亚洲各异的经济走向为固定收益投资带来机遇

“那是最美好的时代，那是最糟糕的时代。”

查尔斯·狄更斯（Charles Dickens）在其著作《双城记》中的这句著名开场白，恰如其分地描述了当今的全球经济——地缘政治紧张局势加剧，同时也蕴藏着重大的投资机遇。

中东地区紧张局势的升级给全球市场增添了新的不确定性，油价成为市场的关键压力点。

油价上涨的幅度及其维持高位的时间，将决定其对宏观经济的广泛影响。

然而，影响固定收益市场的力量中，一股更持久、更不易察觉但可以说影响更深远的力量是：各经济体在政策、基本面和债券市场方面正日益走向分化。

这一点在亚洲表现得尤为明显。

在2025年的大部分时间里，亚洲各国央行主要根据国内情况制定政策——在通胀降温时放宽，在工资增长或粘性价格持续时收紧——而不是简单地与美国政策保持同步。

随着货币压力的缓解，这种独立性进一步加深。

其结果是，投资者日益认识到一个现实：亚洲的货币政策分化已成为该地区一种结构性、可投资的特征。

区域发展步调不一

在亚洲多数新兴市场，与美国不同，中东冲突爆发前通胀一直较为温和，这为各国央行提供了空间，使其能够不必对近期的油价冲击立即作出反应。

一个关键问题是，劳动者是否拥有足够的议价能力，将更高的生活成本转化为持续的工资上涨压力。

我们认为，这种联系依然薄弱，因为技术进步正持续推动企业以更少的劳动力实现更高的产出。

该地区的一个显著特点是，各经济体在政策灵活性、经济结构和能源依赖度方面存在巨大差异。

事实证明，中国在近期的冲击中受影响最小。其多元化的能源结构——涵盖非中东来源、国内煤炭和可再生能源——减弱了通胀的传导效应。

中国的债券市场继续受国内基本面驱动，巩固了其作为多元化投资稳定锚的角色。

在其他地区，泰国、菲律宾和印度尼西亚等经济体在冲击来临前正处于宽松周期，而印度和马来西亚则维持利率不变，并有降息空间。

大多数亚洲经济体在进入这一时期时，都具备增长改善、通胀受控和财政空间等有利条件。由于企业发行人主要面向国内市场，它们所保留的政策灵活性超过了市场的预期。

作为液化天然气的重要出口国，澳大利亚的情况则有所不同。能源价格上涨在国民收入层面上总体是有利的。

但韧性十足的国内需求和强劲的工资增长使核心通胀率居高不下，这让澳大利亚在收益率水平和政策走向上都独树一帜。

在日本，工资上涨和强于预期的经济增长本已在推高其政府债券收益率，而中东冲突又带来了额外的通胀压力。

投资者正在适应一个新世界：日本不再是全球低利率的稳定锚，反而成为推高全球收益率的一个新增压力来源。

总而言之，这些动态凸显了亚太地区的政策路径已日益分化——不仅与美国不同，彼此之间也各不相同。

作为冲击缓冲器的货币

在石油进口经济体中，当本国货币贬值时，通胀压力可能会被放大。

但对许多亚洲新兴市场而言，这种货币反应并非体系缺陷，而是开放资本市场的一个特征。

当全球风险偏好恶化时，更具弹性的汇率可以吸收冲击——它能迅速收紧金融条件、抑制进口和非必要的国内需求，并改善贸易平衡——而这一切都无需立即采取会损害经济增长的激进加息措施。

调整通过价格而非数量进行，这使得经济在适应外部压力的同时，能够保留货币政策的灵活性。长远来看，这有助于维持宏观背景和本地债券市场的稳定。

亚洲信贷为何依然坚挺

亚洲信贷市场在近期的地缘政治压力下展现出韧性，其回撤幅度与以往类似事件大致相符。

信用利差（尤其是在投资级债券中）保持在相对可控的范围内，企业资产负债表也总体健康。

展望未来，一个潜在的利好因素可能来自美国利率的走向。

市场预期已从美联储将在2026年降息两次，转变为普遍认为其将采取中性立场。

但如果美联储断定中东冲突主要会引发经济衰退，即其对需求的破坏作用大于对价格水平的推动作用，那么它可能会倾向于降息，而最直接的影响将首先体现在短期利率上。

对于已经配置了较短久期工具的亚洲固定收益投资者而言，这在该地区现有基本面优势之上又增添了一大利好；对于其他寻求稳健收益敞口的投资者来说，这也是一个极具吸引力的入场点。

利差收益主导的信贷市场年份

2026年的信贷市场，其主要特征很可能是稳定的票息收入，而非对快速资本利得的追逐。

即使在估值看似偏高的情况下，债券仍能提供具有吸引力的票息收入。

企业基本面稳健，亚洲高收益债券的违约预期仍远低于其他新兴市场和欧洲的水平。

随着印度、日本和澳大利亚的再融资活动恢复，近期的净供应量有所回升，但仍保持温和，不会对整体供需平衡构成威胁。

利差收益提供了重要的缓冲。亚洲高收益债券比美国或欧洲的同类债券提供了更厚的收益缓冲垫，这意味着其价格需要下跌更多，总回报才会转为负值。

在投资级领域，包括澳元和日元债券在内的本币市场仍存在选择性机会，这些市场提供了差异化的收入来源。

从多元化工具到回报驱动力

亚洲固定收益资产正日益从一种起多元化补充作用的工具，转变为一种差异化的回报来源。

该地区独特的经济周期、政策路径和改革议程，造就了较低的相关性、稳健的基本面和丰厚的收益。

然而，这种创造了机遇的差异性，也提高了投资的门槛。

要捕捉价值，就需要主动管理，例如发现定价错误的资产，并挑选出基本面强劲、流动性充足且定价具有吸引力的发行人。

从这个意义上说，当今的环境确实呼应了狄更斯的著名论断。

对全球经济而言，这或许是一个充满不确定性的时代。但对于准备好驾驭亚洲日益多元化的债券市场的投资者来说，这也可能是一个极具吸引力的时代。

作者是BlackRock亚太区全球固定收益主管