坏消息即是好消息：为何中国股市有望在2026年大放异彩

有时，好事发生的原因可能完全出人意料，这种悖论在变幻莫测的金融市场中并不少见。中国就是这样一个例子。

作为世界第二大经济体，中国在迈入2026年之际，其经济持续亮起警示信号，面临增长放缓、通缩压力持续、消费疲软以及房地产市场仍在寻底等问题。

然而，这些不温不火的状况远非绝望的信号，反而日益被投资者视为推动股市再次上涨的催化剂。这究竟是为什么呢？

流动性轮动

这一切都与流动性有关。持续的低通胀预计将推动债券收益率进一步走低，使得国内储户除了股票之外，几乎没有其他能提供可观回报的投资选择。

与此同时，美元的走软（2025年已经下跌，且Lombard Odier预测其在2026年将进一步走弱）可能促使以美元为基础的投资者在估值偏低的新兴市场中寻求和发掘增长与收益机会。

这些国内和国际的资金轮动相结合，可能会重现2025年推动中国股市强劲上涨的态势，为2026年的持续优异表现奠定基础。

推动股市上涨的动力，是股票股息率高于债券收益率的现象，这种情况自2023年中期以来就已出现。

目前，AAA级人民币（RMB）公司债券的收益率约为1.7%，而沪深300指数预计在2026年为投资者提供约2.7%的股息率，这一利差甚至超过了全球金融危机或新冠疫情时期。这使得固定收益产品对中国庞大的居民储蓄极度缺乏吸引力，从而将资本推向股市。

历史表现也印证了这一点：在过去15年中，人民币债券提供了稳定但较低的个位数年回报率，很少超过10%。

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相比之下，沪深300指数、MSCI中国指数以及恒生指数等内地指数虽然波动性要大得多，但在上升周期中的复合收益也显著更高——在表现强劲的年份通常能达到20%至30%。

在长期低收益率环境中，股票一直是更优越的资产类别。

资金从债市转向股市的轮动，也得益于家庭财富的结构性再配置。据估计，截至2022年，中国家庭控制着约41万亿美元的金融资产，但股票配置比例仅为12%左右，而美国家庭的这一比例为40%。

其中大部分资金仍集中在银行存款和陷入困境的房地产行业。

在债券收益率低于2%、且房地产短期内复苏前景渺茫的情况下，股票实际上已成为能够实现可观财富创造的最后一个主要资产类别。

北京方面近期宣布的举措表明，其正有意鼓励这种转变，以避免陷入“日本式”的停滞陷阱，转而培育一种美式的、由股权驱动的“财富效应”。

持续的资本市场改革、“国家队”入市购买股票，以及引导保险和养老基金资金进入股市的指令，都表明了强有力且至关重要的、持续的政策支持。

分析师指出，未来几年，即便股票配置权重仅温和增加5%至10%，也可能释放约2万亿至4万亿美元的增量购买力。

美元跌，中国涨

与此同时，美元走弱正成为一个全球性的利好因素。在十年来的早些时候见顶后，美元指数在2024年和2025年期间因美联储降息和政策不确定性而走软，普遍预测认为到2026年将进一步逐步下跌。

美元走弱降低了其货币的收益优势，并鼓励寻求风险的投资者进行多元化投资。这些投资者在美股多年表现优异后，已大量超配昂贵的美国股票，现在他们倾向于将资金分散到增长更快的新兴市场。

凭借其不断改善的盈利前景和具有吸引力的估值，中国处于有利位置，能够捕获这些资金流中的重要部分。2025年，外国资本流入已急剧加速，而美元的持续疲软可能会在国内资金再配置的背景下，放大这种外部支持。

如果人民币在2026年对美元升值——这是上周由 President Xi Jinping 本人提出的一个引人遐想的前景——外国资本的流入可能会进一步加速和增加。

重要的是，即使在经历了2025年的上涨行情后，估值仍然合理。目前沪深300指数的往绩市盈率为17倍，远期市盈率为16倍，分析师预计2026年的盈利增长将达到13.4%的强劲水平。

预计2026年蓝筹股的股息率将达到2.8%，加上公司治理的改善和派息率的提高，这些因素共同支撑了未来三到五年内实现10%至12%年化复合回报率的潜力。

风险犹存

地缘政治方面如何？北京对稀土生产和供应的牢牢掌控，意味着与美国的暂时地缘政治缓和期很可能会持续下去。

例如，2025年末的中美贸易休战降低了关税，并暂停了局势的进一步升级直至2026年末，这缓解了出口商的压力，并为年底的市场飙升做出了贡献。

值得注意的是，中国2025年的贸易顺差已超过1万亿美元，这进一步提振了（国内）市场情绪。

但随着中期去全球化趋势的加速，与发达市场伙伴的贸易紧张关系可能会加剧。特朗普时代的关税政策若卷土重来，可能会引发外国资本外流，特别是考虑到外国投资者目前的持仓仍处于低配状态。

包括青年高失业率和不利的人口结构在内的国内不利因素将继续限制名义增长。此外，如果对地方政府债务的担忧导致刺激措施受到限制，政策的执行效果也可能不及预期。

而且，在经历了强劲的2025年后，估值已不再处于危机时期的低点，这增加了即使在更广泛的上升趋势中也可能出现15%至20%正常回调的可能性。

但总而言之，在结构性再配置、持续的政策支持以及美元疲软背景下潜在的外国资本流入的推动下，2026年中国股市的基本情景是积极的。但需要注意的是，这一积极前景的前提是，不发生重大的贸易中断或通缩加剧，否则市场表现将仅限于持平或负增长。

因此，在Lombard Odier，我们继续通过超配新兴市场来布局中国市场，因为中国股票在MSCI新兴市场指数中占有高达28%的权重，这让我们感到安心。

作者是Lombard Odier亚洲区首席投资官