美国市场因特朗普造成的损害而迎来清算，还要等多久？

为何全球市场对 Donald Trump 带来的经济后果持如此温和的看法？

上周，这位美国总统再次升级了全球最关键咽喉要道霍尔木兹海峡周边的冲突，这凸显了他有能力使全球经济更容易受到供应冲击和潜在滞胀的影响。

一个不可避免的结论是，美伊实现持久和平的前景如今已变得令人沮丧地渺茫。

Trump 的关税战以及将贸易和金融武器化的做法，持续助长全球化所带来的巨大经济效益的瓦解。他反复无常的决策方式，将不确定性提升至前所未有的水平。

而 Trump 对战后合作秩序的瓦解所造成的损害，更是不可估量。

为 Trump 辩护的人无疑会辩称，这位美国总统所造成的经济损害被严重夸大了。

毕竟，国际货币基金组织 (IMF) 预测 2026 年全球经济将增长 3.0%，2027 年将增长 3.4%。考虑到 IMF 经济学家所称的“几十年来对石油市场的最大干扰”，这个数据还算不错。

至于更高的贸易壁垒，其成本因多种因素而有所减轻：实际关税税率低于最初预期、贸易转移的发生，以及企业愿意通过降低利润率来吸收成本。

也有人可能会说，中国崛起对美国构成的战略挑战，使得将贸易武器化成为比追求经济增长更优先的事项。

与此同时，美国的人工智能投资热潮引发了市场狂热，堪比 19 世纪 30 年代的运河狂热、19 世纪 40 年代的英国铁路狂热、20 世纪 20 年代末的电气化热潮以及 20 世纪 90 年代末的科网股泡沫。

然而，所有这一切都发生在异常宽松的货币和财政政策背景之下。

美国联邦储备局（美联储）多年未能实现其通胀目标，而预算赤字竟然高达国内生产总值的约 6%。公共债务水平也达到了二战结束以来的最高点。

恕我直言，美国经济正以一种令人难以置信的热度运行。在可预见的未来，实现迫切需要的债务整合前景为零。当然，这并非美国独有的现象。

这一切终将付出代价。正如国际清算银行 (BIS) 在其年度经济报告中指出的，那些历史上的市场狂热都有一个共同特征：一项真正的技术突破吸引了大量资本，其规模超出了商业回报最终所能支撑的水平。

这些狂热最终都以投资逆转告终，并引发了波及整个经济体的衰退。BIS 表示，当前人工智能投资热潮的规模和速度与这些先例有相似之处。

有迹象表明，一种初现端倪的“特朗普折价”正在形成，尤其是在债券市场。自冠病疫情以来，长期国债利率一直在不可阻挡地攀升。然而，如今更高的收益率并未完全反映潜在的通胀风险。

发达国家央行未能预见到 2022 年至 2023 年的通胀飙升，用行话来说，这已导致通胀预期“脱锚”。

在经历了多年由有利人口结构和全球化带来的积极供应冲击后，世界如今面临着一种逆转：与老龄化相关的巨额公共支出需求、国防需求的增加，以及与气候变化相关的成本不断上升。

与此同时，美联储以及其他发达国家的央行正陷入非常艰难的处境。

近年来，公共债务的融资严重偏向于短期借据。这种存续期的缩短意味着，为应对通胀上升而提高政策利率，会立即导致政府的偿债成本增加。

因此，存在通胀性债务货币化的风险，即政府要求央行为其赤字融资——这便是所谓的“财政主导”。

此外，还存在“金融主导”的问题。越来越大比例的短期公共债务由反复无常、高杠杆的对冲基金持有。因此，央行任何收紧货币政策的举动都可能破坏金融稳定。这意味着，当不稳定发生时，央行将反复面临救助银行甚至很可能是非银行机构的压力。

在美国货币和财政政策马力全开、金融环境明显宽松的情况下，要预测市场失灵还为时过早。然而，在一场完全未能实现伊朗政权更迭的战争之后，我们面临的是海湾地区可能无休止的敌对状态。

Trump 政府越来越像柏拉图寓言中的“愚人船”。债券市场的耐心终将耗尽。我猜测，危机将在未来十二个月内到来。 《金融时报》