为什么市场“融涨”行情仍在继续

去年对于金融预测而言是糟糕的一年，但我很乐意为2026年再做一个预测：股票和其他风险资产将强劲上涨。负面消息似乎仍无法撼动坚挺的市场，悲观主义者看似正在放弃抵抗，而市场“融涨”（melt-up）行情正当时。

纵观各大投资银行和大型资产管理公司的前景展望，我们很难找到一个唱反调的人。美国的贸易政策及其对央行的干预，对所有投资组合而言，仍然是一个清晰且现实的危险，但2025年市场惊人的韧性，让那些袖手旁观的抱怨者很难再站得住脚。

四月份那段黑暗的日子——当时美国总统 Donald Trump 异想天开的全球贸易政策导致市场暴跌——如今已成为越来越遥远的记忆。

高盛资产管理公司（Goldman Sachs Asset Management）驻纽约的全球多元资产解决方案联席主管 Alexandra Wilson-Elizondo 表示：“在四月份，如果你告诉人们市场将创下历史新高、经济增长率达到2.4%、并且贸易紧张局势将有所缓和，人们会说这是最理想的情况了。”

然而，我们现在就处在这样的最佳情境中：在美国这个全球主导的金融市场，卓越的企业盈利一手推高了资产价格。大型投资者也坦言对此感到震惊。

这与一种普遍的怀疑情绪格格不入，人们普遍怀疑股票（尤其是科技股）正处于泡沫之中，且美国经济正出现一些细微的裂痕。

Wilson-Elizondo 表示，泡沫焦虑部分源于媒体对这种说法的频繁报道。也许如此，但提出这种观点的并非只有脾气暴躁的记者——就连科技行业的巨头们也坦然承认，市场已经出现了过度繁荣。无论原因为何，不安情绪渗透在市场的每一次对话中，而对泡沫的担忧是表达这种不安最直接的方式。

她补充道：“当并非所有数据都像‘金发姑娘’经济那样恰到好处时，人们正试图调和该资产类别的表现。”与童话里的粥不同，有些数据（通胀）过热，而另一些（就业数据）充其量也只是不温不火。

近年来市场耀眼表现的巨大规模也让投资者踌躇。AQR Capital Management 宏观策略联席主管 Jordan Brooks 坦言，他无法预测下一次市场冲击将在何时、何地或因何而发生。没有人能预测，而在金融界，谦逊是一种被低估的品质。

但他补充道：“我可以说，在当前估值如此高企的情况下，我非常有信心市场未来五到十年的表现将会更差。对此我深信不疑。”

尽管如此，即便考虑了所有潜在的下行风险，2026年开年的市场情绪依然是“行了，悲观论者”（OK, doomer）。

华尔街认为我们正迎来一个好年头。德意志银行（Deutsche Bank）预计，到2026年底，基准的标准普尔500指数（S&P 500 index）将从当前水平上涨17%，达到8000点。其他几家有影响力的银行也预测该指数将达到7500点左右，而目前为6845点。

分析师和投资者都表示，他们对眼前的风险并未掉以轻心，并声称正专注于高质量和多元化投资——说得好像他们平时会在单一行业里随便买些垃圾资产似的。但如果我们能安然度过2025年，那么任何困难都能挺过去。2026年几乎肯定会出现挫折，有些可能还相当严重，但很少有人预计这些挫折会持续下去。“逢低买入”策略之所以流行，不是没有原因的。

表现得悲观很酷，这会让你听起来很聪明。但现在很难为这种立场辩护。摩根大通资产管理公司（JPMorgan Asset Management）欧洲首席市场策略师 Karen Ward 表示：“我们确实看到市场是乐观的，而我们的基本判断是，这种乐观是正确的。”

至少目前，美联储（The US Federal Reserve）仍在降息，各国政府也仍在增加支出。美国潜在的退税政策对人们来说就像是白来的钱，可能会给消费者带来有益的提振。

Ward 表示，2025年市场的强劲表现令人“困惑”。“为什么在有关税、地缘政治形势严峻、法国政府遭遇两次失败的情况下，市场却能创下历史新高？这是我们一直被问到的问题。”

部分答案必然是，各国央行和政府为应对几乎每一次危机而推出的货币和财政刺激措施。道德风险（Moral hazard）已经形成，而这是对我们过去十五年来在市场上所见一切的完全理性反应。

基本面已不再重要。在这个指数追踪被动投资轻而易举、任何冲击都能获得可靠的本能式金融支持的时代，人们越来越觉得市场只会一路上涨。市场追随的是涌入的资金量，而不仅仅是其背后资产的实质细节，这意味着负面冲击必须巨大到一定程度才能使其脱离轨道。

对于那些仍然执着于企业战略和政府债务可持续性等“老派”观念的人来说，这令人不安，但与美联储和美国政府对抗危机的强大能力作对，你将自担风险。看来今年，很少有人打算去尝试。FINANCIAL TIMES