未曾发生的关税战：经济学家们在特朗普的贸易博弈中忽略了什么

2025年4月2日，当美国总统 Donald Trump 宣布征收“解放日”关税时，全球的经济学专家都为一场灾难做好了准备。

亚细安+3宏观经济研究办公室 (Amro) 预测，亚细安经济体将面临0.5至1个百分点的国内生产总值损失，而越南和柬埔寨等依赖出口的国家将面临严重冲击。

主要金融机构预测美国将出现经济衰退，股市在4月2日后的几天内暴跌近20%。

然而，到了2025年底，亚细安的经济增长依然强劲，约为4.4%；中国的经济增长保持在5%左右；美国经济增长约2%；股市也创下新高。

究竟发生了什么？更重要的是，这揭示了经济学家在分析现代贸易政策时存在哪些盲点？

“Taco”效应

我们最初的评估遵循了传统的经济学理论：更高的关税会提高进口成本，从而推高价格、减少需求并降低国内生产总值。我们使用历史弹性数据和标准宏观框架来模拟影响，并计算了风险敞口比率和依赖性。

数学计算无懈可击，但现实却更为复杂。

我们未能考虑到三个非传统因素：心理、结构性转变和货币政策的应对。

首先是心理因素。我们的建模框架教导我们将政策视为固定参数，而非谈判策略。因此，我们对宣布的关税信以为真，认为威胁之后会付诸实施。

然而，出现的模式是《Financial Times》专栏作家 Robert Armstrong 所称的“Taco”——即“Trump Always Chickens Out”（特朗普总是退缩）。

Trump 会宣布毁灭性的关税。然而，当市场恐慌或当 Trump 面对强大对手同样毁灭性的反制关税时，他会推迟或降低关税，并寻求妥协。

Trump 的这种行为在华尔街演变成一种交易策略，在实体经济中则成了一种生存策略。在押注“Taco”举动后，当7月份谈判后的税率降至19%至20%，而非最初威胁的30%至50%时，市场几乎没有反应。

与此同时，生产商在90天的谈判暂停期内加大了出口力度，使得经济增长比预期更为强劲。由于新关税的永久性和水平存在不确定性，出口商和零售商在很大程度上吸收了最初的关税成本。

这种博弈行为和心理驱动的举动使得经济增长比预期强劲，通货膨胀低于预期，并影响了政策应对。

结构性转变与AI这个未知变数

其次是结构性转变。中国持续的可再生能源出口热潮改变了游戏规则。

2024年，清洁能源为中国经济贡献了1.9万亿美元——占GDP的10%和经济增长的26%。

尽管中美双边贸易额锐减33%，但中国对亚细安的电动汽车（EV）出口飙升了75%，对欧洲增长了10%，对非洲则增长了近两倍。

这不仅仅是贸易转移——它代表了全球电动汽车和可再生能源供需的转变。亚细安经济体通过零部件制造、中国投资增加以及区域物流的持续发展而间接受益。

我们的聚合模型无法捕捉到这种行业性转变。因此，我们忽略了绿色能源转型是如何在独立于传统增长动力的情况下，为中国经济增长提供动力的。

也许最令人意外的结果是人工智能（AI）驱动下的美国经济增长的韧性。哈佛大学经济学家 Jason Furman 估计，如果没有数据中心和AI相关投资，2025年上半年美国GDP年化增长率将仅为0.1%。

科技巨头在一个季度内向AI基础设施投入了超过1000亿美元——虽然仅占经济总量的4%，却贡献了美国GDP增长的92%。

尽管关税造成了混乱，但AI热潮维持了美国的进口需求和消费者支出。

我们的模型假设关税引发的美国经济放缓会抑制进口需求；我们没有预料到结构性的投资激增会压倒关税的影响，而抢先出口的行为也减弱了关税的冲击。

因此，亚洲出口商继续从美国的消费支出中受益，同时也抓住了从中国转移出来的贸易机会。

作为关键缓冲的货币政策空间

我们未能考虑到的第三个因素是货币政策缓冲的关键作用。

2025年初，几乎所有亚细安经济体的通货膨胀率都处于或低于目标水平，这使得它们能够在需要时恰好采取逆周期宽松政策。具有讽刺意味的是，中国的生产者价格通缩也对低通胀有所贡献。

