债券吸引力耗尽？资金正流向别处

【伦敦】当前市场情绪的焦点在于，宽松的财政和货币政策将未来多年的通胀预期推高，这是否正在风险较高的市场中催生泡沫。然而，庞大的全球债务市场中被压缩的收益率或许能让我们一窥究竟。

从华盛顿到东京，人们对央行独立性的担忧日益加剧，而各地对于不受欢迎的预算削减普遍缺乏兴趣，在此背景下，通胀率持续回落至长期2%目标的前景已经变得黯淡。

这未必意味着会出现新一轮后疫情时代的失控通胀，但这可能导致全球主要经济体开始固化在3%至4%的通胀水平。目前，七国集团（G7）经济体的整体核心通胀率正稳定在3%。

这可能会支撑名义国内生产总值（GDP）的增长和创纪录的股市——并在此过程中刺激在科技、人工智能、私募市场乃至黄金领域的高风险押注。但对于全球政府和企业固定收益产品而言，前景却不容乐观，因为它们的回报本已微薄，而这些领域仍是投资资本的主要聚集地。

Apollo的首席经济学家托尔斯滕·斯洛克 (Torsten Slok) 上周晚些时候指出，目前市场上近90%的存量公开交易固定收益产品的收益率都低于5%。在通胀率为3%的情况下，其实际回报率仅为2%。

这是一个长期回报相对微薄的庞大投资领域。

根据证券业和金融市场协会（SIFMA）的最新年度数据，截至去年，全球固定收益产品存量规模已达到145.1万亿美元，在过去十年间增长了75%，并且仍然超过全球股票市场126.7万亿美元的总市值。

当然，像Apollo这样的私募信贷市场巨头或许有充分的理由强调公开市场回报的匮乏；这也是将投资者引向透明度较低但通常收益率更高的私募信贷领域的一大论据。

此外，投资者普遍持有政府和公共债券的原因有很多：央行、主权基金和养老基金有资本保值的需求，银行和保险公司有监管与流动性的要求，以及在混合投资组合中获取稳定的长期收入。

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All that glitters is not gold

但如果高通胀确实已经根深蒂固，那么出于对边际实际回报的考量，可能会导致更多债券资本流向其他领域。

即使是快速增长的私募信贷领域，其总规模也仅约2万亿美元，而实物黄金的市值也只有相对温和的26万亿美元。尽管科技股的市值在过去10年间急剧膨胀，但主要集中在少数几家巨头公司手中。

因此，从债券领域流出的相对较小的投资组合调整，可能会在这些领域产生巨大的影响。

管理特殊风险

固定收益基金经理们谈到通过主动管理来创造更高回报：利用收益率曲线、进行利差交易、选择特定的公司债券，甚至只要经济增长得以维持，就进行更高风险的押注以提高回报。

尽管目前尚未被视为主要担忧，但近期私募债务领域的信贷事件——尤其是围绕First Brands破产案——引发的紧张情绪，以及不断攀升的高收益债券违约率，可能会增添麻烦。

BlackRock的信贷团队坚称，信贷市场的一些震荡是“个别性”的，且近期的违约活动高峰可能已经过去；随着利率下降和经济持续增长，该团队对企业信贷保持积极看法。

但无论如何，近年来总体债券持仓的日子一直不好过。

彭博全球综合债券指数（Bloomberg Multiverse）目前的收益率为3.7%，其中政府债券部分的收益率仅为3.2%，这使得后者的实际收益率勉强为正。诚然，这比过去十年大部分时间的负实际收益率略好，但仍比2007/2008年信贷危机前的水平低了两个百分点。

在过去十年间，该政府债券指数的年均总回报率仅为0.5%左右。

大多数风险规避型投资者持有这些债券可能并非为了追求相对收益率。但在一个更高通胀的世界里，这些债券作为安全对冲工具的地位变得更加尴尬——即使只是小幅撤离，也可能为其他所有资产类别注入巨大动力。路透社