“虚假的贸易战”可能即将结束

在经历了北半球夏季一段相对平静的时期后，企业正准备迎接一个更令人紧张的冬季，贸易和经济不确定性将卷土重来，金融市场的波动性也将随之加剧。

从某些方面来看，过去几个月可能有点像一场虚假的贸易战——这与1939年第二次世界大战爆发后，持续八个月未发生任何重大军事行动的“假战”不无相似之处。

由于美国大部分关税从8月才真正开始生效，政府数据尚未体现出任何持久影响，而两周前的政府停摆更是让所有新数据的发布陷入停滞。这不仅给局势增添了相当大的迷雾，还带来了一个令人不安的前景：一旦政府恢复运作，大量经济数据可能会一次性冲击市场。从美联储主席到华尔街经济学家，每个人都仍不确定美国这一个世纪以来最大规模的关税上调最终会产生何种影响。

更重要的是，美国总统唐纳德·特朗普 (Donald Trump) 可以通过行政命令，就任何他强烈关注的经济、政治或社会发展问题，随意调整关税以向他国榨取让步。上周晚些时候，他戏剧性地重启对华100%的关税威胁，这充分说明了这一点，也为11月1日新截止日期前的两周紧张局势埋下了伏笔。

换言之，认为贸易冲击已经发生且尘埃落定的想法，可能与事实相去甚远。

事实上，监测这一进程的全球性机构担心，全面关税措施的真正冲击要到明年才会显现。尽管国际货币基金组织 (IMF) 本周表示，世界经济可能避免了春季时所预测的最坏情况，但世界贸易组织 (WTO) 已将其对明年全球商品贸易增长的预测从8月份的1.8%大幅下调至仅0.5%。

“明年的前景更为黯淡，”总干事恩戈齐·奥孔乔-伊韦阿拉 (Ngozi Okonjo-Iweala) 上周表示，并补充说，今年一些出人意料的韧性，在很大程度上是由于企业为应对冲击而疯狂提前进口，而真正的冲击现在可能只是被推迟到2026年集中显现。

不确定性重现

对美国小企业而言，夏季似乎有所消散的焦虑情绪再次抬头。美国全国独立企业联合会 (NFIB) 的月度调查显示，9月份市场情绪三个月来首次下滑，该调查的“不确定性指数”跃升7点至100点，为51年多以来的第四高读数。

预计未来六个月经营状况会改善的企业主比例大幅下降11个百分点至23%，同时价格不断上涨而订单日渐减少。

NFIB本身强调的一点是，对人工智能 (AI) 及其基础设施的大量投资粉饰了整体国内生产总值 (GDP) 增长和主要股指，掩盖了实体经济的真实情况。

这两个平行世界之间的拉锯也开始重新为金融市场注入相当大的波动性——投资者试图在贸易战和人工智能投资热潮的不同影响之间取得平衡，更不用说还要应对其对货币政策的复杂影响、移民限制导致的劳动力短缺威胁以及政府统计数据的中断。

10月余下的时间里充满了关键事件。10月24日将发布被推迟的9月份通胀报告——无论届时政府是否恢复运作。如果华盛顿方面确实恢复工作，所有被推迟的数据报告也可能延迟发布。

而这一切可能正好发生在10月29日美联储会议之前——当天也恰好是 Microsoft、Meta、Alphabet 和 Amazon 发布第三季度财报的日子。Apple 则在次日发布。除非在此期间危机得到化解，否则11月1日对华关税的“悬崖时刻”将在那个周末逼近。

在连续五个月低于历史平均水平后，衡量标普500指数隐含波动率的VIX“恐慌指数”已被重新激活并开始回升，本周更触及5月以来的盘中最高水平。美国国债的波动性也再度上升。随着“泡沫”问题重回市场日常讨论，波动性的再度抬头很可能会冲击当前的市场趋势。监管机构和全球监督组织也再次警告市场存在大幅回调的风险。

如果这场虚假的贸易战已经结束，那么现在或许是时候做好迎接冲击的准备了。