排除市场杂音，明晰投资航向

在2026年，确定性将难以寻觅。新年伊始，市场似乎每天都在面对新的地缘政治或影响市场的动态。

在这些头条新闻、对经济放缓日益增长的担忧以及围绕人工智能的种种猜测中，投资者希望在“廉价”投资或表现落后的资产中寻求所谓的安全感，这是可以理解的。但我们认为，投资者应坚守高质量的投资。

作为首席投资官（CIO）团队，我们的工作是分辨什么是信号，什么是噪音，并确保我们管理的投资组合能反映我们最坚定的、在增长与风险管理之间取得平衡的观点。但在这个充满不确定性的世界里，我们该如何做到这一点？我们如何部署投资组合来为意外情况做好准备？投资者又能在何处找到尚未被市场充分认识到的机会？

对全球宏观经济持建设性看法

首先，我们发现全球宏观经济的状况比新闻头条所显示的更为乐观。尽管通胀持续且地缘政治充满不确定性，但发达经济体在2025年仅温和放缓，我们正以稳健的基础迈入2026年。

一个关键因素是企业利润的强劲，它持续支持着商业投资和就业，从而避免了全球经济的衰退。

另一个因素是，去年大部分最坏的情况——尤其是在关税方面——似乎已经得以避免，为企业领导者和消费者推进采购和投资决策扫清了道路。

例如，在亚洲部分地区，随着全球贸易正常化，内需正在增强，这为我们进入新的一年提供了更为均衡的增长前景。

今年的经济也应受益于2025年宣布的政策支持。在货币政策方面，去年主要经济体的降息措施有望在第一季度提供进一步支持，即便各国央行对价格稳定仍保持警惕。

财政支持更具选择性，但显著的例子包括英国的前置性支出、亚洲各地的定向投资激励措施，以及旨在支持消费和战略性产业的区域性措施。

拥抱科技与人工智能

其次，我们专注于由强劲基本面支持的投资，而科技和人工智能仍然是我们长期观点的核心。尽管一些市场评论质疑科技股领导地位的持久性，但公司业绩却揭示了另一番景象。强劲的盈利、稳健的现金流以及在人工智能基础设施方面的持续投资，都表明了科技作为核心增长驱动力的持久作用。

若不承认科技行业的贡献，就很难看好全球股市。但鉴于高昂的估值、对人工智能投资循环性的日益担忧以及债务融资的增加，投资者在保持敞口的同时，可以去哪里避险呢？

一种方法是关注供应受限的领域。我们在2025年就看到了这一点，韩国和台湾股市表现强劲，部分原因在于内存和半导体需求的强力增长。随着人工智能的不断发展，我们将关注这些及其他瓶颈，将其作为盈利增长的驱动力之一。

我们通过在具有长期增长潜力的市场中建立头寸来平衡这一点，即美国大盘股（其本身就包含受益于并投资人工智能的超大规模企业），以及中国股市，中国政府仍致力于支持创新经济。

2025年，盈利增长贡献了标准普尔500指数总回报的88%，以及占MSCI新兴市场指数回报的一半以上，而后者主要由新兴亚洲市场主导。

相比之下，去年欧洲市场的表现主要由估值扩张驱动，盈利增长仅占Stoxx 600指数回报的13%。鉴于我们在科技和人工智能公司中看到的强劲业绩，我们预计这一趋势将持续。

正确看待估值

但这些公司的高估值又如何呢？对我们而言，估值是我们投资过程的一部分，但并非我们信念的驱动力。很少有证据表明估值有助于预测远期回报，尤其是在短期内。

Citi的研究分析表明，市盈率（P/E）与近期远期回报之间几乎没有预测关系。过去15年里，投资者已反复经历过这一点。一位每年只专注于购买三个最便宜板块的投资者，其表现将比购买三个最昂贵板块的投资者落后105个百分点。

此外，如今的估值得到了结构性更高的利润率的支持，并反映了市场构成的变化，即更偏重于科技公司，这些公司通常比过去拥有更高的利润率和估值。

这并非是说我们没有看到风险。专注于质量和盈利可见性应有助于投资者在波动中保持投资。然而，地缘政治不确定性和政策噪音可能会持续存在，构建投资组合时必须注重其韧性。

为此，投资者可以考虑增加黄金配置，黄金在历史上能提供对抗通胀和地缘政治风险的保护。鉴于对发达经济体财政赤字的担忧，我们还建议客户减少对长期债券的敞口。

2026年，市场不太可能遵循单一的叙事逻辑。我们相信，投资者若能以数据为本，具备全球视野，并严守投资纪律，将能最好地应对迎面而来的挑战。

作者是花旗财富（Citi Wealth）投资组合咨询主管