寻求良好收益：构建具有韧性的投资组合

【新加坡】上个月，在能源价格上涨、通胀压力和货币紧缩等多重因素的冲击下，债券市场动荡不安，寻求收益已成为投资者的首要任务。

中东僵局导致能源价格持续高涨，推动布伦特原油价格突破每桶100美元，加剧了全球通胀前景的上行风险。

上个月，美国联邦储备局（美联储）三年来首次加息，以期将通胀率拉回2%的目标，由此开启了货币紧缩之路。欧洲中央银行（欧洲央行）也同样将存款利率上调25个基点（bps）至2.5%；日本银行则将隔夜拆借利率上调25个基点至1.25%。这都是这两家央行今年第二次加息。

此举引发长期政府债券收益率急剧重估，升至数十年来的高点。10年期美国国债（UST）收益率自2007年以来首次突破5%；英国国债收益率达到5.4%，创20年新高；10年期日本政府债券收益率也突破3%，创30年新高。

对于固定收益投资者而言，利率上升是一把双刃剑。一方面，更高的收益率增加了收入机会。另一方面，由利率驱动的美国国债和各类债券的抛售会打压价格，可能导致整个固定收益市场的总回报陷入负值。

债券回报来自票息收入和价格表现两方面，而后者受到信贷利差和久期（衡量债券价格对利率变动敏感度的指标）变化的影响。

尽管在强劲企业基本面带来的盈利预期修正背景下，股票市场表现出非凡的韧性，但利率上升可能对全球金融状况构成内在风险，并影响那些易受更高资本成本和利率波动冲击的公司。

寻求收益

在通胀背景下，投资者的焦点已转向“实际收益率”，即经通胀调整后的名义收益率。寻求实际收益来源，已重新成为投资组合构建中的一个关键考量，旨在创造长期的、经风险调整的整体投资组合回报。

这标志着市场动态的一个重要转变。投资组合收入再次成为总回报的关键贡献因素。

高企的政府债券收益率、具吸引力的信贷利差收益以及私人市场中不断扩大的机会，使投资者能够在不同风险状况下寻求收益。这为投资组合的构建带来了更大的灵活性，减少了投资者追求过长久期或涉足低评级信贷领域的必要性。

除债券收益率外，收入来源还可以包括股票、私人市场、基础设施、实物资产、结构性产品，甚至是高收益货币。

作为“整体投资组合方法”的一部分，我们认为，多元化的创收策略关键在于平衡收益预期、资本保值和长期增长目标，同时还需考虑利率波动、信贷质量、流动性不足、收入可持续性及其他风险因素。

固定收益：保持冷静，继续前行

在 Bank of Singapore，我们目前在平衡型投资组合的战术性资产配置中低配固定收益资产。这一温和的整体低配立场以及在固定收益策略中对中性投资组合久期的偏好，反映了当前持续的市场波动。

在发达市场，我们偏好投资级（IG）债券而非高收益（HY）债券；而在新兴市场（EM），我们对企业债持中性立场，对主权债则持低配立场。

套利机会已经出现，并极大地扩展了固定收益领域的机会。但我们认为，在利率波动加剧、债券供应增加和利差缓冲有限的风险中，严谨的信贷选择和积极的久期管理对债券投资者而言仍然至关重要。

近期美国国债收益率的飙升，再次印证了采取严谨方法管理久期风险的重要性。在这种环境下，激进地延长久期可能会使投资组合面临更大的市值计价波动，却得不到足够的风险补偿。

在我们信贷象限框架的“高效套利”象限内，目前的定位侧重于短期、高质量的收益机会，这反映了我们在三至七年的偏好范围内，整体久期配置偏向中性，接近三至五年。

这使得投资组合在等待政策利率和通胀路径变得更加明朗的同时，能够保持投资状态、赚取收入并维持灵活性。

尽管长期政府债券可以作为对冲经济增长放缓或收益率下降的工具，但在当前水平上，久期敞口应有选择地、伺机增加，而非激进地增加。

股票收益：优质股息与股东总收益率

股票收益并不仅仅取决于当前的经常性股息支付，尤其是在高利率环境下。重点应放在那些拥有持久商业模式、强大定价能力和严谨资本配置的优质公司上。

能够持续增长盈利和现金流的公司，通常拥有更大的灵活性来提高股息支付、进行股票回购或为未来增长进行再投资，从而长期维持股东总收益率。

因此，在股票投资中寻求收益，不应仅仅是追逐支付最高股息的股票或表面的股息收益率。

投资者应警惕异常高的股息收益率，这可能预示着公司基本面正在恶化（并反映在疲软的股价上），或者是由一次性股息所推高的。

投资者不妨更关注公司通过结合盈利增长、股息政策和审慎资本管理，来实现股东回报复利增长的能力。

多元化的收益来源

另类投资，包括私人市场和对冲基金，可以扩展传统债券和派息股之外的收入机会。私人信贷（通过直接贷款和资产支持融资机会）、私人实物资产、房地产和关键基础设施，都为投资者提供了获得持久收入流的机会。

投资另类资产的理由在于，需要评估每个子资产类别对宏观经济状况、行业动态、收入来源的可预测性、通胀保护、久期、信贷基本面、承销条款、合同协议和投资者基础的敏感性。

因此，在通过管理型解决方案构建进入私人市场的渠道时，选择拥有严谨投资流程、风险管理能力和良好业绩记录的主动型管理人至关重要。

在充分多元化的投资组合中，私人市场敞口可以补充公开市场投资，为投资者提供稳定、可预测的现金流，从而增强投资组合的整体韧性和收入的持久性。

专门管理固定收益、信贷和宏观驱动型投资组合的共同基金和对冲基金经理，也可以部署投资策略来补充投资组合的久期敞口或信贷风险。

随着美联储和其他中央银行最近的加息，外汇市场也出现了套利交易机会。

对于寻求美元以外投资机会的投资者，澳元提供了更高的收益率，而在主要货币中，英镑提供的收益率与美元相近。

对于风险状况合适的投资者，那些与股票、债券、利率和货币等单一或多种资产挂钩、并提供收益增强型回报的结构性产品，可以提高投资组合的收益率。利率对冲解决方案也可以降低集中化债券投资组合的风险。

在不断变化的宏观经济格局下，采取多元化的整体投资组合方法来创造收入，可以帮助投资者平衡收益、资本保值和长期增长目标。

作者是 Bank of Singapore 全球首席投资官