资源争夺时代呼唤多元化投资及政府无法“印制”的资产

当今世界日益碎片化，各国政府为应对潜在的冲突、贸易壁垒和气候变化，纷纷将能源安全和关键大宗商品的获取列为优先事项，这正引发一场确保资源主权的竞赛。

我们最新的年度《Horizon》报告深入探讨了这场“资源主权竞赛”及其将如何驱动经济发展，并为未来十年超过50个资产类别提供了回报预测和战略性资产配置建议。

在未来10年，我们预计通胀将保持波动性和粘性。近期，通胀主要由大宗商品以及为支持人工智能发展所需材料需求而引发的“科技通胀 (techflation)”所驱动；而人口结构和去碳化等长期驱动因素也加剧了通胀压力。

电气化时代的资源主权

进入2020年代，能源独立和可靠的大宗商品获取已成为经济政策的核心。随着世界从化石燃料向电气化转型，全球大宗商品需求结构正经历根本性转变，这对经济韧性、通货膨胀和地缘政治影响力都将产生深远影响。  

战略性大宗商品的范围已扩大，不仅包括关键矿产，还涵盖了农产品和工业投入品。各国正在争相确保采矿权、建设精炼产能并控制下游供应链。

出口限制影响了超过一半的关键能源矿产。战略储备和产业政策在全球范围内日益增多，这可能导致相互竞争的供应集团、市场效率降低和成本上升。

长期来看，我们对大宗商品价格持乐观态度，原因是供需关系持续紧张且日益加剧，以及供应高度集中。

人工智能的生产力前景

人工智能很可能成为未来几十年影响最深远的宏观经济力量之一。它有潜力促进经济增长，但同时也引发了人们对工作岗位流失以及收益在劳动者、企业和国家之间分配不均的担忧。

我们预计人工智能将逐步提升生产力并产生反通胀压力，尤其是在服务业。但同时，在电力、先进半导体和建筑投入品领域，由资本支出 (capex) 驱动的近期价格压力将会上升。

然而，这一传导过程将是缓慢的，在部署阶段之后会有5到10年的滞后期，这反映了实施成本、组织适应和技能获取等因素。

因此，我们在宏观预测中采用了保守估计。在美国，我们将未来十年的实际国内生产总值 (GDP) 增长预测上调了0.4个百分点，因为生产率增长的提高抵消了劳动力供应贡献的减少。

我们预计未来十年美国生产率将每年提升0.5个百分点，而欧洲和日本的提升幅度较小，分别为0.1至0.3个百分点。

资本稀缺与结构性融资成本上升

未来十年，多种力量可能会使通胀和名义增长率保持在疫情前水平之上。我们预计各国央行将保持高度活跃和务实的态度，同时对通胀压力保持敏感，以维持在市场参与者中的信誉。

美联储的政策利率可能会稳定在3.25%至3.5%左右，欧洲央行的存款利率则稳定在2.25%左右。

随着各国政府为基础设施、国防、技术转型以及与老龄化相关的社会支出提供资金，资本需求正在上升。与此同时，企业为适应“代理式人工智能 (agentic AI)”正进入一个新的资本支出周期。

因此，投资者可能会要求更高的长期贷款回报。我们预计到下个十年末，美国10年期国债收益率将趋于4.75%左右，德国10年期国债收益率约为3.3%，瑞士10年期政府债券收益率约为1.2%。

政府和企业债券收益率的上升，可能使固定收益产品因投资者能锁定更高收益而更具吸引力。我们认为，提供较高利差 (carry) 的国家将获得最高的预期回报，尤其是美国、英国和部分新兴市场 (EMs)，这些地区具吸引力的名义收益率应能持续吸引资本流入。

随着时间的推移，借贷成本上升、持续的投资组合多元化以及亚洲经济体的相对强劲等因素的结合，可能会有利于亚洲货币以及那些拥有可信财政前景和纪律严明央行的国家的货币出现结构性升值。

人工智能应用对股市盈利能力的影响

从长远来看，人工智能的应用可能对整体经济生产力和企业利润率产生积极影响。然而在短期内，我们看到受益于这波巨大资本支出浪潮的行业与市场其他部分之间的盈利能力出现了显著分化。

在未来10年，我们预测整体股市的盈利能力将出现小幅下滑，以反映以下因素：

• 目前的高起点；
• 一旦人工智能资本支出投资浪潮放缓，部分科技行业的利润率将回归正常化；以及
• 企业税和资本成本可能上升。

新兴市场的新上升周期

新兴市场正重返全球投资舞台的中心，日益提供当今世界最需要的资源——人工智能背后的基础设施，以及支持能源及其他原材料供应与安全的关键资源。这一生态系统的很大一部分都在新兴市场（尤其是北亚地区）设计、制造或组装。

许多大型新兴市场经济体如今兼具较低的公共债务水平和更健康的外部平衡，包括经常账户盈余和不断改善的国际收支动态。

新兴市场的本币债券市场已显著扩张，这为国内融资提供了更稳定的来源，并降低了受外汇波动影响的脆弱性。

与此同时，新兴市场央行普遍维持较高的名义收益率，以维护通胀信誉并吸引资本流入。

我们预计未来10年新兴市场主权债券的回报率约为6.3%，而新兴市场硬通货公司债券的预期回报率更高，接近7%。

因此，新兴市场股票和信贷领域的某些部分如今已与一个多年的投资周期挂钩，这个周期由数字基础设施和人工智能部署驱动，而非短期消费趋势。

关注国内韧性

自全球金融危机以来，政府对经济和市场的干预一直在缓慢加强。随后的新冠疫情危机引发了激进的货币和财政政策刺激双重应对。

短期影响往往是积极的，因为政策制定者旨在通过实现更高的经济增长来稳定预算赤字、减少不平等、提振消费者信心，并可能有助于政治家再次当选。

政策制定者预计还将增加额外支出，以提高供应链、原材料和国防方面的自我恢复能力。

日益强调提升国内经济增长和韧性的趋势，应特别有利于有形资产，如大宗商品、基础设施和工厂。鉴于其物理特性，这些资产还具有不易受人工智能颠覆风险影响的额外优势。

对于投资组合管理者而言，理解这个新世界秩序中的风险与机遇至关重要。这个更加碎片化的世界要求投资组合实现多元化，并重点关注那些支撑人工智能基础设施和电气化经济的有形资产。

在一个结构性高通胀和高政府赤字的世界里，结论是明确的：购买政府无法“印制”的资产。

作者是 Pictet Wealth Management 亚洲区首席投资官