缩小交易单位无助于改善由三大银行主导的市场格局

【新加坡】10月5日，新加坡交易所（SGX）终于允许散户投资者以每手10股（而非此前的100股）的单位，购买本地交易所中股价最高的股票——包括星展银行（DBS）、华侨银行（OCBC）和大华银行（UOB），许多投资者都积极参与。

然而三天后，大户资金大举抛售银行股，交易单位的大小对此毫无影响。

新交所将此项调整宣传为其扩大散户参与度的举措之一。今年上半年，这11只股票的交易额占新交所总交易额的约35%，因此这绝非小事。

根据彭博社和新交所的交易数据，首日数据看起来相当成功。在这11只股票中，以每手10股为单位完成的交易超过2万笔，而以旧的每手100股为单位的交易约有1.3万笔。

以 星展银行 为例，每手10股是目前最普遍的选择，此类交易约有5000笔。当天约55%的交易量都小于旧的最低交易单位。

因此，调低每手股数确实吸引了投资者入市。但此举并未带来更多资金。

10月5日，星展银行的成交量为305万股，而其9月份的日均成交量为362万股。这意味着，在这个本应敞开大门欢迎投资者的日子里，成交量反而低于9月份的普通交易日水平。

没有证据表明市场出现了新的需求；投资者只是将他们的订单拆分成了更小的份额。

当周晚些时候成交量确实出现激增。10月8日，星展银行成交1860万股，约为其9月份常规水平的五倍，其股价下跌4.7%至73.85新元。

本地其他银行股也纷纷下跌； 大华银行 下跌5.2%， 华侨银行 下跌4.3%。海峡时报指数（STI）下跌3.5%，整个市场的下跌股与上涨股数量之比为438比163。

在Saxo的Charu Chanana看来，市场同时受到了两股力量的冲击。全球债券收益率上升，使新加坡的股息股吸引力下降。接着，对银行业绩的担忧引发了一轮获利了结。

这两者都与交易单位的调整无关。

找错了市场的重点

事实上，散户投资者在购买银行股方面并不需要帮助。在仍以每手100股进行交易的情况下，截至10月2日，星展银行的股价今年已上涨37%。马来亚银行证券（Maybank Securities）汇编的新交所数据显示，在截至9月21日的第三季度，散户投资者向金融板块投入了13亿新元。

与此同时，市场交易日益集中。

根据星展集团研究部的数据，三大本地银行占新交所9月份成交额的约33%，高于去年同期的26%。海峡时报指数成份股占所有交易额的80%。

过去一年，海峡时报指数上涨了32%，而富时海峡时报中型股指数则下跌了4%。被马来亚银行用作衡量散户对小型股兴趣指标的凯利板交易速度，从5月份的81%下滑至8月份的38%。

与此同时，本应由“股市发展计划”（Equity Market Development Programme）吸引而来的机构投资者，却在反向而行。

马来亚银行称，自2025年第三季度以来，该计划已有54亿新元资金移交给基金经理。而在同一时期，机构投资者整体上在新交所净卖出了41亿新元的股票。

因此，调低每手股数只是降低了投资者购买那些本已热门股票的门槛。但是，真正缺少买家的中小型股却不一定会从中受益。

新交所自身的成绩单

这就谈到了 新交所 本身。它也是这11只股票之一，其自身的股票现在也以每手10股进行交易。但这并没有太大帮助。周三（10月14日），其股价为20.96新元，较8月份创下的25.69新元的纪录高点下跌了超过18%。

分析师们也纷纷看淡。JPMorgan Chase于10月1日将新交所的评级下调至“中性”。次日，Citi维持其“卖出”评级，目标价为17.70新元。Macquarie给予其“跑输大市”评级。Goldman Sachs的评级为“中性”，目标价19.80新元。星展集团研究部在周二将其评级下调至“持有”，目标价为20新元。

公平地说，这些评级大多是针对其估值，以及在创纪录的一年后成交量放缓的问题，并非对调低每手股数等市场改革措施的最终评判。

星展银行指出，证券日均成交额已从5月份的24亿新元降至9月份的19亿新元。

但报告中的一个观点很能说明问题。正如星展银行的 Lim Rui Wen 所述，海峡时报指数与小型股之间的差距表明，市场的增长仍主要依赖于大型金融股。这不禁让人质疑，如果没有更广泛的市场参与，强劲的成交额增长能否持续。

新交所主席本人对此也基本认同。在调整交易单位的四天前，即10月1日，Koh Boon Hwee 在与上市公司主席们交谈时表示，交易所“不创造流动性，因为我们既不创造特定的需求，也不创造供给”。

他说，这项工作要靠上市公司自己。

Koh Boon Hwee 认为，一家抱怨交易清淡的公司，是没有与潜在的股票购买者进行沟通，也没有告诉他们公司在未来三到五年内的发展蓝图。

他的观点不无道理，将责任归于上市公司比归于交易所更公平。交易单位的大小只是基础“管道”，真正的需求必须来自于上市公司本身，是它们要给投资者一个关注的理由——而许多中小型股显然还未做到这一点。

从这个角度看，仅靠降低每手股数的购买门槛，是不会有多大作用的。

调低每手股数本身是无害的。它为散户投资者提供了更大的灵活性，对此任何人都不应反对。

但市场的问题从来就不是购买一手星展银行股票的成本有多高。真正的问题在于，这是一个三家银行占据了三分之一成交额的市场，而那些最需要买家的小型公司却被冷落一旁，其中许多公司甚至还未向市场解释清楚，为何投资者要从众多股票中选择它们。

新交所已经降低了入场的“门票”价格。但要让顾客除了光顾大楼里的主要店铺外，还愿意在其他地方花钱，这便是各个“租户”自己的任务了。