为何仅靠资产无法缓解亚洲的人口压力

到2050年，亚细安+3（ASEAN+3，包括中国、日本和韩国）区域将有四分之一的人口年龄达到或超过65岁，这一比例几乎是2010年的三倍。然而，由此产生的财政影响将大相径庭。

届时，人口老龄化预计将给印尼带来相当于其国内生产总值0.9%的财政压力，而在韩国，这一数字则高达9.3%，这反映了该区域截然不同的人口发展轨迹和准备水平。

传统的看法是将亚洲描绘成“两个亚洲”的故事：一个是老龄化、资产丰厚的北方，另一个是年轻化、资本匮乏的南方。

日本、韩国和中国积累了巨额储蓄，而印尼、菲律宾和越南等经济体仍在享受人口红利，需要资金进行基础设施建设和产业升级。

按照这个逻辑，如果将两者匹配起来，人口结构的差异可能成为区域实力的源泉，而非压力。

这是一个引人注目的主张，但并不完整。

两个亚洲的故事

日本的情况就说明了这一点。

日本的政府养老投资基金（Government Pension Investment Fund, 简称GPIF）是全球最大的养老基金，截至2026年3月，其管理的资产规模达293.6万亿日元（约合1.8万亿美元）。

截至2025年底，日本仍是全球最大的净债权国之一，排名第三，仅次于德国和中国。

然而，日本庞大的资产规模并不意味着它——或更广泛的区域——已为老龄化做好了充分准备。GPIF必须以其受益人的最佳利益进行投资，而全球多元化投资仍是稳健的做法。

但日本的经验揭示了一个更广泛的观点：积累资产与发展必要的体制和市场并非一回事，后者才能确保长期储蓄能够支持本国及整个区域的经济韧性。

韩国也提供了类似的教训。其国民年金公团（National Pension Service）已发展成为全球最大的养老基金之一，并在近年来取得了非常强劲的投资回报。

然而，即使在2025年推行改革后，随着人口的迅速老龄化，韩国的养老金体系仍面临巨大的长期压力。一个规模庞大、表现优异的基金可以争取时间，但无法替代进一步的改革。

中国也已开始更果断地应对其人口转型，自1978年以来首次提高法定退休年龄，在全国范围内推广个人养老金制度，并将部分国有资本划转充实全国社会保障基金。

这些都是重要的举措，但相对于其收入水平而言，中国的老龄化速度异常之快。退休储蓄和养老金覆盖范围的发展必须跟上步伐。

与此同时，亚细安的年轻经济体面临着同一挑战的不同版本。它们的人口红利不会无限期持续，但养老金覆盖率和长期储蓄的动员能力仍然相对有限。

这些经济体常常被描绘为区域内老龄化经济体剩余资本的天然目的地，但各国不能只是坐等资本的到来。

它们需要制度性的基础设施——养老金体系、保险市场和有深度的本币债券市场——以便在人口开始老龄化之前，有效地吸收长期投资，并最终创造更多的国内储蓄。

新加坡的情况使得这种宽泛的南北格局变得复杂。它正在迅速老龄化，必须继续加强退休保障的充足性。

与此同时，新加坡强大的监管体系、金融创新能力和先进的市场基础设施，使其有能力帮助连接长期资本与整个亚细安+3区域内可靠的投资机会。

2027年，新加坡将担任亚细安轮值主席国，并与韩国共同主持亚细安+3财金合作进程，届时它将处于有利地位来推进这一议程。

亚细安+3区域内不同的人口时钟

总的来看，亚细安+3并非简单地划分为资本过剩和资本短缺的经济体。相反，它的人口时钟正以不同的速度运行。

日本走在最前列；韩国、中国和新加坡紧随其后，发展迅速。亚细安的年轻经济体有更多时间，但其储蓄和金融基础设施普遍较为落后。

尽管存在这些差异，亚细安+3经济体仍面临两个相互关联的挑战。

首先是国内挑战。养老金、保险和资本市场机构在动员储蓄并将其转化为生产性长期投资方面的能力参差不齐。

其次是区域性挑战。

亚细安+3积累了大量储蓄，而该区域的许多经济体需要长期融资来进行基础设施建设和产业升级。

然而，其金融市场深度和一体化程度不足，无法有效地跨境连接这些储蓄和投资需求。

加强这些联系有助于年轻经济体满足其发展需求，同时也为该区域的养老基金和保险基金扩大了可靠的长期投资机会范围。

这并不意味着要以牺牲信托责任或全球多元化为代价，引导机构投资者投向区域资产。

而是要建立更深层次的资本市场，减少跨境壁垒，并开发能够凭借自身优势吸引区域储蓄的投资项目。

要做到这一点，既需要各国国内的改革，也需要更强的区域金融合作。

亚洲债券市场倡议（Asian Bond Markets Initiative）为此提供了重要基础。

该倡议是在亚洲金融危机后设立的，旨在发展本币债券市场，更好地利用亚洲储蓄进行亚洲投资，并减少曾使该区域易受外部冲击影响的货币和期限错配问题。

2026年5月，亚细安+3财长和央行行长同意将其发展为亚洲债券与金融市场倡议（Asian Bond and Financial Markets Initiative），在保留本币债券市场发展为核心的基础上，扩大其范围。

但仅有更深层次的债券市场是不够的。还必须辅以更强大的市场基础设施、更好的信息披露和治理、更一致的监管框架以及更广泛的可投资项目渠道。

区域合作也有助于减少跨境投资壁垒，使机构投资者更容易评估、定价和管理不同市场的风险。

这些金融市场改革必须与国内养老金和储蓄改革同步进行，而不是在其之后。

韩国必须继续加强其养老金的可持续性。中国必须扩大有资金支持的退休储蓄和覆盖范围，而亚细安的年轻经济体则必须在劳动年龄人口仍在增长时，建立起缴费型储蓄和保险体系。

核心挑战在于时机

对日本而言，数十年的资产积累为其赢得了时间，但并未使其免受老龄化带来的经济和财政后果的影响。

巨额储蓄池的存在，也未能自动创建一个一体化的区域体系，将长期资本引导至能被最有效利用的地方。

许多其他亚细安+3经济体的老龄化速度将比日本更快，且是在收入水平更低的情况下发生。它们可供拖延的空间更小，可用于应对的财政资源也可能更少。

因此，其他亚细安+3经济体应吸取的教训是，必须在人口结构变化导致成本急剧上升之前，建立能够利用长期储蓄的体制和市场。

该区域仍有机会使其金融架构与人口现实相匹配。但这样做的窗口期正在收窄。

作者是亚细安+3宏观经济研究办公室（ASEAN+3 Macroeconomic Research Office）主任兼首席执行官