随着美国国债收益率曲线趋于陡峭，中期债券迎来投资机遇

美国联邦储备局（美联储）在9月和10月分别降息25个基点。最近一次降息发生在美国政府停摆期间（现已结束），该事件一度导致通胀和就业数据出现空白。

市场迅速抓住了美联储主席 Jerome Powell 在10月份的言论，即12月降息“并非已成定局——远非如此”。

政府停摆期间的数据缺失加剧了美国经济前景的不确定性，这或许是他语气谨慎的原因之一。此后，其他美联储官员也以持续的通胀风险为由，反驳了市场对激进降息的预期。

尽管一两个月前，市场定价几乎已完全消化了12月降息的预期，但现在认为结果更像是抛硬币决定的。

近几个月来，劳动力市场状况有所放缓。ADP报告显示，许多行业的失业人数增加，招聘速度放慢，但尚未达到预示经济急剧下滑的水平。

此外，多项指标显示通胀仍具粘性。例如，居民消费价格指数（CPI）通胀率在9月份保持在3%左右，而密歇根大学和世界大型企业联合会的调查通胀预期仍高于4%。

鉴于经济背景的不确定性，即使是专业投资者也难以预测降息的确切次数。比较确定的是，任何宽松政策都将是渐进的，并取决于具体数据，因为美联储需要在实现最大就业和稳定物价的双重使命之间寻求平衡。

对大多数投资者而言，更重要的是关注随着降息的实施，美国国债（UST）收益率曲线预期的陡峭化。降息将最直接地影响曲线短端，货币市场利率的降幅应与美联储的行动基本一致。

随着美联储降息，中期债券收益率可能会走低，但降幅可能小于每次降息的幅度。与此同时，即使我们预计2026年将出现温和的政策宽松，长期（10年及以上）收益率甚至可能因通胀预期上升和/或财政担忧的风险而面临上行压力。

在收益率曲线陡峭化的这一基本情景下，我们认为中短期债券具有吸引力，因为与长端债券相比，其收益率预计将出现更大幅度的下降。

中期债券因其久期较长，可以从更大的价格升值中获益。此外，它们还能受益于“沿曲线下滚”（rolling down the curve）效应，换言之，即随着债券期限缩短而产生的自然价格升值。

考虑到这两个驱动因素，我们认为机会正出现在收益率曲线最陡峭的部分——目前是5至10年期的美国国债，以及2至5年期的新加坡政府债券。

与此同时，投资者也无需急于抛售短期债券。

在美元债券领域，前端（6个月以下）的收益率仍然高企，继续提供具有吸引力的低风险收入来源。

尽管随着美联储放松政策，短期收益率最终可能会下降，但我们认为，长期收益率要具备明确的相对吸引力，仍需一段时间。

综合来看，我们倾向于在固定收益投资组合中配置短期和中期债券的组合。短期债券能以具吸引力的收益率提供投资组合的稳定性，而中期债券则能让投资者在进一步降息前锁定收益率。

随着美联储持续放松政策，我们预计短期收益率将呈下降趋势，这可能会扩大中期债券的投资机会。

至于长期债券，投资者应注意其因天然具有更高久期而带来的相关风险和波动性。

我们认为，目前长期债券相对于短期债券的收益率溢价尚不充分，倾向于等待收益率曲线首先变得足够陡峭。就目前而言，我们认为长期债券更适合那些愿意在更长时间范围内锁定收益率的投资者，或是希望从价格波动中获利的交易员。

在中短期债券领域，我们普遍偏好投资级债券。尽管过去几年利差已大幅收窄，但对于BBB评级的美元债券而言，其全包收益率普遍在4%以上，仍具吸引力，并且能够为长期总回报提供缓冲。

与美国国债类似，投资价值也存在于收益率曲线最陡峭的部分——即5至10年期区间，这也是目前大部分投资级债券集中的区域。

即使全球经济状况恶化，与风险较高的市场板块相比，投资级债券预计也将表现得更为稳健。

总而言之，我们偏好中短期限的高质量债券。鉴于美联储计划在2026年前逐步降息，投资者或可考虑将资金从现金类产品逐步轮动至中等期限的固定收益工具。

我们重申，总体而言，收益率曲线最陡峭的部分似乎蕴含着最引人注目的投资机会。

作者是 iFast Corporation 新加坡子公司 iFast Financial 旗下 Bondsupermart 团队的高级分析师