私募信贷需要二级市场

另类投资管理协会 (Aima) 表示，在过去五年中，私募信贷在整个亚太地区 (Apac) 呈指数级增长，预计到2027年，其资产管理规模 (AUM) 将达到近1000亿美元，较2024年增长46%。

在新加坡，投资者倾向于能产生收益的资产，并且在文化上深度偏好稳定性，因此浮动利率的私募贷款尤具吸引力。

随着利率稳定在结构性较高的水平，以及全球银行继续从中间市场贷款业务中退出，私募信贷已将自身定位为传统固定收益产品的主要替代品。

在公开市场与基本面日益脱节的背景下，私募信贷通常能提供更高的收益率、可能更优的结构性保护（取决于基金管理人的能力），以及投资实体经济的机会。

然而，受限于监管限制（新加坡金融管理局近期已开始研究其中一些限制）和较高的最低投资门槛，零售投资者的参与度一直较为滞后。

尽管如此，市场需求依然存在。Aima 的最新报告《亚洲私募信贷》指出，得益于产品创新和数字化渠道的拓展，“高净值投资者”在资产管理规模中所占的份额预计将从2020年的23%上升至2027年的28%。

对于零售投资者而言，真正的制约是心理层面的——即对流动性不足的恐惧。即使是如今能够参与投资的合格投资者，也常常担心在市场承压或个人需要资金时无法退出头寸。

将资金锁定五到七年且没有退出选项，这让许多人感到不安。尽管一些顾问指出，缺乏流动性可以帮助投资者保持纪律——例如，在市场波动时防止恐慌性抛售——但对于那些非常看重退出选择权的投资者来说，这种行为上的益处几乎无法缓解他们的焦虑。

如果说流动性不足是阻碍私募信贷成为新加坡财富管理领域主流配置的最大障碍之一，那么解决方案只能是提供更多的流动性渠道，特别是通过功能完善的二级市场。

什么是二级市场？

二级市场允许投资者在私募资金到期前买卖基金份额。在公开市场，这类交易通常在交易所（股票）或场外（固定收益产品）进行，交易活跃的证券具有即时流动性。

与公开市场的股票和债券不同，有限合伙人 (LP) 和普通合伙人 (GP) 的权益是定制化的工具：每支基金都有其独特的条款、契约和现金流模式。

由于底层公司无需发布公开信息，私募市场是不透明的。因此，传统上只有专业投资者才能在二级市场中游刃有余。

然而，零售化正在改变这一局面。许多通过财富管理渠道销售的私募信贷基金如今承诺提供定期流动性，但这种流动性的稳健程度取决于其背后的机制。

在没有真正的二级市场的情况下，流动性必须在内部“创造”——当赎回请求超过可用现金时，管理人可能会设置排队或赎回限制。如果市场承压，赎回可能会被暂停，资产净值 (NAV) 也可能被调整。

尽管这些工具单独来看可能是合规的，但如果使用得过于频繁或不可预测，就会削弱投资者的信心——尤其是那些正谨慎涉足这个认知度较低、技术性更强的资产类别的合格投资者。其结果是产生一种可能破坏信任的结构性脆弱。

一个可靠的二级市场能直接解决这个问题。通过让投资者能够在到期前退出——或以协议价格进入成熟的投资组合——二级市场为这个迄今为止依赖内部估值和长期锁定的资产类别带来了纪律和透明度。对于高净值投资者而言，无需等待数年即可重新平衡、降低风险敞口或抓住机遇的能力，对于风险管理至关重要。

在私募股权和风险投资领域，二级市场已经相当成熟。而在私募信贷领域，二级市场才刚刚兴起，但增长迅速；过去两年，全球私募信贷二级市场的规模增长了两倍，尽管绝对规模仍然相对较小。

流动性虽然仍然不足，但正在快速增加，特别是在基金管理人逐渐认识到为自身生态系统担当做市商的价值之后。

新加坡的机遇

新加坡拥有成熟、以收益为导向的投资者基础，以及务实且鼓励创新的监管框架。其公开市场规模相对较小，且在过去十年表现不佳——尽管政府为支撑市场付出了相当大的努力。同时，投资者长期以来对另类资产持开放态度，从房地产投资信托基金 (Reits) 到私募股权联接基金和结构性产品，不一而足。

此外，包括 Alta Exchange 和 ADDX 在内的金融科技平台，一直在尝试利用技术来标准化文件、简化尽职调查流程，并更高效地匹配买卖双方，以期创建功能完善的二级市场。

它们正在为私募市场资产的二级交易搭建基础设施，涵盖从碎片化的私募股权基金到代币化的房地产——尽管目前私募信贷领域仍然相对滞后。

虽然这些平台仍在遭遇障碍，尤其是在跨境监管方面，但发展方向是明确的：私募市场交易很可能会变得标准化、数字化，并且更易于参与。

在此背景下，只要收益率保持吸引力且银行继续保持谨慎的放贷态度，新加坡的私募信贷市场就有可能持续增长。政府已经通过设立自己的私募信贷基金，认识到非银行融资对中小企业 (SMEs) 的重要性。

随着更多的资产生成流入该生态系统，以及更多服务于机构和高净值投资者的基金推出，一个额外的流动性层级将变得不可或缺。

一个稳健的二级市场同样有益于更广泛的经济。通过使私募信贷产品更易于获得且更具灵活性，它扩大了可供中小企业使用的资金池。这些企业往往得不到银行的充分服务，却是新加坡经济的支柱。

从投资者角度看，它允许合格的资产配置者通过提供具有潜在吸引力的风险调整后回报的工具来参与经济增长。这也有助于实现新加坡成为亚洲领先私募信贷中心的宏伟目标，与其在财富管理、私募股权和风险投资领域已有的强大地位相得益彰。

归根结底，只要收益率保持吸引力且银行继续保持谨慎的放贷态度，私募信贷市场很可能会持续增长——美国以及未来的欧洲二级市场也将如此。

但在风险规避程度更高的亚太地区，一个稳健的二级市场对于私募信贷获得富裕投资者的真正“主流”采纳，则更为关键。

本文作者为特许金融分析师 (CFA) 和特许另类投资分析师 (CAIA) 持证人，并持有CFA ESG投资证书。他目前正在新加坡国立大学攻读高级工商管理硕士课程。