不卖股票的艺术

我的联合创始人David Kuo有一条投资准则，或许在一些人看来有些奇特：他从不卖出自己买入的任何股票。

这条准则没有任何例外或免责条款。六年前，当新冠疫情席卷全球时，David没有卖出。

去年，当美国总统Donald Trump宣布“解放日”关税时，他没有卖出。你可以肯定的是，在周一（3月9日）因油价上涨而股市暴跌时，他也没有卖出。

简单来说，他买入并持有；仅此而已。

在你认为这个想法鲁莽之前，不妨想一想这项承诺实际上要求的是什么。

如果你知道你永远不会卖出一只股票，那么每一次买入都成了一个永久性的决定。你不能草率为之，也不能一时兴起买入后再作打算。

换言之，投资纪律并非始于买入的那一刻，而是在他买入股票前很久就开始了。这正是大多数投资者所忽略的部分。

真正的功课在买入前就已完成

当股市震荡时，投资者花费太多时间思考何时卖出。我应该止盈吗？我应该止损吗？我应该现在卖出以便日后低价买回吗？这些问题困扰着投资者。

市面上有大量关于择时买入和止损技巧的书籍。然而，根据我的经验，最优秀的投资者很少考虑卖出。相反，他们将精力投入到买入决策上。

可以这样想：如果你在选择终身伴侣，你会非常挑剔。你会花时间去了解，会超越表面的吸引力，去探寻关于品格、价值观和长期契合度的更深层次问题。

David也以同样的方式对待他的股票投资。通过放弃卖出的选项，他为每一只进入其投资组合的股票都设立了更高的标准。最终，他拥有的是一系列他深入了解并完全信任的公司。

这不是一种懒惰的策略，而是一种极其审慎的策略。

为什么卖出感觉像是正确之举

有一个令人不舒服的事实：大多数卖出决策都是由情绪而非分析驱动的。当股价下跌时，恐惧感油然而生。当新闻头条充斥着高油价、经济衰退或关税等消息时，你的每个细胞都在催促你采取行动。

诺贝尔奖得主、行为金融学之父Daniel Kahneman会认同这种模式。用他的话来说，你的直觉思维（称为系统1）专为快速决策和规避危险而设，它常常在你还没来得及深思熟虑之前，就压倒了你的理性分析思维（系统2）。

股市每天都在利用这种不匹配。每一条突发新闻，屏幕上每一个下跌的行情数字，每一位敦促采取行动的专家——这些都是系统1的触发器。

系统1只有一个默认反应：行动。卖出让人感觉有成效，感觉自己掌控了局面。但大多数时候，你只是屈服于市场噪音。

过早卖出的代价

我从惨痛的个人经历中深知这一点。早在2007年1月，我以拆股调整后每股0.33美元的价格买入了Netflix的股票。在过去二十年左右的时间里，这只股票经历了暴涨、暴跌，然后再次暴涨。

在此期间，我卖掉了一半的仓位。当时，这似乎是明智之举：锁定利润，降低风险，保持理性。

但这种“明智”让我付出了代价：我估计，如果我当初没有卖出那些股票，它们的涨幅将超过14000%。这相当于持有了140只归零的股票。

而且，找到另一只像Netflix这样的股票的机会微乎其微。我剩余的股份比我最初的投资上涨了超过300倍。我保留的那一半承担了增长的重任，而我卖掉的那一半则成了我最昂贵的教训。

对David而言，他关注的是股票带来的股息流，而不是股价。

正如已故的Charlie Munger曾经说过的，赚大钱不是靠买卖，而是靠等待。他当然是对的，但懂得这个道理和践行它是两码事。

是默认原则，而非僵化教条

现在，我想澄清一点。你不必将David的规则当作僵化的要求来遵守。卖出股票也有其正当理由：一家公司的业务可能遭受永久性恶化；你最初的投资逻辑可能被证明是错误的；管理层可能会偏离正轨，辜负你的信任。

但这些情况比大多数投资者想象的要少见。金融媒体会让你相信，每一次盈利未达预期、每一个竞争威胁、每一个宏观新闻头条都是重新考虑你持仓的理由。

但事实并非如此。大多数时候，应对市场噪音的正确方法是完全不作回应。

David的方法是这一原则的极端版本。但即使你做不到他那样，采纳“不卖出”的心态也会改变你的投资方式。将其设为默认心态会促使你在买入前提出更好的问题。

它能让你避免对每条新闻头条都作出反应，并让复利——投资中最强大的力量——不受干扰地发挥作用。

耐心的数学逻辑

考虑一下简单的算术。一只股票最多只能下跌100%。如果发生这种情况，你会损失所有投入的资金；这是最坏的情况。

但一只股票可以上涨1000%，5000%，或者像我持有的Netflix剩余股份那样，上涨超过300000%。其上涨空间理论上是无限的，而下跌空间则是有上限的。

然而，每当你卖出一只上涨的股票，你就在主动限制自己的上涨空间。你选择限制等式中有利于你的那一边。这就是为什么过早卖出盈利的股票，其代价远高于过久持有亏损的股票。

关键在于：随着时间的推移，只要你不去动那些赢家，它们的收益将远远超过输家带来的损失。

明智之举：无为的艺术

不卖出的艺术，其核心并非真的不卖出，而是要成为那种无需对每条新闻都作出反应的投资者。

这意味着要提前做好功课——深入了解一家公司，以至于短期噪音无法动摇你的信念。这意味着要认识到，卖出的冲动通常源于情绪，而非分析。

David从一开始就明白这一点。而我则是通过在Netflix上付出的昂贵代价才学到了同样的教训。

你不必承诺永不卖出。但下次当你心痒难耐想要卖出时，请停下来问问自己：这家公司的基本面发生变化了吗？

还是我的情绪发生了变化？如果是后者，那么最好的行动就是不采取任何行动。

作者持有Netflix股票。他是The Smart Investor网站的联合创始人，该网站旨在通过提供投资者教育、股票评论和市场报道，帮助人们进行明智投资。