特朗普关税终结亚洲骑墙观望时代

关税僵局——是认真的，还是字面意思？

美国总统唐纳德·特朗普（Donald Trump）设定的关税最后期限是不可改变、不可动摇、板上钉钉的吗？如果错过了这些期限，是否会引发全球性的相互毁灭？或者说，这些最后期限仅仅是旨在施加压力、加速与美国贸易伙伴达成协议的谈判杠杆？

在政治家们争论不休之际，市场已经做出了判断。主要股票和信贷市场处于或接近历史高位，表明市场对关税最后期限是认真对待（但非完全按字面意思理解）。其中一些人——属于“Taco”（特朗普总是临阵退缩，Trump always chickens out）派——认为最后期限将被无限期延长；另一些人则认为，互利共赢的解决方案将很快达成。

在Lombard Odier，我们持更为审慎的观点。尽管市场似乎对关税相关风险不以为意，但我们担心市场过于自满，以及投资者高涨的情绪与宏观经济风险之间出现的明显脱节。

虽然我们不认为美国会出现经济衰退，但我们确实预计经济会放缓。因此，我们已开始适度降低投资组合的风险，特别是在流动性较差的夏季以及下一个针对美国主要贸易伙伴的8月1日关税最后期限即将来临之际。

不要招惹巨熊

在这次关税风波中，除了中国，给我留下最深印象的是，美国的主要贸易伙伴们似乎都愿意与华盛顿进行谈判，并克制住了报复的冲动。尽管美国关税的具体细节通常不完整、缺乏或完全没有，但相关各方似乎都抱持着一种相当具建设性的心态，愿意接触并寻求一个可行的结果。

以欧盟为例。上周，特朗普宣布从2025年8月1日起，对每年从该贸易集团进口的价值5600亿欧元（约合8364亿新元）的商品征收30%的关税。这是一个咄咄逼人的举动。

欧盟已悄悄拟定了一份反制措施清单，针对价值720亿欧元的美国商品，从Boeing飞机到汽车不等，但仍坚持进行“互利”谈判，其中可能包括接受一项仅影响该地区的10%不对等关税。

同样面临30%关税的墨西哥贸易谈判代表，也采取了类似的非对抗性立场。

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这是为什么呢？美国的贸易伙伴们完全有可能（甚至很可能）并不全盘接受特朗普的“贸易扭曲”说辞；然而，由于他们迫切需要继续不受限制地进入价值高达20万亿美元（这一数字高得惊人）的美国消费市场，因此很可能会做出让步，并对本国进口的美国商品实施对等关税。

地缘政治的考量——无疑也包括与美国加强联盟的需要——在其中也发挥了作用，促使他们愿意进行谈判。

我们的顺差，你们的问题

但并非所有人都这么想。这就谈到中国了。目前，贸易对中国经济至关重要。在出口和支撑制造业的出口补贴推动下，2025年第二季度中国经济同比增长（yoy）5.2%，好于预期。

6月份，中国出口同比增长5.8%，表现强劲，超出分析师预期（尽管这反映了在8月关税最后期限前的提前出货）。与此同时，中国公布6月份贸易顺差飙升至1147亿美元，高于5月份的1030亿美元。

尽管北京会为其出口引擎依然马力全开而暗自高兴——尤其是在私人消费依然低迷的情况下——但并非所有人都乐见其成。例如，美国会将这一贸易顺差视为其双边关系中经济扭曲的进一步证据，而周边邻国则担心被卷入超级大国竞争，最终成为附带损害品。

他们尤其担心，印度尼西亚和越南正在与美国敲定的协议会开创一个令人担忧的先例，并为他们自己与美国达成协议设定基准（和预期）。

值得注意的是，这些协议似乎包括对输往美国的“本土”出口产品征收较低关税，而对所谓的“转运”出口（即绕开美国原产地规则检查的中国转口商品）征收高得多的关税。如果类似的模式被强加于他们——比如印度、柬埔寨、泰国和马来西亚等国——那么对他们国内增长以及与中国关系的影响，往轻了说，也是复杂的。

告别骑墙

中国有理由相信，其经济腹地（和机遇）正被华盛顿围堵，因为华盛顿与该地区邻国达成的贸易协议，通过限制中国经由这些国家向美国转运商品的能力，从而可能限制和约束中国的出口增长。

只要中国的消费依然疲软，出口增长对他们来说就仍然是国家优先事项。毫不奇怪，越南的贸易举动激起了北京的强烈反应，北京警告这个东南亚国家（以及其他国家），它将“坚决采取反制措施，维护自身正当权益”。

几十年来，亚洲国家无需选边站队，既享受着与中国贸易带来的经济利益，又享有与美国紧密战略联盟提供的地缘政治安全和保护。如今，那些日子似乎已经结束了。

事实上，仿佛是为了强调这一点，美国上周“加大了赌注”，威胁要对那些与金砖国家（Brics，包括巴西、俄罗斯、印度、中国和南非）的（反美）政策保持一致的国家，额外征收10%的关税。

正在进行的与美国的贸易协议——包括备受争议的转运条款——表明骑墙观望的日子已经结束。作为这场超级大国竞争的一部分，亚洲正被迫选边站队，其后果——从日本到印度尼西亚——充满不确定性，难以预测且影响深远。 作者是Lombard Odier亚洲区首席投资官