贵金属的战略价值

黄金近期的价格走势凸显了战术性市场观点与战略性投资组合配置之间的区别。

短期来看，较高的实际利率和走强的美元对黄金构成了压力，因为黄金本身不产生收益，与生息资产相比吸引力相对较低。这些因素可能会影响未来几个月黄金的价格走势。

然而，这并未削弱黄金在多元化投资组合中的长期作用。其战略价值的意义，并不仅限于央行的下一次利率决策。

黄金是一种稀缺且全球公认的价值储存工具，其价值不依赖于任何公司或政府的信用状况。因此，当人们对金融资产、货币或政府资产负债表的信心动摇时，黄金的价值就显得尤为重要。

来自央行的结构性需求

国库多元化已成为一个重要的结构性需求来源。各国央行纷纷加大黄金购买力度，旨在更广泛地分散外汇储备，并管理地缘政治和金融风险。

一些估算数据显示，到2026年，央行平均每月的黄金购买量约为50吨，而2022年之前约为每月17吨。由此可见，黄金近期的强势并不仅仅是由短期投资者的仓位调整所驱动。

对政府债务、财政可持续性和地缘政治碎片化的担忧，进一步提升了黄金的重要性。这并不意味着美元即将崩溃，而是反映出一些投资者和央行逐渐不愿将所有防御性资产集中于政府债券或单一货币。

即使在实际收益率上升或美元走强等周期性因素导致金价走弱的时期，这种结构性需求也能为黄金提供一定程度的长期支撑。

避风港，但非完美之选

黄金可以为投资组合抵御某些通胀、金融和地缘政治风险提供缓冲，但它并非应对所有不利事件的完美对冲工具。

近期中东地区的能源供应中断就说明了这种矛盾。地缘政治的不确定性支撑了避险需求，但同时也推高了能源价格和通胀预期，促使市场预期货币政策将进一步收紧。

美国联邦储备局（The US Federal Reserve，简称美联储）于9月16日将利率上调了25个基点，这是自2023年以来的首次加息。其更新的预测显示，年底前可能还会有一次加息。

更高的实际收益率和更坚挺的美元，提高了持有无收益资产的机会成本，黄金因此承受了压力。

因此，黄金更具说服力的投资理由在于其作为长期价值储存工具，以及在更严重的货币、财政或地缘政治压力下作为潜在的对冲工具，而非保证能在每次市场下跌时都提供短期缓冲。

黄金的部分价值在于，它有潜力在那些难以预测、且传统资产保护作用有限的情景中表现良好。

白银的双重角色

白银则具有不同的特性。与黄金一样，它具有货币和价值储存的属性，但它同时也是一种工业金属，用于电子、太阳能和电气化领域。因此，白银的价格既反映了投资者对贵金属的需求，也反映了全球工业周期的强弱。

这种双重角色使得白银在贵金属或工业周期强劲时，可能具有更大的上涨潜力，但同时也使其比黄金对经济变化更为敏感。

2025年，白银价格上涨了约145%，而黄金的涨幅约为63%，但白银价格的波动范围要大得多。

白银可以作为黄金投资的补充，但投资者不应认为这两种金属具有相同的防御性特征。

贵金属在投资组合中的定位

构建一个具有韧性的投资组合，其基石在于将资产分散投资于真正不同的风险和回报来源。

黄金和白银的表现可能与股票和债券不同，因为它们的价格反映了多种因素的综合影响，包括实际利率、货币走势、投资者需求、实物供应和地缘政治风险。

这种差异化表现的潜力，正是贵金属能够强化投资组合多元化的原因。

由于黄金和白银不产生盈利或收入，且价格可能波动较大，它们应作为生产性资产的补充，而非替代品。

对长期投资者而言，通过定期再平衡来持有一份适度的战略性配置，通常比在资产大幅上涨后追高更为合理。多数业内人士建议，该配置比例应在5%至15%之间。

黄金近期的表现提醒我们，在需要之前就持有不同回报来源的资产具有重要价值。

本文作者是Arta Finance投资咨询主管（新加坡）