当供应冲击的影响超越冲突本身

当前中东冲突（就其涉及美国、以色列和伊朗而言）的走势仍然高度不确定，没有明显的降级迹象。

市场参与者暂时预计冲突将持续数周，但这种短期预期并未减轻更深层次的担忧，即其经济后果可能在敌对行动停止后持续更长时间。

冲突的预期时间线与其导致的经济影响之间的这种差异，正在从多个方面影响着投资者的行为。

关键供应路线（尤其是霍尔木兹海峡）受中断的程度，将决定此次冲击是短暂的还是持久的。

市场已经在消化某些情景，即由于长期封锁、基础设施实体受损或局势升级波及其他区域生产国，能源流动将持续受限数月。

从这个意义上说，这场冲突可能成为一次持续能源冲击的催化剂，对通货膨胀、经济增长和金融稳定产生深远影响。

不断变化的预期

货币市场是这一风险环境最直接的传导者之一。美元已显著走强，达到了自2025年底以来的最高水平。这反映出，在不确定性加剧的情况下，投资者寻求避险，从而导致对美元计价资产的需求再次升温。

其他主要货币，特别是那些更容易受到能源成本上涨影响的经济体货币的相对弱势，加剧了美元的升值。欧元和日元都承受了压力，这凸显了此次冲击对各发达经济体造成的不对称影响。

重要的是，美元升值不仅是风险规避的结果，也受到了货币政策预期重新调整的支撑。

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随着能源价格上涨和通胀风险加剧，市场已降低对美国降息的预期。“利率在更长时间内保持高位”的预期增加了美元资产的相对吸引力，进一步放大了其避险魅力。

相比之下，黄金的表现则更为微妙。在经历了今年早些时候的长期上涨后，金价最近已跌破每盎司5000美元。这反映了市场对借贷成本上升的预期所带来的影响，这种预期往往会对无息资产构成压力。

然而，尽管出现短期疲软，金价仍处于高位，这表明投资者继续将其视为对冲更广泛宏观经济风险（尤其是与滞胀相关的风险）的工具。

在当前背景下，黄金的作用超出了冲突的直接动态。它可作为一种保险，以应对地缘政治冲击带来的次生效应，如货币贬值、财政状况恶化和经济增长放缓。

如果能源冲击演变成一个持续的通胀环境并伴随经济活动减弱，黄金作为价值储存手段的理由可能会再次得到强化。

冲突的区域性影响

冲突对实体经济的影响，在新兴市场（尤其是亚洲）表现得最为明显。该地区严重依赖进口能源，其中大部分需通过脆弱航线进行过境，这使其对供应中断极为敏感。

对许多亚洲经济体而言，这不仅是价格上涨的问题，更是实际供应的问题。价格冲击可以通过津贴或货币政策来缓解，而供应短缺则需要采取更直接、且往往是颠覆性的调整措施。

亚洲各国政府已经开始实施此类措施。越南、泰国、菲律宾和巴基斯坦已出台政策，旨在抑制能源消耗和防止恐慌性抢购。

从调整工作安排和实施旅行限制，到重新分配燃料供应和减少工业用量，这些干预措施凸显了形势的严峻性及其背后的结构性弱点。这些措施也揭示了此次冲击带来的更广泛经济成本，因为节约能源的努力将不可避免地对生产率和增长造成压力。

中国的情况则有所不同。尽管石油冲击对其货币造成了下行压力，但影响相对可控。这反映了积极的政策管理和能源结构的长期结构性转变。

对可再生能源的投资、电动汽车的普及，以及加强国内能源安全的努力，都有助于降低经济对外部冲击的敏感性。因此，中国虽然并非不受影响，但似乎比许多区域内其他经济体更有能力吸收此次冲击的直接影响。

在亚洲以外，此次冲击对新兴市场的影响取决于其是能源进口国还是出口国。在非洲部分地区，肯尼亚和加纳等国正面临日益加大的货币压力和不断上涨的燃料成本，这加剧了其原有的宏观经济脆弱性。

相比之下，一些拥有可观石油产能的拉丁美洲经济体所承受的压力相对较小，短期内甚至可能从价格上涨中获益。

然而，即使对于这些更具韧性的经济体，更广泛的金融环境也构成了挑战。在全球不确定时期，投资者往往会撤回到被视为安全港的资产，导致资本从新兴市场流出。这种动态可能导致货币贬值、金融状况收紧和借贷成本上升。

综上所述，这些发展态势揭示了当前冲击的多面性。

这场始于地缘政治的冲突，正迅速演变为一个复杂的经济事件，其影响遍及能源市场、货币政策和全球资本流动。由于缺乏明确的解决方案，评估其最终影响的难度也随之增加。OMFIF

本文作者是 OMFIF 的研究主管