为新交所环球上市板寻觅那只难以捉摸的独角兽

【新加坡】新加坡交易所 (SGX) 与纳斯达克于2025年11月首次宣布建立环球上市板 (GLB) 合伙业务，旨在为亚洲科技独角兽和高增长公司创造“两全其美”的机遇。

将亚洲最国际化的交易所与其太平洋彼岸的长期技术合作伙伴连接起来，这一设想在理论上是合理的。

GLB上市被宣传为一条通往美国市场高估值和深厚机构流动性的路径，同时也能维持本土品牌知名度、客户基础以及来自亚洲投资者的区域交易量。

毕竟，两大交易所股票存管处之间的后台渠道已存在多年，允许投资者通过股份转移流程在东西方市场进行买卖。

实际上，这已经可以为像Sea或Grab这样在美国上市、于新加坡创立的巨头公司提供双重上市或第二上市的可能。

鉴于Sea和Grab已选择在“西部拓荒之地”进行公开上市，如果它们愿意在新加坡承担额外（且宽松）的监管负担，其股票或美国存托凭证将是完全可互换的。

但它们从未这样做。取而代之的是，我们现在有了新加坡存托凭证，供散户投资者在新加坡交易时段内交易这些公司的经济权益。

然而，自首次公开募股以来，这两家公司的股价表现好坏参半；Sea的股价增长了许多倍，而Grab自完成de-SPAC（特殊目的收购公司）流程后，上市首日起就陷入挣扎。

尽管如此，它们还是筹集了大量资金来维持这些高增长业务，就Sea而言，更是进行了多次融资。

SEE ALSO

Time for the CPFIS to get in on the Next 50 act

Investor engagement: A road paved with good intentions, but where is it going?

The real ‘Value Unlock’ lies in Smids, where mispricing holds stocks hostage

A (dual) class act to follow in SGX’s path to dual listings

More

GLB确实基本消除了传统两地上市的痛点，包括应对两个独立监管体系的麻烦，以及首次上市、上市后合规与公司治理的成本。

6月29日，在今年早些时候进行广泛的公开咨询后，新加坡《证券与期货法》进行了修订，允许公司采用以美国披露规则为基础的单一披露文件。

一旦一家独角兽公司满足美国证券交易委员会和纳斯达克全球精选市场的规则，新加坡交易所监管公司将通过简化的审核流程接受相同的标准。这真是个好消息！

必要但不充分？

评论家们很快便断言，这座“桥梁”至今一直静悄悄，未见动静。

实际上，启动一次首次公开募股（即便是在美国）也需要六到九个月的时间。因此，这不仅需要时间准备，而且过程中还可能出现许多变数。

例如，潜在的候选人Atome没有选择冒险进入公开市场（无论是否通过GLB），而是抓住了眼前的机会。

今年9月，这家“先买后付”公司接受了Grab提出的14.9亿美元现金收购要约，出让60%的股份。该交易还包含一项结构化的盈利对赌协议，可能使公司估值在20亿美元的下限和45亿美元的上限之间。

监管与合规要求或许已经简化，但任何尝试同步两地上市的举动，除了文书工作外，仍然面临着实际的商业挑战。

在交易执行过程中，银行家们扮演着关键的操盘手角色。他们对市场时机和窗口期的评估，取决于他们筹集资金的能力（这也是上市的根本目的），以及可能需要的某些硬性承销风险保障。

即使流程简化，多一天的申报时间也可能被视为足以扼杀一笔交易的致命因素。

在东西方市场同时融资，即使是通过GLB这座桥梁，也会产生定价问题。美国的股权融资费用远高于新加坡：前者为4%至7%，而后者为2%至4%。

在其他条件相同的情况下，即使一家银行在两个市场都有业务，从经济角度考虑，引导一家寻求上市的公司西行（前往美国）或许也是合理的。

假设公司强制要求进行双重流程，那么在美国没有业务的银行家将更倾向于参与在新加坡分配的部分。

GLB有一个合理的限制，即要求总融资额的15%必须在新加坡筹集，以便在此地提供一个现成的投资者流动性资金池。一个有效的流动性桥梁必须是双向的。但这又带来了另一个难题。

以DayOne Data Centers为例，该公司于周二（10月6日）单独向纳斯达克提交了上市申请，而没有同时提交GLB上市申请。

这本是备受期待的首次“过桥试驾”。而且这将是一次多么壮观的试驾。DayOne的估值高达200亿美元，已是一家“十角兽”公司，而不仅仅是独角兽，它所在的行业正因人工智能的梦想而大放异彩。

当然，尽管DayOne的全球总部设在新加坡，但对它而言，专注于一个市场进行融资比在两个市场同时进行要容易得多。协调律师、专业人士和银行家等各方（包括公共关系和沟通）也更为简单。

对于一家拥有更多资源的大公司来说，这些问题并非不可克服，它们完全可以尝试寻求两全其美的方案。

即便是DayOne高达50亿美元的融资，一次GLB上市也需要从本地投资者处筹集7.5亿新元，才能满足15%的最低规定。而就目前而言，这可能是一个遥不可及的目标。

新加坡上一次出现这种规模的首次公开募股，还是房地产投资信托 (Reits) 的上市——尽管其中也包含数据中心资产。

人们仍然希望，在完成纳斯达克的首次公开募股流程后，该公司未来仍有可能在新交所进行第二上市，即便不是通过GLB。

若对市场胃纳持更谨慎的看法，以二手车交易平台Carro可能进行的5亿美元融资为例，其15%（即7500万美元）的规模，根据本地市场过去12个月在首次融资方面所能承受的体量来看，似乎更为现实。

除了房地产投资信托，到目前为止，只有UltraGreen.ai、Foundation Healthcare和JustCo等少数几家公司跨过了这一门槛。

循序渐进

这或许解释了为何第三批“股权市场发展计划”的五个新增名额给了基金经理，在早先任命的九家机构基础上增加了更多国际资产管理公司，而且大多是同类型机构，而不是更多本地中小型股（SMID）专业基金经理。

这或许是为了促成更大规模的首次公开募股。

在我们迎来第一只难以寻觅的独角兽之后，最终或许能迎来十角兽公司。要实现这一目标，其中一个方法或许是先让我们自己的中小型股首次公开募股在“桥”的这一端得到良好支持，然后让信心在此基础上逐步建立。

作者是Shan De Advisors的主席。他于2021年从新加坡交易所 (SGX) 退休，退休前担任高级董事总经理。