如何在做好安全防护的同时坚持投资

在美国股市到2025年连续三年实现两位数增长之后，2026年上半年要求投资者在保持投资的同时，也要做好一些安全防护。简而言之，投资者应遵循“PPE”原则，关注“CCC”趋势，并保持“FUR”状态。

在我们看来，PPE有两种形式：在工厂车间，PPE指的是**个人防护用品**（Personal Protective Equipment），可以降低受伤风险。在市场中，PPE则代表政策（policy）、仓位（positioning）和盈利（earnings），其作用类似——在缓冲冲击的同时，让投资者得以继续参与市场。

政策看起来足够稳定，可以避免由政策引发的经济衰退。市场仓位已显紧张，因此任务是进行板块轮动，而非撤退。盈利状况保持健康，但随着**人工智能**（AI）的颠覆性影响将优劣企业区分开来，业绩分化正在加剧。

从长远来看，CCC即“以国家为中心的资本主义”（country-centred capitalism），这是一种以国家安全优先和自力更生为特征的制度，它有利于国家龙头企业以及实体/硬资产。

最后，在任何制度下，投资者都应保持“FUR”状态：保持灵活性（Flexible）、为不确定性（Uncertainty）做好准备，并建立韧性（Resilience）。

政策、仓位和盈利

美联储的预测仍然表明，2026年只会进行温和的政策调整，而不是开启新一轮的紧缩周期。

2月初的分析强化了我们的立场，即在通胀持续降温的情况下，美联储目前可能会维持利率稳定。这一背景降低了因政策失误而引发熊市的可能性。

如果通胀回升，市场开始消化意外加息的可能性，我们预计市场将出现10%左右的温和回调，而非20%的深度下跌。

企业利润趋势和缓和的金融压力指标为这一前景提供了支持，但这仍取决于即将公布的通胀和劳动力市场数据。

在仓位方面，指数集中度仍然很高，到2025年底，市值排名前10的股票占标准普尔500指数的比重超过40%——远高于历史正常水平——这加剧了拥挤风险。

尽管市场广度呈现改善迹象，但领涨股的范围仍然很窄。

一个务实的应对方法是优化投资组合配置：减少对拥挤的大型股的敞口，向等权重基准进行再平衡，并增持盈利改善、估值合理的优质周期股。

投资者还应考虑采用杠铃策略，同时持有长期增长的复利型公司和具有强劲自由现金流的价值股，以同时参与增长和价值板块。

这并非要抛弃**人工智能**领域的领先企业，而是要减少对少数几只股票的依赖，并更广泛地参与到市场的基础盈利中。如此一来，您的投资组合就不会被少数几只股票所绑架。

在盈利方面，大多数公司已公布其2025年第四季度业绩。在良好的业绩超预期比例支持下，标普500指数的综合盈利增长率维持在百分之十几的较低水平。然而，目前的估值高于五年和十年的平均水平。

尽管总体情况是积极的，但业绩表现的分布情况更为重要，其驱动因素是**人工智能**在重塑软件经济学和加剧业绩分化方面的影响。

那些拥有数据护城河、高用户粘性和基于结果的定价模式的平台型现有企业，在捍卫利润率方面处于有利地位。

相比之下，那些老式的、传统的“按席位收费模式”、劳动密集型工作流程以及转换成本低的通用工具，可能会面临更大压力。

对投资者而言，启示很明确：应青睐平台型企业而非单一解决方案提供商，并优先选择能产生现金流的软件公司，而不是那些仅靠“用户数”讲故事的公司。然而，我们预计科技行业内部的估值差距将扩大，因为行业洗牌可能会持续更长时间。

以国家为中心的资本主义：从“看不见的手”到“看得见的拳头”

政府允许资本主义力量塑造市场的时代正在消退。产业政策和国家安全优先已成为当今投资格局的持久特征。

在美国，财政预测显示债务水平不断上升。尽管关税在短期内支撑了财政收入，但这可能会在未来几年带来增量通胀。

这种政策组合意味着经济可能会“在更长时间内保持过热状态”，并为半导体、国防、能源基础设施、**医疗保健**和关键计算等战略重要性行业带来结构性上更轻的监管压力。

投资组合应反映这一制度特征：将资金配置给具有明确政策顺风的国家龙头企业，并优先考虑那些受益于制造业回流和能源安全的资本密集型企业，重点关注其资产负债表的稳健性。

黄金与左尾风险

持续的财政赤字、积极的干预政策以及储备资产多元化，支撑了黄金价格在2026年创下历史新高。

虽然价格涨幅可能放缓，但其价格底部可能会更高，这得益于各国央行的强劲需求以及寻求投资组合对冲的投资者。

进行适度的配置仍然是合理的。在财政和地缘政治不确定性加剧的背景下，黄金与风险资产的低相关性及其作为政策对冲工具的作用仍然很有价值。

尽管**人工智能**正在驱动当前的市场周期，但它也带来了低概率、高影响的风险。

一旦发生重大事故、滥用案例或系统性故障，都可能引发突然且严格的监管。学者们已提出“算法准备”框架来应对系统性的**人工智能**风险——这些规则一旦被触发，将迅速提升监管负担。

在这方面，投资者应该通过分散**人工智能**相关风险敞口以及从“无形资产转向有形资产”的方式，来为尾部风险投保，而不是完全退出该领域。

虽然优质的网络安全股是监管审查的结构性受益者，但**人工智能**的颠覆性影响将在短期内对估值构成压力，并增加风险**保费**。

全天候框架的原则

* 保持灵活性。在当前环境下，我们认为审慎的做法是将投资从拥挤的大型股再平衡至等权重贝塔、优质周期股和被低估的复利型公司。当市值权重和等权重指数之间的价差扩大时，要准备好逢高减持、逢低增持。

* 为不确定性做好准备。持有部分现金，在适当时维持下行对冲，并保持适度的黄金配置。我们认为**人工智能**基础设施相关的股票可以作为一种应对颠覆的**保险**，因为超大规模数据中心的支出具有结构性韧性，而非周期性。

* 建立韧性。优先考虑具有定价权、数据护城河和高转换成本的公司。在当前的软件行业洗牌中，应专注于关键任务平台，避免过度依赖易受自动化和按使用量重新定价影响的按席位计费模式。

安全至上，而非盲目冒进

良性的政策背景降低了恐慌的理由。紧张的仓位状况要求进行板块轮动。稳健的盈利为继续投资提供了理由——但核心是要有韧性。

2026年上半年的投资策略很简单：再平衡而非去风险，强调平台质量，并为尾部风险投保。这是一条在保持适度风险偏好的同时，构建一个能够穿越周期的复利型投资组合的路径。

作者是 UOB Private Bank 投资策略主管