资源争夺时代，投资需多元化并关注政府无法“印制”的资产

当今日益碎片化的世界正引发一场确保资源主权的竞赛。面对潜在的冲突、贸易壁垒和气候变化，各国政府正优先保障能源安全和关键大宗商品的获取。

我们最新的年度《Horizon》报告深入探讨了这场“资源主权竞赛”及其将如何驱动经济发展，并对未来十年超过50种资产类别的回报和战略性资产配置作出了预测。

我们预计，未来10年通胀将保持波动和粘性。短期内，通胀主要受大宗商品以及因需求驱动的“技术性通胀 (techflation)”所影响，这些需求源自为人工智能提供动力所需的材料；而从长期来看，人口结构和脱碳等因素也加剧了通胀压力。

电气化时代的资源主权

能源独立和可靠的大宗商品获取渠道，已成为2020年代经济政策的核心。随着世界从化石燃料转向电气化，全球大宗商品需求结构正在发生根本性转变，这对经济韧性、通货膨胀和地缘政治影响力都将产生深远影响。

战略性大宗商品的范围已扩大到关键矿产、农产品和工业投入品。各国现在正竞相获取采矿权、建设精炼产能并控制下游供应链。

出口限制影响了超过一半的关键能源矿产。全球范围内的战略储备和产业政策正在增加，这可能导致相互竞争的供应集团、市场效率下降和成本上升。

长期来看，由于供需之间持续且日益加剧的紧张关系以及供应的高度集中，我们看好大宗商品价格。

人工智能的生产力前景

人工智能可能成为未来几十年最具影响力的宏观经济力量之一。它有潜力促进经济增长，但同时也引发了关于工作岗位流失以及收益在工人、公司和国家之间分配不均的担忧。

我们预计，人工智能将逐步提高生产力并带来反通胀压力——尤其是在服务业——但短期内，由资本支出 (capex) 驱动的电力、先进半导体和建筑投入品等领域的价格压力将会上升。

然而，这种传导过程将是缓慢的，在部署阶段之后会有5到10年的滞后期，这反映了实施成本、组织调整和技能获取的过程。

因此，我们在宏观预测中采用了较为保守的估计。在美国，我们已将其未来十年的实际国内生产总值 (GDP) 增长预测上调了0.4个百分点，因为更高的生产率增长抵消了劳动力供应贡献的减少。

我们预计，未来十年美国生产率将每年提升0.5个百分点，而欧洲和日本的提升幅度较小，分别为0.1至0.3个百分点。

资本稀缺与结构性融资成本上升

未来十年，通胀和名义增长率可能会持续高于疫情前水平。我们预计各国央行将保持高度活跃和务实的态度，同时对通胀压力保持警觉，以维护其在市场参与者中的信誉。

美联储政策利率可能会稳定在3.25%至3.5%左右，而欧洲央行存款利率则在2.25%左右。

随着各国政府为基础设施、国防、技术转型和与老龄化相关的社会支出提供资金，以及企业为适应自主型人工智能 (agentic AI) 而进入新的资本支出周期，资本需求正在上升。

因此，投资者可能会要求更高的长期借贷回报。我们预计，到未来十年末，美国10年期国债收益率将趋近4.75%左右，德国国债收益率约为3.3%，瑞士10年期政府债券收益率约为1.2%。

政府和企业债券收益率的提高，可能使固定收益产品更具吸引力，因为投资者可以锁定更高的收益率。我们认为，提供较高票息回报的国家具有最高预期回报，特别是美国、英国和部分新兴市场 (EM)，这些地区具吸引力的名义收益率应会继续吸引资本。

随着时间的推移，借贷成本上升、持续的投资组合多元化以及亚洲经济体的相对强势，这些因素的结合可能有利于亚洲货币以及那些拥有可信财政前景和纪律严明央行的国家的货币结构性升值。

人工智能应用对股市盈利能力的影响

从长远来看，人工智能的应用可能对经济生产力和企业整体利润率产生积极影响。然而，短期内我们看到，受益于这波巨大资本支出浪潮的行业与市场其他行业之间的盈利能力出现了显著分化。

未来10年，我们预测整体股市的盈利能力将温和下降，这反映了以下几点：

• 当前盈利水平处于高位；
• 一旦人工智能资本支出投资浪潮放缓，一些科技行业的利润率将出现正常化；
• 企业税和资本成本可能上升。

新兴市场的新上升周期

新兴市场正重返全球投资版图的中心，日益提供当今世界最需要的资源——人工智能背后的基础设施，其中相当一部分生态系统在北亚等新兴市场设计、制造或组装；此外还包括支撑能源及其他原材料供应与安全的资源。

许多大型新兴市场经济体现在兼具较低的公共债务水平和更健康的外部平衡，包括经常账户盈余和改善的国际收支状况。

新兴市场的本币债券市场已显著扩张，提供了更稳定的国内融资来源，并降低了对外汇波动的脆弱性。

与此同时，新兴市场央行普遍维持相对较高的名义收益率，以维护通胀信誉并吸引资本流入。

我们预计，未来10年新兴市场主权债券的回报率将在6.3%左右，而新兴市场硬通货公司债券的预期回报率甚至更高，接近7%。

因此，新兴市场股票和信贷市场的某些领域，现在正与由数字基础设施和人工智能部署驱动的多年投资周期紧密相连，而非短期消费趋势。

关注国内经济韧性

自全球金融危机以来，政府对经济和市场的干预逐渐增多。随后的新冠疫情危机促使各国采取激进的货币和财政政策刺激，形成双重应对措施。

短期影响往往是积极的，因为决策者旨在通过提高经济增长来稳定预算赤字、减少不平等、提振消费者信心，并可能有助于政治家赢得连任。

决策者预计还将增加额外支出，以提高供应链、原材料和国防方面的自给自足能力。

日益关注提升国内经济增长和韧性，应会特别有利于有形资产，如大宗商品、基础设施和工厂。这些资产还具有一个额外的好处，即因其物理特性而不易受到人工智能颠覆风险的影响。

对于投资组合管理者而言，理解这个新世界秩序中的风险与机遇至关重要。这个更加碎片化的世界要求投资组合更加多元化，重点关注支撑人工智能基础设施和电气化经济的有形资产。

在一个结构性高通胀和政府赤字的世界里，结论显而易见：购买政府无法“印制”的资产。

作者是 Pictet Wealth Management 亚洲首席投资官