贵金属的战略投资价值

黄金近期的价格走势凸显了战术性市场观点与战略性投资组合配置之间的区别。

短期来看，走高的实际利率和更坚挺的美元对黄金构成了压力。黄金本身不产生收益，与有收益的资产相比，其吸引力相对较低。这些因素可能会在未来几个月影响其价格。

然而，这并未削弱黄金在多元化投资组合中可发挥的长期作用。其战略价值并非仅限于下一次央行决策的影响范围。

黄金是一种稀缺且全球公认的价值储存手段，其价值不依赖于任何公司或政府的信用状况。因此，当人们对金融资产、货币或政府资产负债表的信心产生动摇时，黄金的价值就尤为凸显。

来自央行的结构性需求

国库多元化已成为一个重要的结构性需求来源。各国央行为更广泛地分散外汇储备、管理地缘政治和金融风险，已加大黄金购买力度。

一些估算显示，到2026年，各国央行平均每月购买约50吨黄金，而2022年之前约为每月17吨。由此可见，黄金近期的强势并不仅仅是由短期投资者仓位所驱动。

对政府债务、财政可持续性和地缘政治碎片化的担忧，增加了黄金的重要性。这并不意味着美元即将崩溃，而是反映出一些投资者和央行逐渐不愿将所有防御性资产集中于政府债券或单一货币。

这种结构性需求可以提供一定程度的长期支撑，即便在实际收益率上升或美元走强等周期性因素造成金价疲软时期也是如此。

避风港，但非完美之选

黄金可以为投资组合缓冲某些通胀、金融和地缘政治风险，但它并非能对冲所有不利事件的完美工具。

近期中东地区的能源供应中断就说明了这种矛盾。地缘政治的不确定性支撑了避险需求，但同时也推高了能源价格和通胀预期，从而促使市场预期货币政策将收紧。

美国联邦储备委员会（美联储）于9月16日加息25个基点，这是自2023年以来的首次加息。其更新的预测显示，年底前仍有再次加息的空间。

更高的实际收益率和更坚挺的美元，提高了持有无息资产的机会成本，黄金因此承压。

因此，黄金更强的投资理据在于其作为长期价值储存手段，以及对冲更严重货币、财政或地缘政治压力的潜在工具，而非保证能在每次市场下跌时提供短期缓冲。

黄金的部分价值在于，它有潜力在难以预测、且传统资产保护有限的情景中表现良好。

白银的双重角色

白银则具有不同的特性。与黄金一样，它具有货币和价值储存属性，但它也是一种用于电子、太阳能和电气化领域的工业金属。其价格既反映了投资者对贵金属的需求，也反映了全球工业周期的强弱。

在强劲的贵金属或工业周期中，这种双重角色能为白银带来更大的上行潜力，但同时也使其比黄金对经济更为敏感。

2025年，白银价格上涨了约145%，而黄金涨幅约为63%，但白银价格的波动范围要大得多。

白银可以与黄金投资形成互补，但投资者不应认为这两种金属具有相同的防御性特征。

贵金属在投资组合中的定位

构建一个具韧性的投资组合，其基石在于将投资分散到真正不同的风险和回报来源中。

黄金和白银的表现可能与股票和债券不同，因为它们的价格反映了不同因素的平衡，其中包括实际利率、汇率波动、投资者需求、实物供应和地缘政治风险。

正是这种差异化表现的潜力，使得贵金属能够强化分散投资。

由于黄金和白银不产生盈利或收入，且价格可能波动较大，它们应作为生产性资产的补充，而非替代品。

对于长期投资者而言，通过定期再平衡来持有一项适度的战略性配置，通常比在资产上涨后追高更为合理。大多数业内人士建议将该配置比例设在5%至15%之间。

黄金近期的表现提醒我们，在需要之前就持有不同回报来源的资产具有重要价值。

作者是Arta Finance投资咨询部（新加坡）主管