伊朗战争背景下，市场预期全球货币政策将趋于一致

伊朗冲突是挑战全球经济韧性的最新冲击。它正促使市场重新对全球政策前景、政府债券收益率和股票价值进行定价。

伊朗战争带来的直接宏观经济威胁是通过能源价格引发更高的通货膨胀，这对主要经济体现有的通胀状况构成了挑战。这一点已经反映在债券收益率的上升上。

在战争爆发前，由于各地区经济数据走势各异，市场对全球货币政策前景的预期存在分歧。

当时市场在问，美国联邦储备委员会（美联储）会暂停加息多久，再次加息是否可能？欧洲中央银行 (ECB) 在保持中立九个月后是否会再次转向鸽派？日本银行 (BOJ) 能将利率提高多少？

然而，旷日持久的伊朗战争改变了这一切，随着滞胀风险的增加，市场预期再次趋于一致。

美国的问题

此前，市场曾预期美联储今年至少会降息一次，原因如下：

• 强劲的生产率增长：最新数据显示，2025年第四季度非农劳动生产率年化增长2.8%，这意味着得益于强劲的生产率增长，潜在需求尚未给通胀带来上行压力。
• 通胀呈下降趋势：尽管尚未回落，但关税引发的通胀似乎已经见顶。关键在于，消费物价指数 (CPI) 中的住房和超级核心（即剔除食品、能源和住房成本的服务业通胀）部分出现了通缩。这两部分占核心消费物价指数的四分之三。
• 消费可能走弱：与财富所能支撑的水平相比，支出已经偏高，而消费者信心已降至十年来的最低点。

正因如此，美联储近期将政策重心转向保护劳动力市场，同时容忍通胀率高于其2%的目标。

然而，旷日持久的伊朗战争将使美联储的政策反应函数重新转向抗击通胀，因为冲突扰乱了能源市场，并将通胀推得更高。

2月份的就业和薪资数据以及2025年第四季度的国内生产总值（GDP）数据使情况变得更加复杂。

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美国经济在2月份减少了92,000个非农就业岗位，1月份的数据也被下修了69,000个。失业率上升至4.4%。劳动力市场的下行风险再次显现。

与此同时，第四季度GDP同比增长率被下调了一半，至0.7%。

1月份核心个人消费支出通胀率同比增长3.1%，而2月份的薪资和平均收入增长以及核心消费物价指数和生产者价格指数通胀均出现加速。所有这些都加剧了对通胀的担忧。

在中东紧张局势升级、能源价格与通胀预期同步上涨之际，就业岗位减少、GDP走弱以及薪资和物价压力加大的组合，对投资者而言并非利好。滞胀风险已重新浮现。

在这种情况下，美联储将难以实现市场在伊朗战争前所预期的降息。

即使美联储真的降息，市场也可能通过推高债券收益率来对此进行“反抗”，就像2024年9月美联储大幅降息50个基点后发生的情况一样。

当时，美国国债遭遇抛售，导致10年期国债收益率在接下来的三个月里飙升了120个基点。

欧洲信心减弱

近期数据显示，欧洲在2026年第一季度的增长正在减弱，尽管通胀仍在控制之中。

2月份通胀的突然加剧——总体通胀率从1月份的1.7%同比上升至1.9%，核心通胀率从上个月的2.2%升至2.4%——部分是由于能源价格上涨，部分是由于法国和意大利的强劲表现。

根据欧洲央行的前瞻性薪资追踪数据，由于增长势头减弱和薪资增长放缓，这些“价格噪音”目前似乎并未引起欧洲央行的担忧。

与此同时，作为GDP增长的良好预测指标，经济景气指数在2月份有所下降，而在此之前，年初的采购经理人指数数据也表现疲软。

外部环境仍然充满不确定性，预计美国将把对欧洲进口商品的关税从10%提高到15%。15%的关税税率最长可实施150天，但此后将如何变化尚不明朗。

在尘埃落定之前，欧洲企业不太可能做出任何重大的投资决策。

这些事态发展使得市场对欧洲央行政策的预期从“中立”转向了“宽松”。

然而，旷日持久的伊朗战争再次改变了这一预期，因为欧洲是能源净进口地区，因此极易受到能源价格上涨的冲击。

关键在于，作为增长主要驱动力的国防和基础设施支出具有高能源强度的特点。因此，如果能源价格持续高企，财政乘数及其提振效应可能会大幅下降。

因此，面对滞胀风险，市场预期已从降息转向今年两次加息25个基点。

日本正在加息

日本同样面临滞胀风险，但在首相 Sanae Takaichi 的财政扩张政策支持下，日本银行仍在加息。

伊朗战争使日本银行的处境更加艰难，因为日本是石油净进口大国。

贸易条件的负面影响将抑制需求增长，尤其是在2026年第二季度之后。

如果油价持续保持在每桶100美元以上，GDP可能会被削减0.5个百分点。

尽管这种增长拖累应会限制日本银行将政策利率从目前的0.75%上调至中性政策利率（估计在1%至2.5%之间）的努力，但能源引发的进口通胀对国内价格和通胀预期的影响将加剧物价压力，为加息提供了理由。

但另一方面，更多的加息将加剧日本日益恶化的债务动态，而这反过来又是降息的理由。

因此，日本银行陷入了进退两难的境地。

总的来看，进一步加息至中性政策利率水平似乎是可能的。

问题是：日本银行的行动速度能有多快？

“循序渐进”似乎是关键词。

在生产率增长仍不明朗的情况下，央行必须在政策正常化和维护需求之间谨慎行事。

总而言之，伊朗战争已显著增加了全球风险厌恶情绪，并促使全球各大央行变得谨慎甚至鹰派，至少在中东紧张局势出现任何缓和迹象之前是如此。

此外，不断上涨的能源价格并非唯一的通胀风险。

美国的关税政策，以及日益普及的人工智能应用加剧了与当地社区对电力等资源的竞争，这些因素都进一步加剧了价格压力。所有这些都在打压市场情绪，并增加了资产价格的波动性。

本文作者是BNP Paribas Asset Management亚太区高级市场策略师