市场是否过于贪婪？

全球范围内，投资者情绪高涨的迹象日益增多，尤其是在半导体领域，韩国和台湾市场尤为明显。特别是在这两个市场，投资者中弥漫着一种“股市只涨不跌”的感觉。

作为一名身经百战的投资者，我担心我们正接近这种情绪的顶峰。同时，我也认识到这种高涨情绪的持续时间可能比预期的要长。那么，投资者应该怎么做呢？

答案是，他们应该寻求一种平衡。我们不知道这轮牛市何时会经历大幅回调，或转入更持续的熊市，但投资者需要积极为这种可能性做好准备。

过度投机的风险

“错失恐惧症”（Fear of missing out, Fomo）是一种非常强大的力量，赚快钱的诱惑也是如此。然而，Warren Buffett有句名言：“在别人恐惧时我贪婪，在别人贪婪时我恐惧”。

目前市场上有大量贪婪的迹象，从我与投资者交谈中听到的传闻轶事，到具体的市场数据，不一而足。

例如，我们看到杠杆化个股交易所交易基金（ETF）的风险敞口创下历史新高——这类基金旨在提供特定股票每日两倍的回报。

最近，韩国监管机构对允许向零售客户提供此类产品表示后悔，导致韩国综合股价指数（Kospi）在第二天就下跌了10%。

截至撰稿时，该市场今年以来累计上涨超过62.5%，同时又从最高收盘价下跌了约25%，这意味着它已经进入了熊市区域。

投资者的仓位配置仍然贪婪，但他们已经开始感到恐惧。他们曾以为市场只会上涨，但现在却在快速下跌。

从狂热到现实

当我们的基本面前景仍然相当乐观时，我们如何将这些强大的力量转化为对投资者可行的建议呢？

第一步是挑战支撑我们当前观点的那些潜在错误假设。我最喜欢的一句话是，当情况从“非常、非常糟糕”变为仅仅是“非常糟糕”时，就能赚到很多钱。

当然，反之亦然。当市场估值偏高时，即使增长预期只是温和放缓，或是盈利未达预期，短期内也可能带来毁灭性的打击。

一家公司的产品需求会否不及预期？利润率是否会承压？或者其他公司会否突然变得更具竞争力？当然，这些风险都是相互关联的，但在投资者贪婪时，它们的影响最为显著。

那么，我的立场是什么？我认为极端贪婪的现象仅限于少数领域。因此，在盈利增长加速的支撑下，我仍然对全球股市未来二至六个月的前景持乐观态度。

在2026年初，市场对全球盈利增长的共识预期为14%，而如今已超过26%。这一转变表明股市的上涨范围正在扩大。至关重要的是，这远非互联网泡沫式的泡沫，并表明乐观者很可能在未来一段时间内占据上风。

话虽如此，美国企业的盈利质量正在恶化。例如，三大科技公司的“其他收入”项在第一季度占标准普尔500指数税前收入的约8%，远高于一年前的2.5%。

这一激增很可能是由公司持有的私募股权投资重估所驱动的，根据美国会计准则，这部分价值变动需要计入收入项。

好消息是，近期的首次公开募股（Initial Public Offerings, IPO）可能会在短期内为该收入项带来强劲增长。而且，虽然许多人担心以美元计价的IPO规模创下历史新高，但若以市值百分比衡量，这些数字仍远低于2000年和2007年的峰值。

然而，这些IPO的真正长期风险可能并非其抽干流动性的效应，而是在未来几年可能失去这一“其他收入”来源，从而对盈利造成暂时性冲击。

读到这里，您可能会因为这些相互矛盾的因素而感到左右为难——但这正是关键所在。没有人知道未来会怎样，因此我们在决定投资策略前必须消化所有这些信号。然而，在一个通胀仍然高企的世界里，无所作为很可能是一种失败的策略。

构建对抗恐惧与贪婪的压舱石

我们维持对全球股票的“超配”评级，但我们非常希望在地域和行业上分散股票风险敞口。现在不是全押一个市场的时候，更不用说一个板块或行业了。

我们预计涨势范围将扩大，因此配置于等权重指数——从而增加跨不同行业的分散化——是明智之举。

我们看好全球高股息股票、美国医疗保健行业和日本银行业，这些可以为我们对美国科技和通信服务业的看涨前景提供防御性压舱石。

我们还“超配”亚洲（日本除外）市场。在亚洲内部，我们“超配”中国和印度，以及台湾。这使投资者能够受益于内需增长和全球供应链的重塑，而不是完全依赖于在2026年上半年主导市场表现的半导体行业。

归根结底，我们生活在一个复杂的世界。我们需要思考当前由“错失恐惧症”（Fomo）驱动的趋势是基于什么，以及哪些方面可能顺利或出错。一旦做到这一点，您很可能会明白，精准预测是不可能的。

我希望，这种认识不会让您陷入绝望和“分析瘫痪”，而是能促使您在投资时为不同的情景制定计划。

这种方法的一个必然成果将是一个更加多元化的投资组合，这最终会让您的投资之旅更加平稳，并阻止您在恐惧和贪婪之间摇摆不定。

本文作者是渣打银行财富解决方案部门的全球首席投资官