区域领跑者：亚洲风险市场

不妨悄悄地问一句：亚洲股市是否会自2001年以来，首次在持续多年的基础上跑赢发达市场？

在Lombard Odier，我们认为是这样。我们为2026年制定的战术性资产配置坚定地超配新兴市场（EMs），并强调亚洲是全球投资组合中风险敞口的主要引擎。

对于新加坡及整个区域的投资者而言，这一定位与亚洲卓越的增长动力、具吸引力的估值和富有韧性的政策框架相符，也反映了这些优势——在日益碎片化的全球格局下，这使得新兴市场，特别是亚洲新兴市场，成为2026年的绝佳投资机遇。

我们预计全球经济将持续扩张但增速放缓，美国经济增长将放缓至潜力水平以下，但能避免衰退（我们认为出现这种情况的概率为60%）。

美联储降息、财政支持以及持续的人工智能（AI）生产力周期，应会为风险资产提供支撑并提振投资者偏好。

然而，以美国为中心的不确定性——例如关税压力、劳动力市场走软以及中期支出可能引发的财政担忧——使天平向更具韧性的新兴市场倾斜。在这种环境下，我们明确仅通过新兴市场来超配全球股票（我们对发达市场持中性立场），并超配新兴市场硬通货债券，同时对货币采取精选策略。

向新兴市场倾斜

对于亚洲投资者而言，向新兴市场股票的倾斜应尤其具有吸引力。在中国大陆、台湾、韩国和印度分别占28%、21%、13%和15%的情况下，亚洲在全球新兴市场基准指数中占据主导权重，因此自然会从再通胀趋势、国内刺激政策以及全球人工智能基础设施建设中显著受益。

上个月，我曾撰文阐述我对中国市场的“积极”倾向。中国在2026年面临的经济挑战——增长放缓、通缩压力、消费疲软和房地产困境——反而对股市构成利好。低通胀推低了债券收益率，使得股票较高的股息收益率更具吸引力，并促使国内储户在投资选择有限的情况下将资金转向股市。

从更宏观的角度来看，在旨在提振消费、稳定房地产和提升出口竞争力的更具针对性的政策刺激支持下，中国的增长预期应会直接惠及区域供应链和贸易伙伴（如新加坡）。

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韩国凭借其公司治理改革以及在半导体和人工智能硬件领域的领先地位，提供了一个绝佳的投资机会；而印度则通过服务业的结构性增长、制造业转移和内需，提供了多元化的选择。

与估值偏高的发达市场相比，这些市场的估值极具吸引力，为抵御美国的政治或债务风险提供了缓冲。MSCI亚洲（日本除外）指数的盈利增长预测高达22%，表现强劲，并受到多项技术性利好因素的支撑，包括资金外流趋于稳定、市场情绪改善但未过度乐观，以及市场处于非超买状态。

总体而言，配置亚洲股票能让投资组合抓住增长差异和大宗商品敞口带来的上行空间，同时也让本地投资者能够从邻近这些充满活力的经济体中获益。

亚洲固定收益：吸引人的套利机会

在固定收益领域，新兴市场硬通货债务是全球收益率较高的板块，因此获得我们坚定超配的评级，其中亚洲企业发行人扮演着关键角色。尽管利差收窄，但与美国国债（低配）或发达市场投资级信贷（与市场持平）相比，其套利收益依然具有吸引力。

以美元计价的亚洲信贷——特别是韩国、印度和部分亚细安国家（Asean）的投资级公司债——提供了卓越的质量、多元化以及（依然具有吸引力的）收益率溢价。

我们对全球宽松货币政策（日本除外）的坚定信念，加上新兴市场央行的政策灵活性，为整个固定收益市场提供了支撑；同时，疫情后基本面的改善也增强了其韧性（通过降低违约风险）。

对于基于区域信贷的投资组合而言，这项配置可以带来稳定的美元收入，对冲本币波动，同时从亚洲的卓越增长中获利。

美元将走弱；亚洲货币将走强

我们对2026年的基本情景预测是，随着经济增长放缓且美联储降息，美元将温和走弱（预计在年中前暂停，之后降息三次至3%）。

劳动力市场指标的走软（表现为失业率缓慢攀升、招聘率和离职率较低）以及工资压力的缓解，完全有可能共同削弱美元相对于其主要贸易伙伴的利率差优势。

尽管消费出现温和减速且存在政策不确定性，但目前没有明显的危机信号。我们认为，在全球经济持续扩张的环境下，美元将在全年面临逐渐增大的阻力，延续其疲软趋势。

当然，如果美元走弱，其他货币则可能走强。这样的背景为新兴市场货币的韧性和选择性升值潜力创造了条件，因为增长差异有利于那些政策更具灵活性且大宗商品敞口更大的新兴市场经济体。

在尾部风险没有兑现的情况下——例如亚洲或台湾地缘政治风险升级扰乱能源价格和供应链——较为疲软的美元将有利于资本流入收益率较高的新兴市场资产。

尽管市场依然保持谨慎（这体现在投资者偏好其他地区的硬通货敞口），但在我们预期的“软着陆”情景下，具有韧性的新兴市场外汇（FX），特别是在以改革为导向或与大宗商品挂钩的市场中，有望从风险偏好轮动和美元主导地位下降中受益。

观点的风险

当然，我们对新兴市场风险的超配并非没有风险提示。虽然我们为基本情景分配了60%的概率，但我们也为最佳情景下的加速增长和彻底衰退这两种情况，分别分配了20%的均衡概率。

我们同样警惕其他尾部风险，如人工智能泡沫破裂、资本支出停滞，或由美国中期选举引发的财政担忧侵蚀美联储的独立性。

然而，这些风险被视为（并已在价格中反映）非核心情景。地缘政治风险，特别是台湾作为潜在的新冲突地区，对亚洲新兴市场敞口构成最直接的威胁，但我们认为这些风险可通过多元化配置（例如向印度或韩国市场倾斜）和关注优质资产来管理。

从执行层面来看，我们向新兴市场的倾斜为投资组合提供了一条均衡路径：既有来自股票的增长和回报潜力，也有来自硬通货债券的收入和多元化，同时外汇风险也可控。

在一个“美国例外论”面临阻力的碎片化世界中，我们认为，新兴市场提供了相对优势和经风险调整后的投资机会。

本文作者是Lombard Odier亚洲区首席投资官