽视的巨大数量。

美国总统Donald Trump本人也对此表示担忧，他为与德黑兰达成协议进行辩护的部分理由是，需要避免储油出现紧张状况。

“我们的国库将在大约四周内耗尽，” 他在6月17日表示。“我们真的会用完，到时你就买不到了。难道你想看到一片混乱吗？”

如果刻意挑选一些数据点，就很容易描绘出一幅黯淡的图景。

例如，美国的战略石油国库正处于1983年以来的最低水平。位于俄克拉荷马州的储油中心库欣的原油库存则处于十年来的低点。

库存的减少在地理上分布不均，美国承担了更大部分。亚洲，以及在较小程度上的欧洲，消耗得较少。

听听那些石油多头的说法——就是那群自2月下旬以来一直高喊“油价即将达到每桶200美元！”的只做多的投资者——警告之声无处不在。

全球石油库存处于历史低位，世界正勉力维持，储油罐即将见底。

两大关键因素

嗯，别这么快下结论。

首先，全球库存的降幅，约为许多人在冲突初期预期的一半。

供需平衡状况比预期更为宽松。这得益于多个因素：霍尔木兹海峡周边的绕行管道得到使用；秘密穿梭该水道的油轮数量远超预期；中国的进口量下降；以及从加拿大到阿根廷的美洲地区石油产量激增。

“储油罐见底”的说法误判了两个关键因素。

首先，它忽视了过去十年中国积累的大量石油库存，这些库存如今提供了一个可观的缓冲。

在战争爆发前，北京拥有超过14亿桶的战略储备；此后，可能已动用了约1亿桶。中国仍有大量国库，足以将其进口量维持在战前水平以下。

北京下一步将采取何种行动尚不可知。

中国的石油进口似乎在6月份触底——当时同比暴跌超过40%——并在7月份有所回升，尤其是在该月的最后10天。

尽管有所增加，但进口量仍比2025年的水平低约30%至35%。我预计中国将继续减少购买量，并利用其库存作为缓冲。

因此，是的，不包括中国在内的全球库存确实很低，或许正接近令人担忧的水平。

但在计算全球储备量时，将这个全球最大的石油进口国排除在外似乎是个错误。如果说伊朗战争给了石油市场什么教训，那就是中国的灵活性有多大。

“储油罐见底”说法的第二个问题是，它夸大了富裕国家所持有的战略国库的消耗程度。

库存下降并不令人意外。早在3月初宣布释放储备时，这一点就已为人所知。如果说有什么令人惊讶的话，那就是国库的水平竟然没有更低一些。

尽管国际能源署（International Energy Agency）成员国曾表示将向市场投放4亿桶石油，但迄今为止它们仅释放了约2.9亿桶。

在欧洲，一些国家已经回购了他们释放的一部分原油。

无论如何，如果供应中断持续，富裕国家仍有约十亿桶的国库可供未来动用。特别是日本和韩国，拥有充足的库存。

从宏观角度来看，情况比“储油罐见底”理论所暗示的更为微妙。

库存减少了吗？当然。耗尽了吗？远非如此。

多头们低估了仍作为国库留存的石油数量。但他们正确的一点是，随着伊朗战争的每一天持续，这个缓冲正变得越来越薄弱。

我同意，这是不可持续的。

唯一的解决方案是重新开放霍尔木兹海峡，无论是否与伊朗达成协议。对白宫而言，达成协议或许难以接受，但这肯定比在没有协议的情况下重开海峡要好。 彭博社