历史启示：如何在石油冲击中获得正向市场回报

美伊战争以及俄罗斯2022年入侵乌克兰等冲突，可能对全球经济产生长期影响。然而，回顾过去50多年的历史，这些影响各不相同。

2026年的美伊冲突对全球经济造成了石油供应冲击，这与过去的能源冲击颇为相似。

从规模上看，当前冲突已对全球近6%至8%的需求造成初步冲击。

这与1973年石油输出国组织（OPEC）的石油禁运、1979年的伊朗革命，以及1990年伊拉克入侵科威特的事件相似。

21世纪规模相对较小的供应冲击包括2003年美伊战争和2022年俄罗斯入侵乌克兰所带来的冲击。

每一次冲击对能源价格的影响各不相同。在20世纪，由于1970年代的能源冲击未能得到有效的紧急供应响应，价格在高峰时期翻了一番。

然而，在1990年伊拉克入侵科威特三个月后，原油价格经历一次飙升后见顶，并在接下来的九个月内逐渐回落至入侵前的水平。

2022年俄罗斯入侵乌克兰也造成了类似的初期价格飙升，并在随后的几个月内出现回落。

2003年的美伊战争则呈现出不同的动态，因为在冲突爆发前，沙特阿拉伯增加了供应，缓冲了伊拉克产量损失带来的影响。

在2026年，谈判失败且美国威胁进行封锁后的一周，期货市场显示年底布伦特原油价格接近每桶82美元，比2026年初的水平高出近37%。

毫不意外，1973年和1979年的大规模供应冲击及能源价格的持续上涨，引发了当时自二战以来美国最严重的经济衰退。

美国国家经济研究局表示，1990年海湾战争爆发时，美国正处于二战以来最轻微的经济衰退之一。

事实上，在伊拉克入侵科威特的一年多前，美国联邦储备局（美联储）就已经开始降息，并在战争结束前加快了其降息周期。

21世纪较为温和的能源冲击也得到了类似的政策支持，这些冲击发生在2001年和2020年美国经济衰退结束之后不久。

在2003年的能源冲击中，美国经济受益于美联储的降息，利率首次接近零水平。

2022年的能源冲击不仅受益于疫情时代的零利率，还得到了历史性的财政支持，这为能源供应冲击提供了有力的缓冲，使美国经济得以避免陷入衰退。

随着新任美联储主席预计将在5月上任后寻求降息，加上Donald Trump总统的“伟大美好法案”（Big Beautiful Bill）带来的财政顺风以及停火协议，美国未来似乎仍有机会避免经济衰退。

这是Union Bancaire Privee首席经济学家Patrice Gautry的预期。

行业参与者的反应

在每次石油冲击中，行业参与者的反应各不相同。

1973年的石油禁运催生了能源投资支出的激增，未来五年美国在油田机械方面的年支出增加了两倍。

1990年伊拉克入侵科威特导致美国在未来十年的年度能源基础设施支出几乎翻了一番。

2003年美国入侵伊拉克恰逢美国页岩革命的开端，推动美国能源领域的资本支出增长了近七倍。

1990年和2003年的支出周期，都恰逢美联储为使美国摆脱衰退而进行大规模降息的周期。

1973年的投资热潮发生于美联储名义政策利率上升、但实际政策利率急剧下降的背景下，因为当时通货膨胀的加速超过了政策利率的上升速度。

这些下降的实际利率与当时的“独立计划”（Project Independence）相辅相成，该计划旨在激励投资以增加国内能源产量。

相比之下，在1979年伊朗革命之后，高企的名义利率，以及更重要的实际利率，加上自大萧条以来最严重的经济衰退，导致随后几年能源基础设施的名义支出相对稳定。

同样，在2022年俄罗斯入侵乌克兰后，美国的能源基础设施支出也保持相对稳定，因为美联储的加息导致政策利率升至2008至2009年全球金融危机以来的最高水平。

然而，尽管能源基础设施支出周期有限，但人工智能投资周期的开启提供了足够的抵消作用，使美国经济在2022年石油冲击后免于陷入衰退。

经验教训

因此，50年的石油冲击历史表明，在美国财政顺风已经具备的情况下，不断下降甚至完全为负的实际利率环境，将是投资者和企业主重现1973年、1990年和2003年能源投资热潮的关键驱动力。

事实上，随着新任美联储主席于5月就任，如果年内晚些时候开始降息，就可能为类似的投资周期奠定基础，以补充我们预计将持续的人工智能投资周期。

对于股票投资者而言，五十年石油冲击的教训是，板块选择对于创造投资回报至关重要。在五次能源冲击中的四次，能源、材料和工业股的表现平均跑赢标准普尔500指数16%。

仅在1990年伊拉克入侵科威特之后，这些板块的表现落后，而且幅度很大，超过了19%。

同样，在1990年的冲击之后，科技股的表现也落后于标准普尔500基准指数20%，而在1970年代的能源冲击期间，其表现也跑输近15%。

该板块在21世纪力挽狂澜，在2003年和2022年的冲击期间，其表现跑赢标准普尔500指数超过9%。

不幸的是，在能源冲击的持续影响下，历史上的防御性板块并未为投资者提供太多庇护。仅在1990年能源冲击前的生物技术泡沫时期，医疗保健板块表现优异。

除此之外，在其余四次能源冲击之后，1973年和2022年该板块的表现与大盘持平，而在1979年和2003年，其表现则明显跑输标准普尔500指数。

因此，鉴于投资者在21世纪已面临两次能源冲击（且两次都成功避免了美国经济衰退），下降的实际利率、能源基础设施投资的加速以及人工智能投资周期的再次提速，似乎是避免衰退的关键。

在这一不确定的背景下，投资者可以感到欣慰的是，板块选择确实能够增厚回报。自1970年代以来的五次能源冲击中，有三次（1979年、1990年和2003年）带来了正回报，在这些时期，标准普尔500指数的投资者在最初冲击后的18个月内，获得了平均22%的正回报。

然而，在当前地缘政治迅速变化的时期，持续进行积极的风险管理日益重要，这依然是财富保值与增值的基础。

事实上，可作为长期、经通胀调整后财富保值基础的黄金，在自1970年以来的每一次能源冲击后的18个月内，都实现了正回报。

此外，五次能源冲击中的四次（1973年、1979年、2003年和2022年）恰逢黄金长期牛市的中期阶段，这在1973年和2022年两次石油冲击导致美国股市持续回撤时，提供了投资韧性。

作者是私人银行和财富管理公司Union Bancaire Privee的集团首席策略师