挪威2万亿美元主权财富基金就伊朗问题发出警告

今年2月的最后一个周五，挪威规模达2.2万亿美元的主权财富基金首席执行官 Nicolai Tangen 结束了他对中东的首次访问。期间，他考察了充满活力的外籍人士聚集地迪拜，并了解了沙特阿拉伯宏伟的基础设施建设计划。

“该地区的活力给我们留下了深刻印象，”Tangen 本周在巴黎接受采访时表示。在他离开几小时后，该地区爆发了一场战争，导致数千人丧生、数百万人流离失所，并引发了全球能源危机。

这位59岁的前对冲基金经理尚未准备好就此断言海湾地区石油财富的影响力已经消失——他表示“现在下结论还为时过早”——但市场对该地区局势普遍存在的自满情绪给他留下了深刻印象。

在全球经济韧性面临考验之际，Norges Bank Investment Management 正为各种潜在的黯淡情景做准备。作为全球最大的主权基金，其观点值得关注。该基金的投资组合持有全球约1.5%的上市股票，其主要持仓包括 Nvidia 和 Apple。

尽管金融市场总体保持平稳，而且与正在上演的人道悲剧相比，市场是次要的，但 Tangen 的思绪不断回到经济学家 Hyman Minsky 的理论上：长期的平稳会滋生不当的信心和冒险行为，最终导致恐慌。这位挪威主权基金的掌门人将其归结为三个词，这或许也适用于他的中东之行：“稳定即是不稳定。”

Tangen 表示，目前主导的两种情景总体上是负面的。其一是通胀重燃，霍尔木兹海峡的实际关闭将推动油价突破每桶100美元，并增加供应链中断的风险。

另一个是地缘政治碎片化。贸易关系本已因美国总统 Donald Trump 的关税政策而受损，而这场战争正在美国与其盟友之间造成更深的分歧，这些盟友感到自己被强行拖入了一场他们不愿参与的冲突。

这些风险对挪威主权基金有直接影响，并对整个股票市场都具有启示。根据一项截至2025年底的压力测试，贸易关系瓦解、增长放缓和盈利能力下降，将导致该基金的股票投资组合价值缩水约49%，总价值缩水37%。

挪威或许能从油气价格上涨中获得意外收益，但更广泛的经济困境将给该基金带来压力，其向国家转移的资金已占挪威年度预算的20%至25%。

科技行业是危险自满情绪的另一个来源。尽管 Tangen 是人工智能力量的“忠实”信徒，并且 Norges 基金利用人工智能工具将生产力提高了约20%，但他表示，他担心目前普遍过高的企业估值以及人工智能尚不明朗的盈利前景。根据内部压力测试，科技市场的回调可能会抹去该基金一半以上的股票投资组合价值。

尽管这位基金掌门人提到了战争可能带来的经济代价，但他并未明言各国领导人将会或应该如何应对。Norges 基金主要是一家指数追踪型投资者，但它正不得不变得更加关注地缘政治。

Tangen 利用其巴黎之行，鼓励银行家、投资者和官员们遵循前欧洲央行行长 Mario Draghi 的建议，加强欧洲单一市场，即：实现更一体化的经济、统一的资本市场和更少的繁文缛节。“我们热爱欧洲……但其真实增长和创新水平（比美国）要低。”

政策制定者们最好留意这一信息，它揭示了后特朗普时代的全球新秩序已在形成，即便没有白宫鲁莽的战争行为作为额外推动力，这一进程也早已开始。

欧洲60%的能源依赖进口，显得尤为脆弱。彭博经济研究（Bloomberg Economics）估计，欧元区3月份的通胀率可能达到2.6%。这低于美国3.3%的预估值，但在最坏的情况下，油价上涨对经济增长的冲击可能会使法国陷入衰退。

这将给即将开会决定利率的各国央行行长们带来更大压力。同样，这也将影响那些对2022年新冠疫情后通胀冲击记忆犹新的政府的决策。比利时领导人甚至提议修复与俄罗斯的关系以降低能源成本，此举虽招致谴责，但也反映了保护选民“钱袋子”的残酷政治现实。

人们希望冷静的头脑能占上风——尤其是在欧洲大陆领导人开始通过对 Trump 说“不”来发出自己的声音之际。如果目前正在修订的挪威主权基金指导方针能够最终推动其在欧洲进行更多投资，这将有所帮助，这也是在美国和以色列开始轰炸伊朗之前就已在加速的更广泛的去美元化进程的一部分。

去年，该基金因其被视为“道德作秀”的道德准则而在美国招致批评，该准则导致其因推土机在加沙被使用而剥离了 Caterpillar 的股票。一些挪威政界人士呼吁减少对一个“任性”的美国的风险敞口。亿万富翁 Elon Musk 也因该主权基金反对在2024年重新批准其巨额 Tesla 薪酬方案而对 Tangen 进行了猛烈抨击。

归根结底，这一切都是为了做最坏的打算，而不是像现在许多投资者那样期待最好的结果。如果市场中地缘政治和科技领域的自满情绪同时破灭，我们不能说我们没有得到过警告。彭博社