股市指数应该代表市场还是经济？

使用指数来代表一个庞大的整体，是理解该整体运作方式的公认简化手段。

例如，消费者价格指数将居民家庭通常购买的商品和服务（如水电、食品和交通）放入一个篮子中。当这个篮子的价值上下波动时，我们便称之为通货膨胀上升或下降。

这部分相当直观。然而，在构建代表股票市场的指数时，情况就没那么简单了，其中最大的问题在于：指数应该代表市场，还是代表经济？

这一点在海峡时报指数（STI）的案例中表现得尤为明显。该指数始于1960年代，最初是采用价格加权的海峡时报工业指数（STII），包含30只成分股，旨在代表当时以制造业为主的经济。

1998年，“工业”一词被去掉，三大银行股被纳入，STII也正式更名为STI。当时的想法是，让该指数的定位从反映经济转向代表市场。

市值取代了价格成为加权方法；指数的成分股扩大到55只；同时引入了流动性的新要求，以反映市场热度。

最值得注意的是，这次改革恰逢Jardine集团旗下公司加入。这些公司在1997年英国将香港主权移交中国后撤离香港，其主要业务位于新加坡境外。

最初，只有Jardine Matheson Holdings被纳入。但到2018年，另外四家Jardine系公司也进入了STI，它们是Jardine Strategic、Jardine Cycle & Carriage、Hongkong Land和Dairy Farm International。

后来，更多非新加坡公司如Thai Beverage、Emperador和Yangzijiang Shipbuilding也被纳入，不过菲律宾公司Emperador已于去年被剔除。

在1999年至2003年间，市值和流动性要求最明显的“受害者”是酒店业。该行业过去是、现在依然是本地经济的支柱，但在股票市场中却并非如此。

因此，Shangri-La、Hotel Properties Limited、OUE和Marco Polo Developments等公司，因未能满足市值或流动性要求（或两者皆不满足），被逐步从最初的55家公司名单中剔除。

另一个受到新标准冲击的行业是制造业，当时像Chartered Semiconductor和Creative Technology等知名公司都退出了该指数。如今，只有Venture Corp是这一重要经济领域的唯一真正代表。

2008年，STI的成分股数量缩减至30只。成分股减少不可避免地导致大市值股票占据主导地位。毫无意外，三大权重最高的成分股——DBS、UOB和OCBC——多年来一直是该指数的主要驱动力。

但对于一个主要由数千家中小企业构成，并且酒店业和制造业地位显著的本地经济体而言，这三家银行真的具有代表性吗？

反观香港，恒生指数在2021年进行了改革，将单只股票的权重上限设为8%，以降低银行股的影响力。此次改革还旨在通过将指数成分股数量从52只扩大到80只，并最终增至100只，来寻求更广泛的行业代表性，从而更好地代表经济。

显然，香港的目标是让其指数代表经济。而目前，STI更多是作为市场的基准，而非经济的代表。未来这种情况是否会改变，值得关注。