新交所新推出的比特币和以太坊永续期货：运作机制解析

【新加坡】随着新加坡交易所（SGX）于周一（11月24日）推出加密货币永续期货，加密货币在2025年大部分时间里的上涨势头得以延续。

此举最早于三月宣布，进一步巩固了新加坡在数字资产领域的领导地位，并使新交所成为全球首批提供此类衍生品的交易所之一。

据报道，日本的大阪堂岛交易所也一直在探索比特币期货，而芝加哥商品交易所和Cboe全球市场等美国交易所也正计划推出类似产品。

新交所推出的比特币和以太坊期货旨在通过连接传统金融与加密原生生态系统，满足日益增长的机构加密货币需求。

新交所表示，永续期货的全球日均交易量超过1870亿美元，亚洲是增长的中心，但这些合约的定价和结算主要仍在该地区以外的离岸平台上进行。

那么，这些比特币和以太坊永续期货究竟是什么？它们又是如何运作的呢？《商业时报》为您解析。

什么是“永续合约”？

期货合约实际上是一种法律协议，一方必须在预定日期以预定价格买入或卖出一种商品、资产或证券。永续期货与此非常相似，只是它没有到期日。

这意味着交易者无需拥有或交割标的资产，可以自由地对其价格和走势进行投机。

全球最大的加密货币交易所之一 Coinbase 在2024年的一篇博客文章中表示，永续期货（或称“永续合约”）构成了加密货币交易量的绝大部分。

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2024年第一季度，比特币永续合约在工作日的日均交易量为577亿美元，是同期工作日现货平均交易量188亿美元的三倍。

永续合约之所以在加密货币交易中占据主导地位，是因为它们与加密货币的特性非常契合。加密货币是24/7全天候交易，无需实物交割，且现货市场通常较为分散，这使得连续合约比固定到期日的期货更为实用。新交所的永续合约将每周交易五天，每天交易22.5小时。

相比之下，大宗商品、股票和利率期货等传统资产依赖于合约到期来进行结算、交割和风险管理。监管机构也对杠杆和合约结构施加限制，使得永续合约在这些市场中既不切实际也风险过高。

Coinbase 表示，自2020年底以来，除了在加密货币交易所 FTX 倒闭后的2022年底，永续合约一直是交易比特币风险敞口的主要方式。从名义交易量来看，与固定期限的期货相比，永续合约的使用也“越来越普遍”。

该交易所补充说，永续合约之所以受欢迎，部分原因在于通常能轻松获得借贷资金，并且无需承担与固定期限期货相关的展期成本。

永续合约使用一种资金费率机制，使其价格与证券的现货价格保持一致。该机制涉及合约买卖双方之间的定期支付，其计算基于永续合约价格、标的证券现货价格以及一个利率部分（借入或借出标的资产的成本）的组合。

该支付公式有时还包括一个上限和下限，以设定最高和最低资金费率。

Coinbase 表示：“资金费率机制使得永续合约的价格能够以与固定期限期货相似的精度追踪现货价格。这使得永续合约不仅在定向投机中广受欢迎，也常用于对冲或套利策略。”

Coinbase 新加坡区域负责人 Hassan Ahmed 表示，资金费率“几乎就像一根橡皮筋”。当永续合约的价格偏离证券现货价格太远时，资金费率就会变得更高。

这使得当永续合约价格高于证券价格时，买方（或多头）需要向卖方（或空头）支付费用，反之亦然。

Ahmed 估计，加密市场中90%的交易都是永续合约，并且多年来永续合约的交易量“只增不减”。

永续合约广受欢迎，以至于这种衍生品也被引入了股票市场。美国软件公司 Architect Financial Technologies 于10月份推出了首个受监管的交易所，用于交易包括外汇、利率和股票指数在内的传统标的资产类别的永续期货。

尽管永续合约有诸多好处，例如可以无限期持有合约、流动性高于证券现货市场（甚至期权市场）以及能通过杠杆更有效地利用资本，但它也存在风险。

杠杆的存在意味着收益和亏损都会被放大。清算（爆仓）的威胁——尤其是在资本有限的情况下——也要求交易者制定周密的风险管理方案。

尽管如此，使用新交所永续合约的投资者在市场突然变动时，其头寸不会被立即清算。相反，他们会收到保证金追缴通知，并需要补充抵押品。

比特币和以太坊期货有望进一步提振市场

Ahmed 表示，新交所推出比特币和以太坊永续合约，是“顺应加密市场当前发展”的一种方式，因为这种衍生品已“被广泛理解和接受”。

Ahmed 补充说，比特币和以太坊永续合约也可能对交易所本身起到提振作用。

新加坡一直在寻找振兴新交所的方法。今年二月，新加坡推出了50亿新元的“股权市场发展计划”。

上周，新交所宣布了进一步加强新加坡股票市场的措施，包括建立新交所与 Nasdaq 之间的双重上市桥梁，以及一项旨在帮助上市公司加强投资者沟通的“价值释放”计划。

Ahmed 认为，在新交所引入永续合约也将提振新加坡的加密市场。

Ahmed 说：“仅从生态系统扩展、市场准入、资质认证等方面来看……这实际上是一个我们非常乐见的、非常强烈的积极信号。总的来说，我一直认为这是在做大整个市场的蛋糕。”

他指出，包括投资银行、家族办公室和高频交易员在内的许多市场参与者可能一直在寻求获得加密货币风险敞口，但由于没有国家认可的交易所提供永续合约等加密产品而受到限制。

新交所的永续合约将仅限于机构投资者、合格投资者及专业投资者。新加坡金融管理局在其网站上将加密货币描述为“对散户投资者具有高风险”。

然而，Ahmed 认为，美国今年在加密领域的举措“重置”了竞争格局，并已开始对现有监管机构施加压力，促使它们寻找方法来维护自身在数字资产领域的领导地位。Ahmed 推测，这种压力未来可能会促使反对散户参与的立场发生改变。

比特币期货推出之际，年内涨幅已被抹平

永续合约推出之时，正值比特币经历回调，抹去了其在2025年录得的涨幅。该加密货币上个月才触及126,251美元的峰值，随后跌破90,000美元。

Ahmed 表示，尽管市场行情逆转，但比特币和加密货币的长期基本面并未改变，新交所在市场低迷时期推出永续合约实际上可能是一件好事。

他说：“在市场低迷时推出的主要好处是，机构能够看到永续合约作为真正风险管理工具而非投机工具的价值。从风险角度来看，同样的原则适用：永续合约带有杠杆，资金费率随市场情绪波动，参与者需要理解清算机制。”

尽管如此，参与新交所永续合约交易的投资者在将此类杠杆加入其投资组合时，应“清楚自己所面临的风险”。

Ahmed 说：“也许（新交所）在此过程中需要做一些更多的投资者教育，即便是对机构参与者。”

他指出，比特币的波动性多年来已经下降。 根据加密货币交易所和钱包服务商 Cex.io 在9月份的数据，在2025年美联储降息期间，以三个月已实现波动率衡量，纳斯达克100指数中的每家公司都比比特币波动性更大。

对于机构投资者而言，这种相对的稳定性与受监管交易所的安全性相结合，可能成为一个转折点。如果比特币的表现更像一只科技股，而不是一张彩票，那么新交所新推出的永续合约可能正是在传统金融准备好拥抱它们的那一刻到来的。