亚洲2026年展望：政策转变与全球风险下的韧性增长

亚洲的国内生产总值（GDP）预计将增长约4%，与2025年的表现持平，并优于约3%的全球平均水平。MSCI亚洲（日本除外）股票指数预计将实现中高个位数的汇报，而在持续资本流入的支持下，区域信用利差应会温和收窄。

影响风险与机遇的两大主要力量将继续塑造亚洲的前景：一是美国货币政策和美元的走向；二是中国备受期待的产业政策转型能否成功，即从出口导向型增长转向国内消费驱动。

美元走弱与美国利率下降

Lombard Odier 预计，美国联邦储备局（美联储）将在2026年期间再降息75个基点，然后将联邦基金利率的终点利率稳定在3%。这将使实际政策利率保持在正值，但不再具有限制性，并且至关重要的是，这将导致美元结构性走弱。较低的美国利率和走软的美元，对亚洲新兴市场而言是典型的流动性顺风。

流入亚洲本币债券和股票的投资组合资金预计将保持强劲，在良性的经济环境下，外国投资组合资金流入极有可能在2026年进一步复苏。诸如《区域全面经济伙伴关系协定》(RCEP) 等贸易协定将继续深化亚洲内部的供应链，这可能会为抵御美国任何新的保护主义提供进一步的缓冲。

中国：转型与否？

鉴于其经济体量，中国的表现将一如既往地产生最深远的影响。

我们预测，中国2026年的实际GDP增长率将为4.1%（低于市场共识），低于2025年的4.8%和2024年的5%，而居民消费价格指数（CPI）将勉强维持1%的正增长。

由于制造业的长期产能过剩以及房地产行业持续多年的去杠杆化进程，通货紧缩压力可能会持续存在。私人消费占GDP的比重顽固地保持在仅40%的低位，远低于印度（超过60%）和美国（约70%）等其他国家。

2025年10月的四中全会及相关的“十五五”规划，让人们真正看到了希望，即北京方面终于认识到旧有模式的不可持续性。

领导层明确承诺了将主导2026年及以后政策的三大结构性转变：第一，通过定向财政转移支付、加快社会福利改革和提高可支配收入来提振家庭消费；第二，通过人工智能（AI）、绿色技术以及取消仍然扭曲劳动力流动的剩余户口制度限制来恢复生产率；第三，逐步实现供应链升级和贸易伙伴多元化，以降低对美国关税的脆弱性。

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如果这些措施得到坚定执行，中国可以实现温和的再平衡：增长稳定在4%左右，通缩压力逐渐消退，而过剩产能的出口（即困扰着韩国、台湾、越南和印度尼西亚的“中国倾销”忧虑）也将得到有效遏制。

一个由消费引领的中国对亚洲其他地区无疑是利好，因为它减轻了区域制造商的竞争压力，并增加了中国对亚细安（Asean）消费品、旅游和商品的需求。

相反，如果产业政策管理不当——例如继续补贴过剩的钢铁、电动汽车、太阳能和电池产能——则可能会重新点燃贸易摩擦，并迫使邻国采取高昂的防御性关税或货币贬值措施。

2025年实施（后又暂时取消）的稀土出口限制，仍然是一个有效且重要的谈判筹码；北京方面清楚，西方国家需要数年时间才能建立替代供应链。

各区域表现：领先者与落后者

• 印度凭借国内改革、基础设施支出和有利的人口结构，继续表现出色（预计增长6.5%）。
• 印度尼西亚、马来西亚、菲律宾、泰国和越南受益于“中国+1”的多元化战略、《区域全面经济伙伴关系协定》(RCEP)以及美国/欧洲对电子产品和制成品的强劲需求，预计增长率为4.5%至5%。
• 出口导向型的韩国和台湾仍然最容易受到中国产能过剩外溢的影响，不过半导体和人工智能相关需求提供了强大的抵消作用。
• 日本受益于温和的通货再膨胀和公司治理方面的利好，日经指数可能再次录得百分之十至十五区间的年涨幅。

股票和信贷市场展望

合理的估值（MSCI亚洲（日本除外）指数的远期市盈率为约15倍，而标准普尔500指数为23倍）以及在全球流动性预计保持宽松背景下不断改善的盈利增长，为股市提供了支撑。拥有明显长期增长趋势的行业——如印度消费、亚细安制造业、亚洲半导体/人工智能和可再生能源——预计将跑赢大盘。

在准主权债券和高级别金融债券的带动下，亚洲投资级信贷在2026年应会继续获得良好支撑。高收益市场仍然呈现分化态势：尽管违约浪潮有所消退，中国房地产高收益债券板块可能仍会表现出零星的脆弱性；而印度和东南亚的非房地产高收益债券板块，则在基本面改善的同时提供了具有吸引力的利差收益。

主要风险包括美国通胀意外再度加速，迫使美联储暂停或再次加息——尽管这种可能性较低，但其影响巨大。如果刺激措施仍然过于偏向供给侧补贴，而非真正的家庭支持，那么中国政策执行失败将构成另一风险。最后，贸易/地缘政治紧张局势的升级也将带来问题，特别是如果稀土或半导体限制措施重新出现。

我们的 Lombard Odier 基本情景预测，有70%的概率会出现积极情景，即该地区实现4%的稳定增长、资本持续流入以及资产价格温和上涨。剩余的30%概率则分为两种：一种是温和令人失望的情景（增长接近3.5%，波动性更高），另一种是美国重新收紧政策或中国政策失误的小概率尾部风险。

总而言之，2026年对亚洲而言可能又是一个积极的年份。虽然也许无法重现疫情前时代的两位数增长，但在流动性、区域内贸易以及（如果北京方面兑现承诺）期待已久的消费转型初级阶段的支撑下，亚洲经济有望实现4%的韧性扩张。

本文作者是 Lombard Odier 亚洲区首席投资官