美国“K型经济”差距缩小下的投资组合布局

迈入2026年，全球经济背景应有利于增长。我们已经度过了贸易不确定性的高峰期，同时货币和财政政策也普遍提供支持。

至今为止，我们看到了分化的现象，尤其是在所谓的美国“K型经济”中。在美国，我们看到了不同收入群体、行业和股市表现之间的分化。

2026年，我们预计这种分化将会缩小。良好的前景应能让美国经济扩张的益处更广泛地惠及各个收入群体和行业，从而使“K型经济”的下半部分向上弥合差距。

展望未来，刺激性政策有望惠及消费者。在美国，预计 Trump 政府将在2026年中期选举前推行“让美国再次负担得起”的政策。

在大西洋彼岸，欧洲正在行动，德国开始接受债务和国防开支。在亚洲，日本有自己的财政计划，而中国则在房地产市场下行后寻求稳定经济。

尽管人工智能（AI）一直是关键的增长驱动力，但它也存在由福转祸的风险。美国经济的韧性掩盖了其脆弱性：科技巨头之间相互投资的“循环性”，以及一些公司为参与人工智能竞赛而积累的债务负担。

如果由人工智能驱动的增长势头减弱，支撑着消费支出和资本开支的财富效应可能会消退，美国经济的韧性也将随之消失。“K型经济”将从上半部分向下收窄。这可能导致经济衰退。

投资启示

2026年的投资组合定位旨在从差距缩小中获益。我们的核心仓位对于投资组合的韧性至关重要，也能让投资者抓住我们基本情景预测中将出现的机会。

在此背景下，我们看好股票，偏好欧洲、瑞士和新兴市场。我们不看好固定收益产品和美元兑十国集团（G10）货币的走势，尤其是兑瑞士法郎、欧元和新兴市场货币。我们看好贵金属。

对于未来一年及以后，我们确定了几个关键的投资主题：

欧洲复兴

欧洲复兴正在进行中。作为该地区最大的经济体，德国在多年预算克制后，正转向财政扩张。这将足以抵消法国、意大利和西班牙的财政紧缩影响。

乌克兰潜在的和平协议也可能启动重建工作，进一步提振欧洲经济。

在德国，立法者已批准了2026年预算案，其中包括980亿欧元（约合1473亿新元）的新增债务。德国的财政扩张重点在于基础设施和国防开支，这为创新和对更广泛经济体的溢出效应带来了前景。货币政策同样支持欧洲的复兴。

此外，欧盟已将2028年定为完成单一市场的目标日期，这一目标得到了所有27个成员国的支持。

“单一市场路线图”为该目标提供了支持，旨在消除能源、金融和电信等领域长期存在的壁垒，以提高竞争力。该倡议还引入了一项新的“第五自由”，即知识和创新的流动自由。

我们倾向于通过欧洲股票来把握这一主题的投资机会。

全球并购活动

美国的放松管制、有利的经济条件以及关税灵活性相结合，正在释放被压抑的全球合并与收购（M&A）活动。

2025年，金额达100亿美元或以上的交易创下历史新高。由于高企的股票估值增加了使用股权融资交易的可能性，预计并购总额将保持活跃。

近年来，监管机构在反垄断问题上采取了严格立场，给交易完成带来了不确定性。如今，监管不确定性的减少正在生效，银行业、制药业和科技业都出现了一波交易浪潮。

我们坚信，采取精选策略来识别潜在收购目标至关重要。

近年来，监管机构在反垄断问题上采取了严格立场，给交易完成带来了不确定性。如今，监管不确定性的减少正在生效，银行业、制药业和科技业都出现了一波交易浪潮。

我们坚信，采取精选策略来识别潜在收购目标至关重要。

医疗保健行业的追赶

自新冠疫情以来，全球医疗保健行业在跑输 MSCI 世界指数后，正显示出复苏迹象。

目前该行业的估值处于2009年以来的最低水平，其表现不佳的程度超过了盈利下滑的幅度，这表明其存在反弹潜力。

对该行业的乐观看法受到几项积极进展的支持，例如美国药品定价政策更加明朗、关税减免、盈利轨迹改善、人工智能驱动的创新进步以及并购活动的激增。

该行业有望在2026年继续表现出色。医疗保健行业的防御性特征，加上其低估值，将有助于提高投资组合的韧性。

新兴市场的复兴

新兴市场在2025年强劲反弹，预计这一势头将持续到2026年。不断改善的经济状况为新兴经济体提供了支持，包括宽松的货币政策、走弱的美元以及富有韧性的全球贸易。

与美国同类股票相比，新兴市场股票以更低的估值，提供了对更广泛技术生态系统的多元化投资机会。

大宗商品价格上涨和全球制造业复苏进一步支撑了新兴市场的表现。新兴市场货币也有望升值，而新兴市场债券则以较低的杠杆提供了更高的回报。

我们对全球并购活动、欧洲复兴、医疗保健行业追赶以及新兴市场复兴的坚定信念，应能进一步提升投资组合的表现。

然而，为确保投资组合的韧性，必须建立针对负面情景的保护措施。灵活性能够帮助我们应对意外的负面冲击。

本文作者是 Pictet Wealth Management 首席投资官办公室负责人兼宏观研究主管