市场反弹、脆弱休战及其背后的焦虑症

在美伊冲突的大部分时间里，市场都在上涨。如今，美国与伊朗之间的休战，看起来更像是攻击间歇，而非和平。

攻击已经恢复。双方都在试探彼此的底线，而霍尔木兹海峡依然是市场最明显的压力点。

然而，尽管存在地缘政治紧张局势和能源市场的波动，更广泛的金融市场并未像人们预期的那样，出现持续的恐慌性反应。

这是当今投资者面临的奇怪矛盾。冲突仍在持续，休战协议十分脆弱，风险也真实存在。但市场似乎更关注通货膨胀、利率、美元以及科技股上涨的可持续性。

焦虑症的来源每天都在变化，但焦虑症本身并未消失。

近期SpaceX的上市完美地体现了当前的市场状况。这次美国有史以来规模最大的首次公开募股（IPO）在非同寻常的需求中登场，上市首日股价飙升，一度将公司估值推高至2万亿美元以上。

随后，由于市场热情与估值、不断上升的收益率以及对高价成长型资产的重新评估发生碰撞，其股价回吐了大部分早期涨幅。

相互矛盾的信号

当今市场的决定性特征并非信号不足，而是指向不同方向的信号太多了。

随着断断续续的冲突持续，能源冲击的影响依然存在。最新的美国数据显示，整体个人消费支出（PCE）通胀率超过4%，而核心通胀率仍远高于美国联邦储备局（美联储）的目标水平。

美联储继续将通胀描述为高企状态，从而保留了进一步加息的可能性。

这支撑了债券收益率和美元。更高的利率会降低未来收益的现值，对估值高昂的人工智能公司构成阻力。强势美元也会收紧信贷的金融环境。

然而，人工智能的投资理由并未消失。市场对计算能力、内存、数据中心和能源基础设施的需求依然巨大。

半导体行业部分公司的业绩表明，这不仅仅是一个投机故事。

困难在于，如何将持久的科技变革与投资者如今需要为之付出的价格区分开来。

黄金则提供了另一个矛盾的例子。传统上，黄金被视为对冲地缘政治风险和通胀的工具。然而，在冲突期间，随着利率预期上升和美元走强，金价反而走弱了。

黄金本身不产生收益，因此更高的收益率会增加持有黄金的机会成本。强势美元也可能使其对非美元买家来说更加昂贵。

因此，人工智能可以是一个引人注目的长期主题，却又容易受到更高利率的冲击。黄金可以是一种通胀对冲工具，但在通胀推高收益率和美元时仍然可能下跌。和平可以降低油价，但市场却可能变得更加动荡。

这些结果本身并不相互矛盾，但综合起来却在心理上令人筋疲力尽。

诺贝尔奖得主、经济学家Daniel Kahneman和Amos Tversky的前景理论有助于更好地解释这一点。

前景理论的实际应用

投资者并非以绝对价值来评估结果，而是参照某个参考点来判断：他们的买入价、投资组合的近期高点、他们预期的回报，或是他们认为自己错失的机会。

人们对收益和损失的感受也是不对称的。亏损带来的痛苦往往比等量收益带来的满足感更为强烈。这有助于解释为什么上涨的市场不一定能让投资者变得更冷静。因为投资组合的价值攀升得越高，从新的参考点来看，可能失去的就越多。

一位科技股投资者可能对收益感到满意，但同时又为可能回吐这些收益而日益感到焦虑症。而错过这波上涨行情的人，则可能会冒更大的风险来追赶。

一位持有亏损黄金或长期债券的投资者可能会抗拒改变策略，因为卖出将使账面亏损变为实际亏损。

前景理论还表明，人们在保护收益时往往变得谨慎，但在试图摆脱亏损时则更愿意冒险。在投资领域，这可能导致完全错误的行为，例如过早卖出盈利资产、过久持有不断恶化的头寸，或是在热门资产经历最强劲上涨后追高。

现代信息环境加剧了这些倾向。投资者会收到关于每次市场波动的实时警报、引人注目的图表、视频评论以及言之凿凿的解释。其中很多信息可能准确无误，但准确性并不等同于实用性。

挑战不在于消除情绪，而在于防止情绪决定投资的期限。

对投资者而言，这意味着要根据长期目标而非最新的市场波动来评估新信息。这意味着要区分价格变动与基本价值变动，以及引人入胜的叙事与可接受的估值。

多元化、再平衡和充足的流动性，可以减少在情绪压力下做出单一重大决策的必要性。

对于投资专业人士而言，其责任也在发生变化。投资者早已被信息所包围。

更大的价值在于帮助他们建立背景认知、认识到行为偏见，并在市场发出矛盾信号时坚持一套流程。

这给我们的启示并非是市场已变得无法理解，而是持续的不确定性，在不间断的评论放大下，让有纪律的决策变得愈发重要。

市场将继续同时提供让人乐观和感到焦虑症的理由。我们的任务不是等到信号变得完全清晰——它们很少会如此。任务是要建立一个在信号不清晰时仍能有效运作的投资流程。

作者是特许金融分析师（CFA）、特许另类投资分析师（CAIA），也是新加坡特许金融分析师协会倡导委员会的成员