市场结构性转变下，寻求投资组合韧性

近年来的市场发展，引发了关于如何构建能够在各种市场环境下实现稳定回报的韧性投资组合的深刻思考。本文是《洞悉亚洲财富》（Asia Wealth in Sight）系列的第一篇。

几十年来，平衡的“60/40”投资组合（60%股票，40%债券）为长期投资者带来了良好回报。股票是增长型资产，而债券则是投资组合的“压舱石”，提供长期稳定性和稳定收入。这正是多元化投资的精髓——通过组合不同资产来平滑波动，并实现每单位风险下的最优回报。

然而，近期的宏观发展预示着市场的结构性转变，以及资产表现及其相互关联性的变化。无人怀疑多元化的必要性，但“60/40”的配置策略在抵御最严重市场冲击方面的效果如何？更关键的问题是，到底要如何才能构建一个有韧性的投资组合？

Standard Chartered财富解决方案（新加坡、东盟及南亚）主管Eugene Puar表示：“一个有韧性的投资组合，是既能承受短期市场动荡，又能持续专注于长期目标的组合。这并非要不惜一切代价避免损失，而是要有效管理风险，保持多元化，并在不同市场周期中坚持投资。”

“一个有韧性的投资组合，其基础确实可以归结为结构和纪律……首先要做好基本功——构建一个能反映长期目标和风险承受能力的、充分多元化的投资组合。”他表示，战略性资产配置是投资的“锚”，它提供了一个“能够抵御波动并提供持续的经风险调整后回报的坚实基础”。

回顾2022年这个分水岭之年将有助于我们理解当前的状况。从历史上看，股票和债券的走势相反，它们的组合能为长期投资者带来回报。对一个战略性基础投资组合进行定期投资，虽然无法获得最佳的股票回报，但投资者也无需承受最严重的回撤。

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但2022年的情况截然不同，几十年来首次出现股票和债券同步大幅下跌。标普500指数下跌了18%，而不同的固定收益指数也显示债券出现了双位数的跌幅。“60/40”投资组合的亏损估计在16%至17%之间。

表面上看，人们可能倾向于将2022年视为一次性事件，当时多种宏观因素的汇合形成了一场所谓的“完美风暴”：美联储在2022年至2023年间激进加息，通胀急剧上升，地缘政治危机也导致市场波动性飙升。

对长期假设的挑战

自那时以来，股市（不仅仅是美国股市）一路高歌猛进。尽管如此，一些关键的宏观发展仍在挑战市场和投资组合的长期假设。以下是其中几个方面：

• 关税与贸易紧张局势。这些因素正在导致贸易关系和供应链的重组。尽管美国经济增长保持相对强劲，通胀似乎也已受控，但关税对通胀和全球增长的影响仍存在很大不确定性。国际货币基金组织（IMF）在其十月份的《世界经济展望》（World Economic Outlook）报告中表示，预计全球经济增长将从2024年的3.3%放缓至2025年的3.2%和2026年的3.1%。发达经济体的增长率预计约为1.5%，而新兴和发展中经济体的增长率略高于4%。IMF表示：“风险偏向下行。持续的不确定性、更严重的保护主义以及劳动力供应冲击可能会削弱增长。财政脆弱性、潜在的金融市场调整以及制度侵蚀可能会威胁稳定。”
• 美元主导地位及美国预算赤字的影响。美元一直是投资者投资组合中的主要货币，并且至今仍是贸易和央行储备的主要货币。但自美国总统Donald Trump宣布全球关税政策以来，美元一直面临压力。所谓的“一个又大又美的法案”（One Big Beautiful Bill Act）下的财政支出和减税被视为美国的财政挥霍，这加剧了美元的弱势，并引发了对债务可持续性的质疑。
  
  今年早些时候，Moody’s以债务负担加重和债务可负担性下降为由，下调了美国债务评级。Trump威胁要替换美联储主席Jerome Powell，以及由此引发的对美联储独立性可能受到侵蚀的担忧，预计也将动摇市场对美元及其债券市场的信心。Puar表示：“走软的美元重塑了国际资产回报，并影响了区域配置。货币波动再次凸显了在构建投资组合时考虑外汇风险敞口的重要性。”
  
  “短期内，由于避险资金流入，美元可能会出现暂时性走强，但任何涨幅都可能有限。中期来看，在美联储降息、全球政策宽松以及美国经济软着陆的支撑下，我们预计美元将走弱。长期来看，高估值和全球货币动态转变等结构性因素可能会使美元持续承压。”
  
  他表示，对冲需有选择性地进行。“对于股票而言，对冲美元风险敞口并不总是明智的，因为美元走弱可以提振美国企业的盈利。对于债券而言，对冲应该是适度的，应利用美元的短期走强时机，而非试图持续对冲。”
• 人工智能（AI）投资热潮与估值过高。人工智能（AI）无疑是一个大趋势；其应用对企业、消费者和经济都具有颠覆性影响。然而，关于大型科技公司过度投资的警讯已经出现，这些公司在主要指数中占据过大的集体份额，也引发了对过度集中和市场脆弱性风险的担忧。Morningstar引用了Sparkline Capital创始人兼首席投资官Kai Wu的研究，该研究将当今“七巨头”公司（Apple、Alphabet、Amazon、Meta Platforms、Microsoft、Nvidia和Tesla）的基础设施支出，与过去的基建热潮——1860年代至1890年代的铁路建设和1990年代的电信光纤建设——进行了比较。Morningstar在援引Wu的分析时表示：“AI很可能被证明是变革性的，但这并不保证能为基础设施建设者带来良好回报。正如铁路和互联网的例子所示，AI在为社会带来革命性变化的同时，可能只会为投资相关建设公司的投资者带来微薄的回报。因此，将您对AI作为一种技术的信念与您的投资论点区分开来至关重要。”
• 相关性上升。自2022年飙升以来，股票和债券之间的相关性已趋于平稳，但仍处于高位。这促使投资者加紧寻找非相关资产，以期通过配置这些资产来增强投资组合的多元化和韧性。BlackRock在最近一份市场洞察报告中表示：“曾作为传统投资组合构建基础的资产关系已经发生变化，这使得许多投资组合的整体风险更高。”该公司表示，股债正相关关系似乎已持续存在。“可靠性降低的相关性，削弱了这两大核心资产类别相互提供的多元化效益。”