印度如何阻止资本外流？

资金正以惊人的速度流出印度。恰逢伊朗战争导致贸易逆差激增，海外投资流入也已枯竭。卢比遭受重创，官方国库正逐渐耗尽。

一套旨在避免全面货币危机的政策方案即将出台。至少市场是这样预期的，尽管对于方案应包含哪些具体内容仍存在相当大的分歧。

借鉴历史经验，一些人主张进行海外融资。

在过去的外部危机中，国有银行曾代表新德里政府进行借贷。例如，在2013年美联储的“缩减恐慌”(taper tantrum)期间，他们筹集了340亿美元，其中包括来自海外印度侨民的260亿美元。

既然本财年国际收支的缺口可能比当时整个融资方案的规模还要大，为何不再次启动该计划呢？

我曾在12月——中东能源危机爆发前——撰文指出，此次卢比的下跌与2013年的崩盘有相似之处，那次崩盘曾重创了包括印度在内的所谓“脆弱五国”新兴市场的货币。

利率环境已经改变

然而，历史不再重演的地方在于解决问题的成本。2013年夏天，美国五年期利率刚刚攀升至1%以上。

因此，印度储备银行 (Reserve Bank of India, RBI) 允许本国银行向非居民印度人 (non-resident Indians, NRIs) 提供4%至5%的利率，这在当时颇具吸引力。（富有的非居民印度人通过杠杆操作进一步提高了回报率——新加坡、香港、伦敦和纽约的银行为他们提供贷款，用于救助他们的祖国。）

那些有利的条件已不复存在。如果新德里政府允许银行在美元收益率的基础上增加200至250个基点的利差以激励海外侨民，那么票面利率将达到6%至6.5%，这是State Bank of India目前五年期美元存款标准利率的两倍。

至于那些真正富有的非居民印度人，他们当然仍然喜欢利用杠杆——但却是为了认购即将到来的SpaceX公司750亿美元的公开发行。

如今的世界与2013年已大不相同。即使国有银行最终被说服去筹集昂贵的硬通货，接下来要面对的后果也可能让他们难以承受。

在三到五年内，为对冲卢比贬值风险而增加的每年4.5%的对冲成本，将是令人望而却步的。他们在国内融资的成本要低得多。

这个问题在2013年甚至更为严重。当年9月接任印度储备银行（RBI）行长的Raghuram Rajan，设计了一个备受争议的解决方案。

央行承担了卢比贬值的风险，从而使商业银行未来的美元还款负担不至于过于沉重。正是这一点促使各家银行积极踊跃地到海外筹集资金。

如果现任央行行长Sanjay Malhotra试图复制这一策略——Rajan本人后来曾表示这一策略既非他首创，他本人也并不信服——那么RBI的资产负债表将在到期时面临数十亿美元的亏损风险。

政治格局已然不同

不断变化的政治现实可能已经削弱了如今承担此类风险的意愿。

2013年，时任总理Manmohan Singh的政府已经接受了将在不到一年内下台的现实。他们可以将未来的问题留给下届政府处理。

相比之下，总理Narendra Modi领导的印度人民党刚刚在多个重要的邦选举中获胜，并期望能执政更长时间。因此，该党必须警惕那些可能在未来造成反噬的成本。

政府已经为早前一项未进行对冲的决策而感到懊恼，当时政府试图通过发行与黄金回报挂钩的主权债券来戒除国内家庭购买黄金的习惯。

去年金价暴涨，而最后一批高成本债券要到2032年才到期。一个因自身未对冲负债而受创的政府，可能会在承担银行业还款承诺方面犹豫不决。

艰难的抉择

剩下的就是加息等传统解决方案。印度利率过低是卢比疲软问题的核心所在。

由于国有炼油厂仍未被允许将燃料成本完全转嫁给消费者，国内通胀率温和地维持在3.5%，远未达到2013年时的两位数水平。

但为何要等待呢？一两次防御性加息可以缓解投资者的担忧，他们担心未来长期高企的借贷成本会侵蚀企业利润率。

因期待美伊达成和平协议而推迟加息，可能是一个错误。

是的，战争结束带来的任何宽慰性反弹都可能吸引国内散户资金入场。但这可能只会让外国投资者在上涨的市场中抛售资产变得更有利可图，并转而追逐台湾和韩国等地由人工智能引领的更高收益增长。

全球投资者长期以来一直游说新德里政府，希望其政策能与其他主要经济体保持一致，并推行基于居住地的税收制度。

但印度的资本收入税适用于所有投资者，无论是国内还是国外投资者。

海外债券基金需就其票息支付约20%的税。目前，减轻税收负担是最容易实现的措施。然而，其效果如何，还需实践来检验。

Malhotra和Modi需要发挥创造力。让汇率跌破1美元兑100卢比的关键心理关口，在政治上是完全不可接受的。

为了拯救卢比，当局可能别无选择，只能在国内利率问题上硬着头皮做出艰难决定，并提供适度的税收优惠，以防止全球资本在离场时“砰然关门”。彭博社