美联储需收紧货币政策

[华盛顿] 美国联邦储备局主席Kevin Warsh面临的收紧货币政策的压力已有所减弱。

6月份的消费者价格指数报告表现温和。在汽油价格大幅下跌的推动下，不仅整体通胀率有所下降，剔除食品和能源价格后的核心通胀指标也表现得更为稳定。

与此同时，在今年早些时候快速增长之后，上个月的薪资就业增长陷入停滞。考虑到生产率增长的强劲潜在趋势，目前的工资通胀水平与2%的价格通胀目标是一致的。

与6月份美联储决定暂不收紧货币政策时相比，决策者在7月28日至29日的会议上采取更具限制性立场的理由已不那么充分。

然而，尽管高频数据出现波动，但收紧货币政策的理由依然充分。

首先，鉴于当前经济状况与美联储充分就业和价格稳定的双重目标之间存在不对称性，采取限制性的货币政策是恰当的。

一方面，过去两年中，失业率一直保持稳定，非常接近联邦公开市场委员会 (FOMC) 参与者判断为与充分就业相符的水平。

另一方面，通胀率仍然高企，各项基础指标在2.4%至3.3%的区间内。在这种情况下，货币政策应当收紧。

其次，几乎没有证据表明当前的货币政策具有限制性。

近四年来，联邦基金利率一直处于或高于当前水平，而失业率则保持稳定。

如果政策具有限制性，那么我们应该会看到失业率上升和通胀率下降。

金融市场的活跃状况也支持了货币政策不具限制性的观点：股价高企、信贷息差收紧以及债券收益率温和。

例如，美联储的金融状况指数估计，上个月的金融状况将在未来一年内推动实际国内生产总值 (GDP) 增长超过1个百分点。

金融状况对经济增长的刺激程度已达到2022年初以来的最高水平，当时联邦基金利率接近于零。

第三，人工智能投资热潮也为收紧货币政策提供了理由。

人工智能支出的激增正在支撑实际GDP增长，并推高了电力成本和半导体芯片价格等多个领域的价格。

虽然这项技术最终很可能促进生产率增长，并有助于降低通胀，但目前其主要影响是提振需求和推高价格。

第四，美联储的信誉正面临风险。

通胀率超过央行2%的目标已经五年多。如果美联储行动迟缓，市场参与者可能会认为Warsh的强硬言论只是“光说不练”。

美联储面临的非对称风险

美联储不应仅仅为了巩固其抗击通胀的信誉而收紧政策。

但事实是，美联储面临的风险是非对称的。若货币政策不够紧缩，无法在未来几年将通胀率压回2%，其代价将超过采取一个更紧缩政策所带来的成本——即便后者最终可能被证明是不必要的过度限制。

Warsh的话说得很漂亮，他充分承诺要实现价格稳定并维护美联储的独立性。

但行动胜于言辞。成立工作组以产生新的想法固然很好，但货币政策不能外包给外部专家或金融市场参与者。

美联储需要采取行动，收紧货币政策。

在7月28日至29日的会议上，我预计FOMC将维持货币政策不变。

然而，到了秋季，我预计美联储收紧政策的压力将变得势不可挡。

这样做的理由实在太充分，而允许通胀在未来几年持续高于美联储目标的风险也实在太高。彭博社