同样重要的是，美元的疲软——部分原因在于 Trump 反复无常的政策所造成的不确定性和信誉损失——为亚洲货币升值提供了空间。

这种货币强势减轻了输入性通胀压力，并为货币宽松提供了额外空间。

马来西亚于2025年7月进行了五年来的首次降息。泰国同样在去年8月和12月降息，而印度尼西亚则在同年5月、7月和9月下调了利率。菲律宾则累计降息125个基点。

标准的宏观模型并未内生地包含货币政策的反应。我们曾假设金融状况将保持不变或收紧。

然而，温和的通胀加上美元疲软，为各国央行支持经济增长提供了充足的空间。货币政策的抵消作用很可能显著缓解了关税的直接影响。

预测高度不可预测之事

这次事件揭示了几个方法论上的差距。

首先，我们需要建立分析围绕政策实施的博弈行为的框架。已宣布的政策不一定就是会执行的政策，尤其是当领导人以善用威胁作为谈判工具而闻名时。

其次，模型必须内生地包含货币政策的反应。贸易冲击、通胀动态、货币走势和央行反应之间的相互作用被证明是至关重要的。

第三，我们必须实时认识到结构性转型。可再生能源转型代表了全球趋势的结构性转变，而非周期性波动。

第四，我们应该对在高度不确定的环境中预测结果抱持谦逊的态度。潜在情景的范围过去是、现在也仍然是广泛的——从深度衰退到持续增长。点估计造成了虚假的精确性。承认极端不确定性的概率性预测将更好地服务于决策者。

但这次经历教会了我们谦逊。经济分析必须超越对历史关系的机械应用。我们需要能够解释博弈行为、政策不确定性、心理因素和快速结构性变化的框架。

我们必须认识到，当有利因素异常巧合地同时出现时，会创造出标准模型无法预测的结果。

亚细安对政策剧烈摇摆的脆弱性

我们的预测错误并不能证明 Trump 将关税武器化的做法是正确的。迄今为止实际影响微乎其微，主要是由于他无法控制的因素——中国的绿色科技出口激增、AI投资热潮以及亚细安的货币政策应对。

虽然市场已经适应了 Trump 的“Taco”行为，但更高的关税及其最终水平的持续不确定性，已经造成了巨大的不确定性成本，并继续拖累商业活动。更高的关税传导至消费品价格上涨，也将在新的一年里抑制需求。

此外，当前有利的条件可能不会持久。部分由于关税不确定性的影响，美国的货币政策仍处于暂停状态。AI热潮可能会放缓。绿色科技产能过剩可能引发混乱。考虑到 Trump 特立独行的个性，这种“Taco”交易模式可能会被打破。

这次关税事件也暴露了亚细安在面对主要经济体政策剧烈摇摆时的脆弱性。复苏部分依赖于中国的绿色科技热潮和美国的AI支出——这两者都可能是暂时的——这证实了对过度依赖外部需求的担忧，并凸显了实现更大程度多元化和深化区域一体化的必要性。

这场2025年并未真正发生的关税战，应该促使我们对在经济民族主义、技术转型和政策不确定性时代下如何分析现代贸易政策进行深刻反思。

本文作者是南洋理工大学拉惹勒南国际关系学院的国际经济关系教授。他曾是亚细安+3宏观经济研究办公室的前首席经济学家。

本文是我们新系列“全球新秩序”的第一篇文章，该系列探讨不断变化的世界格局如何重塑商业、政治及其他领域