UOB大幅反弹后，股价能否继续走高？

【新加坡】去年11月，就在新加坡三大银行公布其2025年第三季度财务业绩后，本专栏曾发表观点，认为在资产质量恶化的迹象下，UOB可能会在一段时间内落后于同行。

这一看跌的预测如今看来并不准确。上周，UOB股价飙升7.5%，遥遥领先，成为海峡时报指数 (STI) 中表现最好的成分股。当周涨幅第二大的是CapitaLand Investment (上涨4.5%)，第三大的是Thai Beverage (上涨4.4%)。

UOB为不良资产 (NPA) 计提的普通准备金大幅增加，严重冲击了其2025年第三季度的盈利，但市场似乎很快就消化了这一负面影响。自两个月前UOB公布这些令人震惊的疲软数据以来，其股价已上涨13.3%。

相比之下，OCBC的股价在同一时期上涨了24.8%。

DBS的股价涨幅较为温和，为9.6%。若计入11月派发的每股总计0.75新元的股息，DBS股东在此期间的总回报率将达到11%。

为何UOB的涨势如此强劲？投资者是否应该追高？

作为海峡时报指数中权重最大的成分股，这三家银行自然受益于流入本地市场的投资资金；在OCBC过去几周的强劲表现之后，UOB现在可能成为该行业中最具吸引力的“价值投资选择”。

UOB目前的股价仅为其净资产价值 (NAV) 的1.39倍。相比之下，OCBC和DBS的股价分别为其净资产价值的1.64倍和2.42倍。

然而，UOB是否能够重新定位其业务，并将其盈利能力提升至与同行相当的水平，以及整个银行业未来是否有能力获得显著更高的估值，这些都有待观察。

2025年前九个月，DBS实现了17%的股本回报率 (ROE)。OCBC和UOB的股本回报率分别为12.9%和9%。

券商大幅上调评级

Macquarie Equity Research在上周的一份报告中表示，已将UOB的评级上调至“跑赢大盘”，并将其目标股价从31.91新元上调至41新元。

该研究机构表示：“我们看到了相对价值追赶的潜力。”UOB上周收盘价为39.50新元。

该研究机构表示，预计UOB面临的不利因素将在即将到来的财报季中减弱。特别是，预计该银行的不良资产拨备将有所缓和。

UOB在2025年第三季度计提了近11.7亿新元的拨备，其中包括6.87亿新元的普通准备金和4.79亿新元的专项准备金。而在2024年第三季度，该行仅计提了2.96亿新元的专项准备金，并减少了1500万新元的普通准备金。

随着2025年第三季度的大额拨备，该行的不良资产覆盖率增至100%，无抵押不良资产覆盖率增至240%。而在2025年第二季度，其不良资产覆盖率为88%，无抵押不良资产覆盖率为209%。

Macquarie在其报告中表示：“在2025年第三季度计提大额一次性拨备后，我们预计UOB的季度拨备将恢复正常水平。”报告补充道：“该行已经补充了准备金，利率变动也应在一定程度上支撑了抵押品价值。”

尽管如此，市场对UOB资产质量的持续担忧可能会对其股价构成压力。UOB报告称，2025年第三季度新增不良资产8.38亿新元，而2025年第二季度为4.72亿新元，2024年第三季度仅为2.12亿新元。

Macquarie表示，尽管普遍的盈利预测反映了UOB关于降低拨备水平的指引，但市场上似乎仍“对UOB的资产质量存在一定程度的怀疑”。

银行业前景喜忧参半

新加坡三大银行的整体前景也喜忧参半。

Macquarie表示，值得注意的是，利率走软可能会持续对所有三家银行的净息差 (NIM) 构成压力，直至2026年上半年。

另一方面，在韧性经济活动的支持下，2025年贷款额一直在增长。Macquarie表示，预计这三家银行2026年的贷款总额将平均增长4%。

该研究机构还警告称，投资者应为即将到来的财报季中季节性疲软的非利息收入做好准备。报告称：“（第四季度的）手续费和交易（收入）增长势头为负。”

从Macquarie设定的目标价来看，DBS和OCBC在短期内可能难以大幅上涨。

该研究机构上周表示，已将DBS的目标价从46新元上调至50新元；并将OCBC的目标价从19.90新元上调至21.50新元。

DBS上周收于58.65新元，而OCBC收于21.29新元。Macquarie对DBS的评级为“跑输大盘”，对OCBC的评级为“跑赢大盘”。

估值会趋同吗？

关于这三家银行，令我感到惊讶的一点是，尽管在利率走软和净息差收窄的背景下，它们飙升的盈利能力已趋于平稳，但在过去两年中，它们的股价表现依然强劲。

一个显而易见的解释是，利率降低往往也会在许多投资者眼中提升大型蓝筹股的吸引力。

事实上，早在2023年，尽管利率迅速上升后，这三家银行的整体盈利能力显著提高，但它们的股价表现却相当差。在该日历年，OCBC上涨了6.7%，而DBS和UOB则分别下跌了1.5%和7.3%。

直到2024年，在市场对美国联邦储备局 (Federal Reserve) 降息的预期日益增长的背景下，市场才开始对新加坡三大银行的高盈利能力做出反应。在该日历年，DBS上涨了43.9%，而OCBC和UOB分别上涨了28.4%和27.7%。

到了2025年，随着净息差进一步收窄以及UOB大幅提高其不良资产拨备，市场对这些银行的情绪出现了分化。DBS上涨了28.9%，OCBC上涨了18.4%，而UOB则下跌了3.5%。

今年，市场似乎对估值上升并趋于一致的潜力感到兴奋。自年初以来，UOB和OCBC分别上涨了12.7%和7.7%，DBS则上涨了4.1%。

Macquarie在其报告中指出：“利率降低是一把双刃剑，它会在2026年对营收构成压力，但有利于估值。”

在投资者等待这三家银行公布2025年第四季度财报之际，他们不应忽视这一宏观背景。DBS定于2月9日发布业绩，UOB和OCBC将分别于2月24日和2月25日发布业绩。